陳學(xué)榮：七大主體一大市場 七等于一

　　謝平：我現(xiàn)在已經(jīng)不是中國人民銀行金融穩(wěn)定局局長，因為上個星期二把我免掉了，按證監(jiān)會的官員說，這才是資本市場的重大變化。(熱烈地掌聲)下面我們有請湘財證券公司董事長陳學(xué)榮先生發(fā)言。

　　陳學(xué)榮：女士們、先生們，大家好，我今天發(fā)言的主題是《七大主體、一大市場，七等于一》，和我們主題是緊緊相扣的，金融體系，我們就把它列為七大體系，銀、證、基、期、信、保、Q，一個市場，在講主題之前，我想引入一個佛教的哲學(xué)概念“緣起”，緣起概念講的就是大千世界的一種因緣關(guān)系，“若此有則彼有，若此無則彼無，若此生則彼生，若此滅則彼滅”，一個大市場，我今天再把它引入，引入到我們的一個生物鏈，就是我的副標(biāo)題，這個生物鏈?zhǔn)俏覀兊膭游锸澜纾�我們的動物，我們的植物，以及我們的微生物所賴以生存的一個食物鏈，有一個相互依存的環(huán)境、一種關(guān)系，當(dāng)然如果更形象點，大家對戰(zhàn)爭更感興趣，那么我們就把它列為一個戰(zhàn)艦，作為一個旗艦，航空母艦，有我們所謂的驅(qū)逐艦、護(hù)衛(wèi)艦等等等等，所以我今天為了形象一點，就做了一個PPT，中間的航空母艦，毫無疑問是銀行，我不知道證券在哪里，我們會找，所以我今天就按照幻燈片跟各位匯報一下。

　　先看銀行，銀行業(yè)無疑是航母，其他各個主體都發(fā)源于此，大家都看到了，包括我們的主席謝平先生也是銀行的，都是發(fā)源于銀行，但是銀行的改革已經(jīng)發(fā)展到了攻堅階段，有賴于證券市場來化解它的風(fēng)險，可以看兩個數(shù)據(jù)：第一個是直接融資相對于間接融資的比例，2000年，我們的比例曾達(dá)到過12%，但是04年的比例已經(jīng)不足了，不足4%；

　　第二，間接融資中存貸款的比例，長期貸款的比重從98年的24%，上升到目前的41.34%，短期存款的比重從99年的54%上升到目前的61.17%，資金、借短貸長現(xiàn)象十分的普遍，這是銀行體系潛藏的流動性的風(fēng)險，更重要的是直接融資的比例過低使目前的企業(yè)70%左右的資金要靠銀行的貸款來解決，權(quán)益資本不足30%，致使經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險進(jìn)一步向銀行體系積累，所以現(xiàn)在就講前景銀行，好象是一個很大的事情，實際上是一個巨大的負(fù)擔(dān)，當(dāng)時開玩笑說拿點錢，給證券市場，尤其帶來的潛在危險是宏觀經(jīng)濟(jì)承受外部沖擊的能力下降，這也是從亞洲的金融危機(jī)中得到的一個重要教訓(xùn)，因此，我國一直把提高直接融資的比例放在金融改革的重要位置，通過金融市場能夠有效的化解金融市場的風(fēng)險是中國金融市場改革一個核心的有效選擇。但是現(xiàn)在關(guān)鍵的問題是，證券市場功能萎縮，如何能夠提高直接融資的比例，如何能夠化解銀行的風(fēng)險呢？

　　中國經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入到了攻堅階段，國家金融安全取決于金融改革的力度和程度，而金融改革的核心，又是國有商業(yè)銀行的股改上市，這是我們不斷期盼的兩行上市，因為兩行沒有起動的話，后面的無法啟動，銀行的股改上市又離不開一個充分活力的資本市場，歷史和現(xiàn)實告訴我們，銀行業(yè)已經(jīng)和掙錢業(yè)天然的聯(lián)系在一起，割裂開來談發(fā)展只是一廂情愿。

