姚蔚冰/文

　　作為理性的投資者，分析上市公司年報(bào)無(wú)疑將決定投資策略，但是目前上市公司公布的年報(bào)中存在不少陷阱，因此，識(shí)破從而回避風(fēng)險(xiǎn)就顯得非常重要。以下是筆者積累的一些經(jīng)驗(yàn)，供投資者參考。

　　首先是要看會(huì)計(jì)師的審計(jì)意見(jiàn)。絕大多數(shù)問(wèn)題公司的年報(bào)基本上是否定、拒絕表示意見(jiàn)，這主要集中在一些虧損累累的PT、ST公司中，此外就是保留意見(jiàn)，通常由會(huì)計(jì)師向股東指出上市公司浮夸利潤(rùn)、資產(chǎn)水分。比如說(shuō)深華源，第一份年報(bào)中會(huì)計(jì)師指出其4558萬(wàn)元債務(wù)重組收益違反規(guī)定計(jì)入利潤(rùn)，管理層的一意孤行無(wú)疑是為了逃避被PT，投資者如果注意了說(shuō)明事項(xiàng)，可以回避公司重新編報(bào)表的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次是分析上市公司的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量。盈利能力可以通過(guò)營(yíng)業(yè)成本比率、毛利率和凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率來(lái)判斷。比如科龍電器，1999年年報(bào)中其空調(diào)業(yè)務(wù)收入是21.6億元，利潤(rùn)僅僅是0.86億元，利潤(rùn)率是3.9%，可以說(shuō)最輕微的價(jià)格戰(zhàn)就可以讓其虧損，結(jié)果2000年果然虧損。因此，對(duì)于價(jià)格戰(zhàn)激烈的諸如家電等行業(yè)，成本比率很重要，毛利率太低的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力就差。利潤(rùn)增長(zhǎng)同時(shí)要注意上市公司應(yīng)收款、待攤費(fèi)用是否大幅增長(zhǎng)，1998年廈新電子的高利潤(rùn)是建立在廣告費(fèi)用的待攤費(fèi)用激增的基礎(chǔ)上的，水分很大。今年波導(dǎo)股份也有類(lèi)似問(wèn)題，盡管其二股東愿意分擔(dān)大部分廣告費(fèi)，但是很有可能會(huì)形成巨額應(yīng)收款，并且商標(biāo)權(quán)的歸屬問(wèn)題也得以暴露。這些都是可能存在的陷阱，畢竟目前我們經(jīng)常看到上市公司資金被大股東拖欠、巨資購(gòu)買(mǎi)商標(biāo)權(quán)等侵害小股東利益的行為。同時(shí)，我們也要注意上市公司的利潤(rùn)是主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的，還是投資收益、非經(jīng)常性利潤(rùn)等，尤其后兩者往往是不可靠的。比如長(zhǎng)城電腦，公司利潤(rùn)中來(lái)自IBM[微博]合資公司的投資收益占據(jù)大頭，而公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是虧損的，公司在合資公司中的股權(quán)比例也比較低，盡管今年仍有新的合資企業(yè)投產(chǎn)，但是公司如果主業(yè)無(wú)法進(jìn)入良性循環(huán)，也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)質(zhì)量中可以注意存貨數(shù)量、投資等，在四項(xiàng)計(jì)提下，資產(chǎn)貶值值得注意，像廈華電子虧損很大程度上和存貨積壓有關(guān)，今年彩電業(yè)繼續(xù)降價(jià)清理存貨，可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)利潤(rùn)滑坡，而中西藥業(yè)的虧損則是投資虧損，這一因素解除，公司可能會(huì)扭虧。

　　第三是看公司會(huì)計(jì)政策是否發(fā)生突然的變更。比如折舊比例、存貨計(jì)價(jià)方式等，這些往往是上市公司利潤(rùn)中的水分。比如廈門(mén)路橋，公司在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)后因折舊財(cái)務(wù)費(fèi)用猛增，但是公司計(jì)提折舊比例明顯偏低，一旦折舊比例上調(diào)，利潤(rùn)將進(jìn)一步受到?jīng)_擊。同樣，銀行類(lèi)公司按照特別規(guī)則計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，浦發(fā)銀行一次性提取30億元準(zhǔn)備金，通過(guò)追溯調(diào)整完成，但是可能還有13億元的窟窿；相應(yīng)的深發(fā)展按照國(guó)際會(huì)計(jì)規(guī)則，計(jì)提不足，因此未來(lái)其利潤(rùn)分配能力受到很大限制。

　　最后，一定要高度注意公司的負(fù)債、擔(dān)保等。無(wú)藥可救的公司無(wú)不是負(fù)債累累的。