富勤基金內參:套利、套保運作方案 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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http://whmsebhyy.com 2004年08月31日 17:07 三立期貨 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
一、套利 套利( spreads): 指同時買進和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進自認為是"便宜的"合約,同時賣出那些"高價的"合約,從兩合約價格間的變動關系中獲利。在進行套利時,交易者注意的是合約之間的相互價格關系,而不是絕對價格水平。 套利一般可分為三類:跨期套利、跨市套利和跨商品套利。 (一)、跨期套利 跨期套利是套利交易中最普遍的一種,是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現異常變化時進行對沖而獲利的,又可分為牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread兩種形式。例如在進行金屬牛市套利時,交易所買入近期交割月份的金屬合約,同時賣出遠期交割月份的金屬合約,希望近期合約價格上漲幅度大于遠期合約價格的上帳幅度;而熊市套利則相反,即賣出近期交割月份合約,買入遠期交割月份合約,并期望遠期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度。 A:牛市套利: 正向市場,買近賣遠,價差由大變; 反向市場,買近賣遠,價差由小變大; B:熊市套利: 正向市場,賣近買遠,價差由小變大; 反向市場,賣近買遠,價差由大變; 滬膠跨月套利的盈虧平衡點是102元/噸,即當兩月差價達到102元/以上,就可以進行跨月套利。進行跨月套利后隨著兩月之間的差價擴大或縮小可以選擇不同的交易策略。以6月5日為例8-9月是210元/噸?梢8-9月間存在套利利潤。 進行跨月套利后隨著價差的縮小或擴大可以采取以下兩種操作方法: 1.兩個月份之間的差價縮小,可以平倉獲利了結。 以6月5日及6日RU0308和RU0309收盤價為例:6月5日兩月的收盤價分別是11200、11410,差價是210元/噸,6月6日的收盤價分別是11060、11195,差價135元/噸,如果以6月5日的收盤價做套利,因差價縮小可以平倉獲利,以6月6日的收盤價平倉,則贏利為210-135=75元/噸,按全額資金計算日獲利率=75/(11200+11410)=0.33%。按此推算年收益率=0.33%×30×12=118.8%,收益非常可觀,事實上這種機會在期貨市場隨時都在發生。
2.兩個月份之間的差價擴大,可通過交割利潤鎖定利潤。 同樣以6月5日收盤為例,兩月差價為210元/噸。假設從此以后差價一直擴大,平倉將會發生虧損,這種情況可以選擇交割以確保利潤。利潤=差價-成=210-102=108元/噸。按此推算,一個月的投資回報率=108/11000=0.98%, 年回報率=0.98%×12=11.78%。此方法回報率較低,但可以通過增加投資適量增倉來增加利潤額。 (二)跨市套利 跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為。當同一期貨商品合約在兩個或更多的交易所進行交易時,由于區域間的地理差別,各商品合約間存在一定的價差關系。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進行陰極銅(資訊 論壇)的期貨交易,每年兩個市場間會出現幾次價差超出正常范圍的情況,這為交易者的跨市套利提供了機會。例如當LME銅價低于SHFE時,交易者可以在買入LME銅合約的同時,賣出SHFE的銅合約,待兩個市場價格關系恢復正常時再將買賣合約對沖平倉并從中獲利,反之亦然。在做跨市套利時應注意影響各市場價格差的幾個因素,如運費、關稅、匯率等。 跨市套利有三個前提 1、類似的交割商品 2、不同國家的期貨交易所。 3、不同交易所之間的商品價格走勢有較強的相關性,不管是正向還是反向。 因為只有這樣才能保證異常的差價最終會恢復。當不同地區的交易所對同一種商品的價格預期有大的差異,經濟規律會發揮作用,通過進出口來調節市場,使市場恢復正常。 以LME與上海銅為例: 據95-2000年的數據統計,SHFE 與LME銅的相關系數達到0.96以上,屬于高度正相關。多年的實踐也證實兩個市場的運行方向與速度非常吻合。 LME、滬銅走勢圖表
LME、滬銅比價圖表
CBOT、連豆走勢圖表
CBOT、連豆比價圖表
(三)跨商品套利 跨商品套利指的是利用兩種不同的、但相關聯商品之間的價差進行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約?缟唐诽桌慕灰仔问绞峭瑫r買進和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農產品(資訊 行情 論壇)之間、金屬與能源之間等都可以進行套利交易。
上海銅、鋁價差圖
