| 鄭棉期貨月報：龍潛于淵 蓄勢以待(組圖) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年07月27日 14:06 格林集團 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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期棉上市接近兩月，市場從無到有；行情走出上市以來的大跌氛圍，寬幅振蕩筑底跡象初步顯現；成交有序放大，持倉逐步擴張等等的信號顯示出鄭棉正處于潛龍在淵，蓄勢以待的階段。相信一旦時機成熟，鄭棉期市將會憑借中國現貨產銷第一的優勢地位，向全球展現其對棉花市場巨大的影響力。 行情回顧： A、國際行情依然跌跌不休 國際市場七月：北歐現貨到岸報價在現貨壓力以及紐約期棉在悲觀預期新年度全球棉花產量預測偏高的利空因素下，步步走弱，近一年來的新低不斷被刷新。（如下圖一、圖二）
B、國內行情表現不一：現貨繼續下跌，撮合交易、期價抗跌跡象明顯 1、該指數是經過對鄭棉所有交易合約的成交數據按成交、持倉一定比率計算處理后得出，可以體現出鄭棉整體運行方向，7月里鄭棉出現有底部振蕩跡象； 2、成交量、持倉量是所有在交易的合約量能之總和； 3、以上圖形以及指數(數據源)程序由瑞達王強開發，思路由陳會提供； 4、基本數據來源――鄭州商品期貨交易所。 一、專家看美棉 7月16日，第五屆棉花圓桌年會在紐約期貨交易所舉行。全球棉花界的知名專家就美棉種植情況和價格前景等問題進行了討論。 專家對于04年度美國棉花生產情況的看法： 密西西比州州立大學名譽教授克里夫蘭博士認為：7月中旬，東南地區棉花的生長情況為歷史最好水平，該地區的籽棉產量預計達到87萬噸，需要關注的是大西洋的颶風即將來臨；中南地區有70％以上的棉花長勢為良或優，該地區產量預測為115萬噸，路易斯安那州雖然出現水澇，但生長較好的棉花仍占45％以上；德克薩斯州A&M大學棉花市場專家卡爾·安德森認為，德克薩斯州今年的產量可能超過1981年的122萬噸，如果天氣正常，很有可能接近1949年130萬噸的歷史紀錄，此外，美國遠西部地區的棉花最為成熟，圣約金地區的棉花幾乎無可挑剔。 專家對美棉04年新花價格的預期： 在談到棉花價格時，專家們一致認為，美國和全球其他地區棉花長勢良好將繼續對價格上漲形成壓力，而且不確定因素也會繼續增加。 （1）、GLOBECOT董事長Jernigan先生表示：如果全球棉花生長保持現有趨勢，棉價跌到30多美分也并非不可能，但如果產量出現問題，價格也很容易反彈到65美分。還有，必須要從庫存消費比方面來研究美棉的低庫存，尤其是在國內用棉量持續減少的情況下。譬如，如果國內用棉217.7萬噸，65萬噸的庫存應該說是比較緊張的，因為這也就是說庫存消費比為30％。不過，現在同樣是65萬噸的庫存，由于國內用棉降至108萬噸，美國國內庫存消費比高達50％。（2）、瑞士金融服務機構的邁克·史蒂文斯認為：如果基本面因素由利空轉為利多，則短期內紐約期貨有望上漲到50－52美分，反之則會跌到37－43美分。（3）、卡爾·安德森補充認為：全球棉花如果保持現有長勢，則今年的價格不會樂觀。他預計，短期內紐約期貨最多漲到52美分。如果價格向46美分靠近，就有可能下降到42美分；如果美國的產量達到414萬噸，其他地區產量超過消費130萬噸，那么12月合約會跌到36美分。（4）、克里夫蘭博士持不同意見表達了他的觀點認為：去年秋天7月合約漲到84美分時，整個市場走勢十分強勁，當時如果有人說價格會跌到40多美分，人們會打賭說價格要漲到1美元，最后的結果是市場掉頭向下了；從目前形勢看，價格下跌的可能性仍然很大。