　　第二，我們一起來看看證券業(yè)，這可以算中國資本市場的戰(zhàn)略艦，可能我高估了，因為自己也在這條船上，但是目前傷痕累累，有可能成為中國大金融多米諾骨牌的引導(dǎo)牌，我講的“引”，是第一張排牌，推倒的，十四年的發(fā)展歷史證明，證券公司一直是中國資本市場的中堅力量，券商為中國資本市場上市的公司總數(shù)達(dá)到1348家，為上市公司發(fā)行、配股并籌集資金8674.54億元，這有個圖表，為國家累計征收應(yīng)發(fā)稅2100億元，當(dāng)然，這個銀行的大數(shù)來比這還是小數(shù)，所以我經(jīng)常提一個概念，不要把銀行和證券做簡單的數(shù)量上的對比，應(yīng)該做功能上的對比，因為中國資本市場有一個什么？就好象我們不能簡單的拿一個律師事務(wù)所和會計事務(wù)所來和一個某某金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行對比，同樣是中介機(jī)構(gòu)，中介公司的注冊資產(chǎn)和規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所謂的律師事務(wù)所，你就不能因此而說律師事務(wù)所和會計事務(wù)所不重要，道理不一樣。

　　但是，為中國改革和發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn)的年輕的中國證券業(yè)，正在經(jīng)歷嚴(yán)峻的生死考驗，股市連續(xù)四年低迷，今年開市以來迭創(chuàng)新低，投資者虧損累累，投資的責(zé)任既要投資人來負(fù)，又不能完全來負(fù)，在一個完全公平的條件下，這是前提，才能由投資人來負(fù)。二級市場交易清淡，一級市場融資幾乎停止，昨天中央臺公布了，可以開始發(fā)新股了，整個證券行業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩年全行業(yè)虧損，被監(jiān)管公司接二連三，中國證券業(yè)掙扎在生死的邊緣，現(xiàn)在我們到年關(guān)，見到面第一句話“還好嗎？”當(dāng)年困難的時候沒飯吃的時候老師問你吃飯了沒有？現(xiàn)在很少人說吃飯了沒有了。面對現(xiàn)實我們必須勇敢的承認(rèn)，中國證券公司當(dāng)前面臨的風(fēng)險是系統(tǒng)性的行業(yè)風(fēng)險，這已經(jīng)不是某一個公司的問題，也絕不僅僅是行業(yè)本身的問題，它已經(jīng)演化為大金融系統(tǒng)的問題，中國大金融的多米諾骨牌的這張牌若被推倒，必將波及到銀行業(yè)，保險業(yè)、信托業(yè)、基金業(yè)，這不是一個簡單的行業(yè)得失問題，而是一個十分復(fù)雜的有關(guān)國家經(jīng)濟(jì)利益和國家金融安全的問題。

　　第三，保險業(yè)，這是中國資本市場實力強(qiáng)大的巡洋艦，大家可以想想巡洋艦的功能，但如何尋求與資本市場和證券市場的雙贏，成為當(dāng)前考量我們智慧地分水嶺，自80年我國恢復(fù)保險業(yè)務(wù)到03年，它的發(fā)展取得了長足的進(jìn)步，保稅收入從4.6億元人民幣增加到了3880億元，年平均增長的速度大約是35%，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的行業(yè)之一，很遺憾我們的保險上市多在海外，它的成長利潤空間都被外國人享用。04年，保險業(yè)的總資產(chǎn)已超過了一萬億，形勢大好，但是跟資本市場好象沒有帶來正面、直接的影響，從國外保險行業(yè)的經(jīng)營情況看，保險公司經(jīng)營的好壞最重要的是取決于該公司投資管理水平的高低，股票市場是保險公司投資最重要的場所之一，在所有的投資渠道中，股票市場的平均投資回報率也是最高的，然而，由于證券市場的持續(xù)低迷，保險業(yè)在證券市場的投資收益大幅度的下降，04年上半年，經(jīng)中國人民財產(chǎn)保險公司投資證券基金虧損5.04億元，平安保險和中國人壽投資分別為12.98億元和7.86億元，總計()，04年中國證監(jiān)會、保監(jiān)會為中國保險資金放行，已經(jīng)超過一千億元，面對累積虧損已經(jīng)接近50%的證券市場，保險公司如何作用，成為考量我們智慧的一個分水嶺。我再一次說“智慧”，因為我們這個市場最需要的是智慧和勇氣。