跨商品套利要注意各商品供需基本面變化對價差的進一步影響。 交易者之所以進行套利交易,主要是因為套利的風險較低,套利交易可以為避免始料未及的或因價格劇烈波動而引起的損失提供某種保護,但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場價格回復到正常水平,二是增強市場的流動性。 二、套期保值 套期保值(hedge):就是買入(賣出)與現貨市場數量相當、但交易方向相反的期貨合約,以期在未來某一時間通過賣出(買入)期貨合約來補償現貨市場價格變動所帶來的實際價格風險。 保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過期貨市場買入期貨合約以防止因現貨價格上漲而遭受損失的行為;賣出套期保值則指通過期貨市場賣出期貨合約以防止因現貨價格下跌而造成損失的行為 套期保值的原理 所謂套期保值,是指為回避現貨市場價格波動的風險為目的,同時在期貨市場和現貨市場進行交易方向相反的交易,使一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損。其基本經濟原理在于,同種商品的期貨與現貨價格在同一時空內受相同的經濟因素影響和制約,一般情況下兩個市場的價格變動趨勢相同。現貨與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近,兩者趨向一致。 套期保值有兩種形式,即買入套期保值和賣出套期保值。兩者是以套期保值者在期貨市場上買賣方向來區分的。 買入套期保值,是指交易者先在期貨市場買入期貨,以便將來在現貨市場買進現貨時不致因價格上漲而給自己造成經濟損失。 賣出套期保值,是指交易者先在期貨市場賣出期貨,當現貨市場價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現貨市場的損失。 套期保值的過程一般分三個階段,即(1)確定自己在現貨市場上的位置,也就是搞清楚自己在現貨市場上有什么風險;(2)在認清自己在現貨市場上的風險所在的基礎上,建立期貨頭寸(例如面臨價格下跌風險,在期貨市場上就采取空頭);(3)對沖掉自己在期貨市場上的位置。所謂對沖就是在期貨市場上進行一個與現有未平倉部位相反的交易。對沖時所交易的期貨合約的品種、合約月份和合約數量,應與被對沖的合約完全一致。 案例: 某銅業公司在98年初根據資料分析,擔心銅價會有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計劃銷售量,對其產品--電銅進行套期保值交易。 該公司在期貨市場上分別以17450元/噸,17650元/噸,17850元/噸,18050元/噸,18250元/噸的價格賣出5,6,7,8,9月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當時的現貨價格為17200元/噸作為其目標銷售價。 在進入二季度后,現貨銅價果然跌至16500元/噸,該公司按預定的交易策略,從4月1日起,對應其每周的實際銷售銷售量對5月份期貨合約進行買入平倉。到4月末的套期保值 交易結果如下:
根據上述結果,盈虧相抵并減去8萬元交易手續費后,還盈利37萬元。因此該公司實際實現的銷售價格為17290元/噸。這一結果表明該公司通過套期保值交易,有效地規避了銅價下跌所產生的經營風險,實現了該公司所希望的目標銷售價。 基差(basis)是指某一特定品種于某一特定的時間和地點內現貨價格與期貨價格之差。它的計算方法是現貨價格減去期貨價格。若現貨價格高于期貨價格,基差是正;若現貨價格低于期貨價格,基差是負值;畹膬群怯涩F貨市場和期貨市場間的運輸成本和持有成本所構成的價格差異所決定的。也就是說,基差包含兩個成分:“時間和空間“;運輸成本反映著現貨市場與期貨市場間的空間因素,決定著為何在同一時間里,兩個不同地點之間之基差不同的根本原因。持有成本反映著現貨市場與期貨市場間的時間因素,即兩個不同交割月份間的持有成本,它反映著特有或儲藏某一商品由某一段時間至另一時間的成本,包括儲藏費用、利息與保險費。 就同一地區市場而言,理論上,不同時期的基差應充分反映其持有成本是時間的函數,至合約到期的時間愈長,持有成本愈大,反之則愈小。而當非常接近到期日時,期貨市場當地的現貨價格應與最近期的期貨價格接近,其差別就是交割成本。 影響基差的因素非常復雜,因為基差決定于現貨價與期貨價,凡是可以影響這兩者的因素最終都會影響基差。一般包括商品近、遠期的供給和市場需求情況,替代商品的供求和價格情況、運輸因素、政治因素、季節因素、自然因素等,其中最主要的當然是供求關系。 (一)、基差與套期保值交易 對于套期保值交易來說,基差是一個十分重要的概念,在做了套期保值交易后,交易者必須隨時注意觀察基差的變化情況。因為基差是一個集中反映現貨價格和期貨價格的變化情況及其關系的概念,現貨價格和期貨價格的任何變化都會集中反映到基差上來,現貨價格和期貨價格隨市場的供給和需求情況等變化,基差也會出現變化;钪詴兓,是因為現貨價格和期貨價格的變化幅度不一致。同時,由于基差的變動相對穩定一些,這就為套期保值交易者觀察現貨價格和期貨價格的變動趨勢和幅度創造了極為方便的條件,只需專心觀察基差的變化情況,便可知現貨價格和期貨價格的變化對自己是否有利。只要結束套期保值交易時的基差等于開始套期保值交易時的基差,那么,就能取得十分理想的保值效果。然而,基差很少保持不變,任何影響現貨價格和期貨價格的因素的變化,都會引起基差的變化。利用好基差變化的最佳時機,建立套保頭寸或結束套保(平倉)對最佳保值效果的實現有著相當重要的意義。 (二)、基差與跨期套利交易 公開市場上,同種商品的不同月份期貨之間、不同交易所交易的同種商品之間、不同商品但相互替代或可轉換的商品之間、同種商品的現貨和期貨之間,存在著一種不斷變動的價格相關關系。一般來講,在上述各種情形之中,都存在一定的正常價格關系,但是,由于受到某種因素的影響,使這種正常關系出現反常的變化,如現貨與期貨之間的變動趨勢一致但變動幅度不同、現貨與期貨價格之間變動趨勢不一致、不同交割月份的期貨價格變動不一致、不同交易所的同種商品價格存在不正常差價、可替代或可轉換的商品價格之間存在不正常差價等等。套利交易者就是在相關價格過高的市場賣出合約,同時在價格過低的市場買進同等數量品質的合約,等待有利時機,便平掉手中的持倉,兩筆交易同時進行,同時結束,一盈一虧,盈虧相抵,從中獲取二者之間的余利。 (三)、當前期貨市場機會分析 紐約棉花走勢
鄭面501走勢
4、銅 LME長期圖表
LME銅走勢
滬銅走勢
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