無論產量大到什么程度，他本人認為35美分會是底線，但產量如果出現問題，價格就會漲到65美分以上。 簡評： 由以上棉花界專家對美棉生產和價格預期的觀點可以確認這兩點信息－1、站在目前所已知信息角度來看，大多對美棉04年度的生長狀況持樂觀態度，部分地區如果維持風調雨順的狀況，新花產量將可能接近歷史峰值；－2、大多專家對未來棉花價格的預測持悲觀態度，甚至有些持極度悲觀的態度，35－40美分是大家認同的美棉底線價格區間。 筆者認為，從美國農業部6月月度報告里反饋出供求關系已經逆轉的信息以及紐約期棉基金大幅持有凈空單的事實可以表明美棉目前處于一個標準的空頭氛圍的市場中；再遠期的預測涉及到對天氣的判斷，現在還不能下定論未來會風調雨順還是會天災連連，所以過長時期的推論還有待時間演繹后根據實際情況才可窺測天意。 二、全球棉花7月供需報告要點 美國農業部13日公布了04年7月份全球農產品供需報告，棉花部分要點如下： 美國：04／05年度美國棉花產量預測值被上調，出口量預測值被調低，期末庫存增加。--美國農業部6月30日播種面積報告顯示，棉花棄耕面積減少抵消了播種面積下降對產量的影響。7月報告預計04／05年度美國棉花產量為1800萬包，較上月預測值高2．3％；美國棉花國內工廠需求量與上月報告預測值相同；棉花出口量預測值小幅降低；期末庫存預測值較上月報告預測值高15％，至450萬包。 世界：04／05年度全球棉花產量及期初庫存預估值較上月報告預測值有所上調。 中國：由于棉花播種面積，尤其是西部地區播種面積增加，04／05年度棉花產量被上調100萬包。 印度、烏茲別克斯坦：棉花產量預測值也被上調。 澳大利亞、希臘：棉花產量和種植面積預測值被下調。 04／05年度全球棉花消費量預測值小幅增加，但棉花貿易量預測值下調。因此，全球棉花期末庫存預測值升至3780萬包，較上月報告的預測值上調約7％，較期初庫存高15％。 簡評：美農業部7月全球農產品供需報告中棉花部分反應出了明確的利空信息。產量預測上調，貿易量預測下降，庫存增加這些說明了經過03年的棉價大漲后，全球棉市已經從賣方市場改變為買方市場。 三、國內棉花狀況 1、04年棉花種植面積增長10％以上 7月中旬，國家統計局新聞發言人鄭京平就2004年上半年我國國民經濟運行情況舉行新聞發布會，在談到棉花生產情況時，他表示，今年全國棉花種植面積將增長10.6%，達到8475萬畝；（5月下旬，中國棉花網對15個產棉省(區)170多個縣的調查顯示，全國棉花播種面積有望達到8890萬畝，同比增長16.02％）。 2、中國04年上半年棉花進出口統計 北京7月21日中國海關總署公布的2004年1-6月全國棉花進出口貿易數據： 主要進口數據－－（單位：噸）（表1） 來源地 6月 同比變動 1－6月 同比變動 棉花總量 201,095 +78.8% 1,453,359 +198.0 %印度 3,401 +4,543.7% 40,106 +2,534.5 %敘利亞 79 -92.0% 14,844 +1,398.0 %哈薩克斯坦 -- -100.0% 7,799 +171.4 %烏茲別克斯坦 15,706 -0.2% 142,523 +102.1 %貝寧灣 8,553 -8.4% 52,463 +102.9 %喀麥隆 3,840 +186.6% 23,947 +800.6 %象牙海岸 6,541 -- 49,031 +2,110.0 %馬里 14,953 +307.0% 41,083 +404.0 %布基納法索 11,644 +97.4% 52,529 +496.1 %美國 111,817 +96.5% 873,450 +172.4 %澳大利亞 12,290 +802.7% 46,889 +472.5 %主要出口數據－－（單位：噸） 目的地6月 同比變動1-6月同比變動 棉花總量 77-98.6% 4,168-94.4 %印度 ---100.0%93-90.3 %印尼 ---100.0% 1,034-94.0 %日本 ---100.0%867-30.0 %韓國 ---100.0%884-95.3 %泰國19.7-98.0%303-98.0 %臺灣57.7--197-95.9 %意大利----173 -77.3 %3、棉花主產地--新疆遭遇十年來最重旱災 04年棉花主產地--新疆發生的旱情，受旱范圍之大，持續時間之長，是十年來最為嚴重的一年。今年新疆旱情呈現出新疆南部、東部部分地區春夏連旱，北部部分地區伏旱嚴重的形勢，并仍在繼續蔓延。特別是進入6月以來，新疆氣溫普遍偏高，新疆降水量減少50％-85％。北部除阿勒泰、塔城地區個別水庫水量略偏多外，其它地區均比去年少蓄，目前克孜爾水庫蓄水僅1.2億立方米，已在庫容以下；和碩八一、猛進、克州阿湖等17座水庫已近干枯。現在烏拉泊水庫有效庫容僅為780萬立方米，紅雁池水庫蓄水僅為946萬立方米，降至紅雁池電廠最低發電所需水位，烏魯木齊市城市供水受到嚴重影響，日缺水8.5萬立方米。 據新疆經濟報報道，到7月中旬，新疆農作物受旱面積達到500多萬畝，10余萬人、20多萬頭（只）牲畜飲水困難，數千畝草場受旱。在面臨大旱的同時，新疆局部地區洪災不斷，據初步統計，目前新疆的7個地（州）遭受洪災，受災人口達3.2萬，死亡23人，共造成直接經濟損失1.13億元人民幣。據水文氣象部門預測，阿勒泰、塔城北部、伊犁、博州、喀什等地區可能發生局部洪澇災害。但是近期發生大范圍降水天氣的可能性不大，后期新疆的旱情將更為嚴峻。 簡評：以上信息可以說利空、利多交織體現。棉花種植面積增長10％以上，是市場在去年棉價大幅飆升后的由供求關系作用力而體現的結果，（這樣造成價格上下劇烈波動所產生的風險在商品交易中屬于正常情況，但是，相關涉棉行業卻會因此而承受巨大風險，正是這樣才有期貨存在的價值）其利空信息是顯然的；在上半年的進出口數據中，我們也可以看到現貨承受巨大壓力的最直接原因，大量的進口增長，以及傳言還沒有使用的50萬噸進口配額都將是壓制現在和未來一段時間棉價的主要因素之一；相對前面的價格壓制因素，利多消息主要源于天氣，（相信03年由于天氣原因致使中原地區棉花大量絕收減產的情況還在許多棉花人的記憶中）雖然棉花喜旱，但是7月上旬到8月底是是棉花的花齡期，花齡期處于經濟產量形成過程中，占有決定性位置，是決定產量和品質的關鍵時期，在此期間是棉花一生中需水最多的時期，所以若新疆旱災狀況進一步惡化，這將成為未來的一大利多。除去上面因素，還有政策態度、市場心理變化等動態影響因素也會對現貨產生較大影響，（或者說會對某一階段產生決定性影響）本月報告限于篇幅就不再展開。 四、市場因素――國內外棉市價差分析 棉市涉及到國際國內許多報價評估方式，在上一份報告中筆者就一些重要市場以及具有代表性的棉花指數做過闡述，在這份報告中，筆者就國際國內各市場之間的價格關系做一定對比探討，以期從中發現蘊藏的關系和機會。（注：下面圖形涉及到美棉部份的，不論是北歐報價還是期棉，都按一般貿易流程轉換為了人民幣《￥》報價方式；另，以下分析為個人觀點，僅供本報告讀者參考。） 