　　第四，基金業(yè)，堪稱中國資本市場的護(hù)衛(wèi)艦，是最活躍的力量，我國已經(jīng)正式運作的基金共有164支，基金總份額3381.6，凈資產(chǎn)為3867億元，現(xiàn)金凈流入的場所，基金數(shù)量的擴(kuò)張與規(guī)模的膨脹，使證券投資資金成為我國證券市場舉足輕重的力量，基金實股占整個市場流通市值的比重日益上升，截止04年9月，144支基金的股票投資市值占A股流通市值的比例超過了13%，我們有一個圖，基金在活躍中國資本市場完成上市公司作用引領(lǐng)市場投資價值轉(zhuǎn)型的同時也取得了較好的業(yè)績，02年以來，基金投資理念的更新使基金投資獲得了巨大的成功，基金的平均凈值增長率連續(xù)兩年大幅度超過同期股市大盤的收益。然而，隨著基金規(guī)模的快速膨脹，可供投資的優(yōu)質(zhì)上市公司的數(shù)量已經(jīng)成為制約基金投資的資源瓶頸，基金投資在少數(shù)的上市公司股票上成為扎堆的現(xiàn)象，截止04年9月底，基金持有的50家重點的，由03年底的33%升至43%，而且基金在少數(shù)上市公司的投資占到該公司流通市值的30%以上，使得基金資產(chǎn)的流動性風(fēng)險日趨加重，并且，由于基金集中投向股票大都是()權(quán)重的股票，基金博弈所導(dǎo)致的股價升跌將不可避免的導(dǎo)致股市的大波動，成為不穩(wěn)定因素之一。

　　第五，信托業(yè)，中國資本治廠的驅(qū)逐艦，中國信托業(yè)是中國市場化改革的起點，信托公司在最高峰的88年達(dá)到了1000多家，總資產(chǎn)超過6000億元，此后一系列的整頓逐漸使我國信托業(yè)走向規(guī)范的道路，明年4月份信托法誕生，標(biāo)志在新的信托投資公司，資金信托管理法的基本框架下，中國信托業(yè)的行業(yè)定位已經(jīng)開始了由高度銀行化的混合經(jīng)營模式向針葉化受托理財經(jīng)營機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)換，截止03年底共有59家信托公司完成了重新注冊登記工作，受托資產(chǎn)達(dá)到2500多億元，其中信托資產(chǎn)1600多億元，全行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率49%，03年，全年共盈利15.5億，這幾年，信托投資公司積極參與了資本市場的證券投資基金業(yè)務(wù)，有關(guān)統(tǒng)計顯示，03恩年有21家信托公司發(fā)行了約45個證券類的信托計劃，總規(guī)模約為44.29億元，到03年底，完成重新登記的59家信托公司共完成了資金信托1366億元，其中，投資證券市場的信托資金達(dá)到了159億元，占其總額的10%以上，盡管信托業(yè)是中國金融體系創(chuàng)新的主要載體，制度上的優(yōu)勢比較明顯，但，證券市場的不斷下行為證券業(yè)的未來又蒙上了一層陰影。

