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□上海金鵬 王偉波
進入下半年之后，期貨市場走勢最為撲朔迷離的就是銅(資訊 論壇)市行情。無論是倫敦銅還是上海銅，其走勢呈現出前所未有的復雜性。目前銅主力合約期價上下無序震蕩，這種無趨勢性是一個市場在經歷一波大的上漲或下跌行情之后的正常表現。銅市的困惑表現其實是投資者的困惑，大家似乎已經習慣了參與有趨勢的行情，似乎還不習慣參與無趨勢的行
情。筆者認為銅市目前所面臨的困惑是階段性的，從某種程度也是體現現階段市場的狀態與未來預期的矛盾性。
目前與未來的矛盾
打開國內上海期銅走勢圖，對比所有近遠期合約，發現以CU0409、CU0410、CU0411為主的近月合約走勢異常堅挺，行情保持以減倉為主的震蕩上行態勢，期價不斷上創新高；而以CU0412、CU0501為代表遠期合約則呈現出高位震蕩的形態，其與近期板塊期價對比呈現明顯的貼水狀態，而且貼水幅度超過正常的水平。以現貨交割月CU0409為例，期價定位于28800-29000元/噸，而遠期CU0501合約期價定位于25500-25700元/噸，遠期貼水幅度高達3000-3500元/噸。如此巨大的貼水價差，表明市場對于銅市遠期市場是看淡的，預示著后市行情是相對看空。當然市場還存在一定的不確定性，后市有修正的可能。單純從目前的期價定位去判斷，現在市場定位1月份銅市的的現貨價格只在25500元/噸附近，因此從最基本的期貨理論去理解，遠期合約所表現出的弱勢預示著，隨著時間推移，銅市行情后市是看空的。
基本面悄然變化
自今年4月份國家實施宏觀調控政策之后，商品市場發生根本性轉變。經過一輪水銀泄地般的下挫之后，國內期貨市場率先步入熊市循環的是農產品(資訊 行情 論壇)(大豆(資訊 論壇)、小麥(資訊 論壇)包括后來新上市的棉花(資訊 論壇))，而原材料市場銅、鋁(資訊 論壇)包括天然橡膠，則相對表現的較為強勢，尤其是銅。上海期銅行情不僅未出現明顯的下跌趨勢，相反還隨著國內現階段供應相對緊張而表現出異常堅挺態勢，導致上海期銅在一段時間與倫敦銅保持著偏低的比價關系。因此在國際銅價相對較高的現狀下，國內從國際市場進口銅受到抑制。但最近進口精銅礦在國內加工已經變成一種趨勢，隨著價格相對銅價定位偏低的精銅礦的不斷進口，國內供應緊缺的局面將逐漸緩解。
買滬銅拋倫銅的反向套利，是近一段時間參與銅市交易的主流資金。上海期銅市場多方的主要組成部分還是來自倫敦市場的空方。近一段時間，國內金屬市場投資者主要通過買滬銅拋倫銅，獲取投資利潤。這種資金結構的形成，在倫敦市場中國賣盤會成為國際基金的對手，在基金強大力量的逼迫下，往往會導致國際市場倫敦銅出現易漲難跌的態勢，而買入上海期銅的堅實結構同時又促使國內行情難以形成明顯下跌的趨勢。由于國際倫敦市場銅庫存開始出現增加的態勢，盡管增加的幅度不大，但還是預示著一點有提示性的變化。這一點我們可以回想起銅價在1300美金時，庫存同樣是出奇的高，但是嚴重偏低的銅價還是在巨量庫存的壓制下走向了價值回歸之路。
銅價高點十年重現
盡管可以從基本面去找尋各種支持行情繼續上漲的理由，但是上海期銅遠期合約的走弱，可能預示著銅市場未來向淡。
從倫敦銅的周K線圖上看，自1995年2月份倫銅于3085美元見頂，事隔十年后再度出現3000美元上方的高價位區間(2004年4月份倫銅最高見3057美元)，從1995年的3085美元到2004年的3057美元，十年的時間經歷了漫長的熊牛轉換期。目前仍然有不少人還沉浸在國內供應緊張局面沒有得到改善的論調中，而技術圖表顯示銅市已悄然開始了構筑頂部的過程。倫敦三月銅的走勢更能說明問題，勉強維持的價格是無法改變整個大勢營造向下發展的動力與殺傷力。頂部的塑造過程是需要時間的，因此每一次向上突破都可能孕育隨時掉頭向下的風險。
綜上所述，銅市的迷茫其實是一個投資者心態的迷茫，市場本身有其自身的發展規律與相應的變化節奏，尤其是這種由牛轉熊的變化過程中。無論是現貨基本面的變化還是期貨技術圖表的營造，都需要一個相對復雜的過程，因此在目前的銅市里，投資者可能更多還是要忍受期價上下震蕩的折磨，以及行情在真正發動前一個反作用力的推動所帶來的殺傷力。
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