1、國家棉花價格指數與北歐報價對比 我們知道，CotlookA指數（北歐報價）是指每日國際上15個陸地棉品種折算成品級M級、長度1-1/32英寸，運到北歐的報價中五個最便宜報價的平均價；具體來講，A指數的基準質量標準是M級（中級）、長度為1-1/32英寸的棉花，報價地理基礎是北歐，所報的條件為到岸價；代表了高等級（通過A指數代表M級或三級以上）。 另外，國內Cncotton指數（國家棉花價格指數）是每個工作日棉花現貨在內地7大區域市場成交價格的平均值，CncottonA、B指數，分別代表當日328級、527級內地市場成交均價；Cncotton指數強調地區概念，并假設同等級棉花在同一個地區的工廠接收價與軋花廠倉庫交貨價水平基本一致。 取這兩個市場報價對比就會得到下圖（圖五）： a、圖形時間段取自2002年7月到04年7月。在02年7月到03年4月期間，北歐報價（折算人民幣）高于國家棉花指數，這期間可以理解為國際市場棉花的需求作用較為旺盛所致，也就是國際市場的影響較大。期間國家指數對北歐指數價差為負值，在03年初北歐報價高出國家指數最高接近1500元/噸。 b、03年4月到03年8月，兩個價格指數報價較為接近。 C、03年9月到現在（04年7月），國家棉花指數開始高于北歐報價，特別是在03年9月至10月棉花價格大漲期間，國內價格上漲的幅度和速率都超越國際棉價水平；在04年3月，北歐報價開始明顯回落的時候，國內價格還高企不下，造成國內、國際價差接近2500元/噸的水平。 2、電子撮合交易與國家棉花價格指數對比 電子撮合交易是全國棉花交易市場（1999年10月開始運行，中心市場設在北京）三種交易方式之一，（電子撮合交易是指賣方在交易市場發布售棉邀約、買方在交易市場發布購買邀約，交易市場按照價格優先、時間優先原則確定雙方成交價格并生成電子交易合同，并在交易市場指定交割倉庫進行實物交割的交易方式，模式上和期貨交易接近。）其市場性較強，對價格的反應要快于現貨市場。 3、電子撮合交易與鄭棉CF411合約收盤價對比 在國內現貨電子撮合交易市場上229級棉價7月6日收盤報價達到了12389元/噸的低價（取交易量與訂貨量之和最大的MA0407合約）；而作為交割等級為328B的鄭棉11月合約6日的12830元/噸收盤價高出其441元。根據交易所升貼水規則：二級棉代替三級棉交割時升水300元/噸，加上441元價差，實際升水可以達到741元/噸。理論計算以12389元/噸接貨229級MA0407電子棉，拋售到11月鄭棉成本如下：費用主要包括倉儲費、資金利息、交易成本、交割成本。倉儲費為每天每噸0.5元，5個月為75元；資金利息按年息5.88％計算，5個月利息為317.5元；交割成本為每張合約買賣雙方各負擔20元，每噸4元，配合公檢費25元/噸；交易成本為每張合約25元，每噸5元。計算下來，每噸棉花的注冊成本為426元。 這樣可以看到實際升水741元和注冊成本426元之間有315元價差，假設鄭棉不補跌，同時這樣的價差持續到時間足夠套利者介入，那理論上的無風險跨市套利獲利機會就會變為現實。如今相關涉棉企業急于脫手棉花，如果進入期市進行以上操作行為，鄭棉未來選擇向下就會是一種必然的順勢行為。 而實際情況則是鄭棉沒有下跌，而是電子棉走出連續反彈上漲的行情，截至7月22日電子棉和鄭棉CF411價差300元左右的水平。在圖七中可以看到價差柱狀圖正是在7月6日達到了最大值位置，之后開始正常回歸；當時筆者認為鄭棉還要順勢下跌是基于國際國內大的環境而得出的結論，但是由于國內市場出現一些政策信息的傳言，引發兩個交易市場（電棉、期棉）的反彈、橫盤抗跌走勢。不過不論行情漲跌，國內電棉和期棉市場的價差的變化規律是值得以后我們在分析行情時去用心觀察總結的。 