　　第六，期貨業(yè)，打通證券期貨的兩棲艦，證券公司有不少在成立自己的期貨公司，當(dāng)然，一方面瞄準(zhǔn)的是商品期貨，但是更重要的是標(biāo)準(zhǔn)未來可能的金融衍生品，為中國資本市場的繁榮在醞釀新的機(jī)會，目前中國期貨市場進(jìn)入高速發(fā)展期，各品種交易的規(guī)模急速上升，2000全年，04年10萬億，與國內(nèi)生產(chǎn)總值基本持平，中國期貨市場不僅在規(guī)模方面取得了歷史性的突破，而且期貨的因此也更加豐富，04年新上市的燃料油、棉花等交易品種，隨著中國期貨市場的全面活躍，互同、證賣、連動、上海的()正在逐漸成為全國的期貨中心，上海的燃料期貨日均交易量已經(jīng)是全球第一，引起國際市場的矚目，按照發(fā)達(dá)國家的規(guī)律，期貨市場在商品期貨發(fā)展到一定程度以后，必將產(chǎn)生金融期貨，并且金融期貨將后來居上，成為市場的主導(dǎo)，也就是說芝加哥的期貨交易所，它的交易總額中金融期貨已經(jīng)超過75%，所以推出金融期貨將是我國期貨市場進(jìn)一步發(fā)展的客觀要求，這將為資本市場的繁榮帶來新的機(jī)會。

　　最后，就是QFII，QFII是中國資本市場的新力軍，登陸艦，伴隨中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，QFII進(jìn)軍中國A股的愿望非常非常地迫切，上次我有篇文章專門談到市場估值問題，有人說中國市場高估，達(dá)到什么時候？達(dá)到海底，中國不斷往下降，降到哪里？沉到海底，但是一方面，境外的資本在大舉排隊，截止04年11月30日，國家外匯管理總局已經(jīng)批準(zhǔn)了24家合格的境外投資者的投資額度累積達(dá)到32.25億美元，不大，這個數(shù)字很小，目前還有近十家境外機(jī)構(gòu)提交了QFII資格的申請，QFII成為了中國資本市場的一個新力軍，目前基本上有資格的應(yīng)該都提出了相關(guān)申請，綜上所述，中國資本市場的主體多元化勢必帶來資本市場本身的深刻變化，由銀證、保基、信基Q，七大主體的共同參與，中國資本市場基本上已經(jīng)形成了一個統(tǒng)一的多層次的構(gòu)建，但是與此同時我們也注意到一個值得高度重視的現(xiàn)實，就是各個金融產(chǎn)品市場之間被人為地，或者說制度化的分割了，一個被分割的資本市場不可避免地會加劇局部利益的沖突，形成七個方丈一個和尚，九龍治水天下旱，就像水缸破碎不能蓄水一樣，我曾經(jīng)聽過一個專家講，中國資本市場目前是最好的市場，它像一場水，這個水已經(jīng)快干的時候是我們最好打點的時候，他說不要忘了，這個水的底部有裂縫在漏水。

　　資本市場的金盆就像水缸破碎不能蓄水一樣，資本市場的金盆也是未見的，所以要不漏，一旦被分割就難以聚攏財富，從某種意義上講，國九條的落實與此密切相關(guān)，資本市場從本源的意義上講包括了中國證券，而在中國目前交易所的市場上，主流產(chǎn)品仍然只有公司股權(quán)，而公司股權(quán)占大部分的是國有股權(quán)，于是，一個充分交易的資本市場，不得不受限于股權(quán)主導(dǎo)者的話語權(quán)，目前C股市場的降升使本已十分復(fù)雜的市場更加復(fù)雜，沉重打擊了為中國資本市場早期改革和發(fā)展作出巨大貢獻(xiàn)的流通股股東的補(bǔ)償預(yù)期，挫傷了投資者的信心，前期進(jìn)入中國資本市場的，往前追溯12年前的前期投資人可能要承擔(dān)這一階段的重要責(zé)任，具體說，就是損失。

　　股權(quán)市場的分割日益加劇，股權(quán)和債券市場的分割則更為嚴(yán)重，99年，債券額在交易所和銀行業(yè)的市場尚且能平分秋色，但是到今天，C股市場的處置方式已經(jīng)挫傷了投資者的信心。債券市場剛才吳曉靈行長談的比我更加充分，但是談了很多銀行間的，沒談交易所的，所以我想，我們在不斷的說，說，說，邊緣化，已經(jīng)快找不到了，新的一年，大家都在祈福，中國市場有美好的一天，因為市場好，大家都會好，這樣的主題報告會會在一片豐收的贊歌中開得更好。謝謝！(掌聲)