3、鄭棉CF411合約對比美棉指數收盤價 簡評：對比以上國際、國內的現貨、期貨市場，我們可以了解到在7月里，由于棉花價格的劇烈波動，價差關系在某一階段出現過背離跡象，但很快得到市場自身調節的糾正；同時，國內、國際市場上，不論期貨還是現貨雖然都在逐步下跌，但是國內價格較國際價格更為堅挺。 五、歷史循環看棉價 圖九為美國棉花自1876年到2003年長達百年以上的價格走勢圖，根據圖形大至可以將美棉價格化分為三個區間：1914年以前為一個區間，價格波動非常小，基本上是在10美分/磅之下，偶爾有幾年超出這個價格；1914年--1973年為一個區間，價格波動開始加大，波峰時超出了40美分/磅，而波谷時則接近5美分/磅；1973年至今為一個價格區間，價格水平整個上升了一個臺階，期現貨價格主要運行在50--82.5美分/磅這個區間內，但在1995年和2001年分別創出了新高117美分/磅和新低28美分/磅左右。
價格區間（美分/磅） 所持續時間（月） 所占時間比列 28.86--30 3 0.7 %30--50 47 12.5 %50--82.5 265 70.5 %82.5--97.5 54 14.4 %97.5--117.5 7 1.9 % 376（總計） (表3)對1973年以來美棉價格各峰谷所對應的時間統計如下表： (2)最接近的兩個谷平均間隔時間為43個月，最短間隔為24個月，最長間隔為57個月，規律性沒有峰與峰之間強； (3)由峰--谷的平均間隔時間為18個月，遠低于由谷--峰的平均間隔時間27個月，說明價格下跌的速度遠快于價格上漲，同時也意味著交易時持有多單要具有更多的耐性； (4)谷出現的月份為12、10、8、7，基本上歸屬每年的下半年，12月份出現的幾率最高，這與新棉大量上市是相對應的。峰出現的月份為11、10、9、8、7、5、4、3，12、1、2月份沒有，這也與每年11月中旬后新棉大量上市有關。由于棉花產量受氣候影響較大，從播種到收割要經過16個節氣，相對應的種植面積沒有收割面積更引人關注；(5)目前61.19美分/磅的美棉期貨價格仍在正常區間段之內。 六、美棉基金持倉與棉價 （表4）：美國CFTC交易商NYBOT棉花期貨基金持倉對應價格表
七、國內電子棉指數以及鄭州期棉技術圖形走勢分析 1、電子棉MA(229級)指數圖形分析
周線（圖十二）為02年12月到04年7月的周K線，下方成交量和訂貨量為當時所有有交易合約的累計。周圖顯示了以下特征： （1）、03年初到03年8月期間，圖形構造呈現顯著的大雙底形態；雙底形態高低空間值為14610元/噸（03年3月25日）和12447元/噸（03年5月13日），絕對價差2163元/噸；在04年1月12日當周指數見最高19188元/噸值；空間形態上，上升幅度為19188-14610＝4578，也就是上升幅度在大雙底的2倍左右，技術特征明顯！ （2）、在高價區域各合約總成交量和總持倉量劇烈放出，這反應出了當時市場強烈的追漲心態，正是由于相關現貨交易商在市場高位大量接貨，造成國內棉價先是抗跌于國際棉價（由于市場還沉侵在03年末的漲價效應中），在局勢明朗后（可能還加上涉棉企業的還貸壓力的因素）開始走出典型的多殺多瘋狂跳水行情，5月中旬到7月上旬的跳水表演就是在這樣的情形下產生的，這也解釋了前面提到的為什么229級棉價會低于鄭棉328B等級棉價的背后原因。（正應了市場前輩們的觀點：市場每天都是新的，但是人性在不斷的從復！） （3）、相對主跌行情，近階段指數3周左右的上漲（12247-13715元/噸）是明顯的反彈行情，因為這樣的技術形態給出的強烈信息就是下跌是主要矛盾，反彈是次要矛盾，主次十分清楚。所以短期未來，基本面若無劇烈變動（主要指政策、天氣等），向下的概率極大，中線向好的時機還沒有來到，有現貨的相關涉棉企業因該逢高減磅。
（1）、整體成交量和訂貨量相對前期明顯收縮，雖然在近期的反彈中成交量有所放大，但是訂貨量反而萎縮，可以判斷為典型的反彈行情特征； （2）、從空間黃金分割的角度看，由于價格已經突破下跌以來的0.191（13570元/噸）的技術反壓位，所以還有攻擊0.382（14893元/噸）技術位的可能； （3）、從趨勢線的角度看，短、中期主要下降內部趨勢線A已經被有效突破，未來價格還有上摸壓力趨勢線B的潛能。 2、鄭棉期貨行情技術圖形分析
（1）、合約上市以來，下降通道的技術效應明顯，截至7約末，行情橫向振蕩到下降通道上軌附近遇阻；7月21日，價格是以開盤少量成交于漲停位附近完成上摸下降通道上軌的技術動作（關于21日的開盤漲停異動，筆者在棉花日評中已經討論過其可能的市場含義：21日鄭棉主力CF411合約盤面異動，開盤瞬間沖高漲停板后不斷振蕩回落。除去開盤成交的13920元的漲停（27手開倉、11手平倉盤之外），相鄰最近的成交價位在13580元，也是創下了近期整理區間的新高；估計開盤的異動有以下幾種因素造成：1、保證金不足的止損單在開盤時被強行平倉所致；2、失誤操作所致；3、大戶有意試盤所致）； （2）、趨勢線力度分析：下降趨勢線A部分斜率角度約在45度左右，而下方的支撐趨勢線B角度在15度左右，相比之下，下降線的技術影響因該大于上升線； （3）、空間上，11月合約上市的最高16000元/噸到6月23日形成的最低12510元/噸進行黃金切割，我們可以看到，7月21日的最高位達到了以上空間0.618的反彈技術位； （4）、另一方面，自6月23日以來，伴隨成交持倉的上升，形態構造有演變為三角形整理的跡象，這種構造使得近一月來的K線組合中低點在不斷抬高。 簡評：國內現貨（電子棉）、期貨（鄭棉）兩個棉花市場技術特征顯示出在7月中，行情以反彈上漲和橫向振蕩抗跌為主線。相對紐約期棉的繼續大幅下跌，鄭棉走勢更加靠近國內電子棉市場，但沒有電子棉強勢，所以鄭棉市場7月市場行為介于電子棉和美棉之間，就受到的影響力度而言，國內的現貨市場對其影響更大。 八、影響未來棉價漲跌相關因素列表 （表五）：影響未來棉價漲跌的相關因素表
在7月的棉市里出現了外弱內強的走勢，雖然國內市場抗跌（筑底）跡象較為明顯，但大趨勢向下的特征沒有實質改變，展望8月要注意國際、國內的重要變數就是天氣加上政策態度了。 不過不論8月行情如何演繹，可以肯定的是鄭棉會更加活躍。本月品種報告題目為龍潛于淵不是暗示未來會騰空而起，因為或躍在淵，進無咎也（《周易.乾卦.九四.象》）是臥龍于淵的下一步變化，進退自如才是龍的性格；當蓄勢充足的時候，筆者相信鄭棉會象變化萬千的龍一樣展示其魅力！ 在8月里的交易行為上，筆者建議依然堅持短線、輕倉策略；參與合約CF411、CF412、CF501；現在熟悉這個品種的特性是為了未來更好的掌握其運動規律。 結語：本報告所有觀點僅供參考，據此入市風險自擔，其中第五部分內容是借鑒市場前輩們的成果，特此說明。另外，聽到有朋友反饋閱讀品種報告后還是不知道未來行情是漲是跌，他們是該買還是該賣，這里說明一下，報告提供的只是市場存在的事實（或者說部份事實，雖然我們竭力想了解所有的市場信息，但局限性是必然的）以及作者思路上的大方向判斷，不是具體的交易計劃。市場之所以有魅力，就是因為她時時都在靈動萬千的變化著，交易是要順應市場的變化而行，形成自己的風格才是長期生存、獲利的不二法門。（來源：陳會）
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