2003年10月～2004年3月以來國際銅市受投資基金及中國強勁買盤的推動銅價自去年起展開了一波凜冽的價格攻勢，價格自1850美元突破后直上3000美元，創出了近期的銅市周期高點3057美元，銅價的巨幅上漲無疑為其間的買盤提供了95年以來的一次久違的暴利機遇。

　　2004年3月～2004年5月在美元再度上揚以及中國政府采取緊縮貨幣政策之后，市場的恐慌性拋售使得銅價連續快速下跌，滬銅期價則更是出現了與倫敦銅期價價格倒掛的現象

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，兩市比價最低一度達到9.0-9.1左右，這使得國內電解銅進口商幾乎沒有任何利潤可言。受此影響銅價也至高點3057美元快速回落至低點2474美元，幅度達583美元，時間跨度僅1個多月左右，銅價的短期快速回調無疑為短期做空者再次提供了一次暴利機遇。

　　2004年5月～2004年7月相對平靜的時間段，窄幅的區間震蕩一直主宰著期銅的整個盤面，平靜的盤面走勢抑止了眾多的投機資金的介入，但平靜的背后也同樣蘊藏著太多得能量極需爆發，期間期銅市場庫存的繼續減少，罷工因素的支撐，供應緊張等因素一直支撐著銅市，而這也是目前市場眾多投資者看多的主要理由，但基金力量的缺乏，國家宏觀調控的仍在繼續，美聯儲(FED)的有望加息等仍然抑止了大量買盤力量的介入，市場觀望和等待趨勢明朗化的氣氛較濃，因此在此期間銅價一直圍繞2500～2860之間震蕩。

　　2004年7月～2004年10月銅市將有望再次面臨一次新的拋空暴利機遇。在此期間，利多支撐的逐步轉弱，美元的有望大幅反彈，投機力量的有望集中介入都極有可能引至銅價發生一次巨大的能量爆發，畢竟在目前滬銅單個合約上的持倉竟創記錄的高達20萬手之上，如此巨大的單個合約持倉無疑將賦予其獨立發動行情的動力和基礎，而如此重倉對峙的結果無疑將使得行情向單方向演變的可能性在急劇加大，因此能量的相對集中將使得期銅在此后數月之間有望為我們再次提供今夏最后一次金屬市場的暴利機遇。

　　回顧前兩次期銅市場的行情大幅演變給我們所提供的暴利機遇，我們不難發覺其間的基本面的變化，消費性結構的轉換，技術性需要等都在其中起著重要的推動作用，回顧歷史，預測未來不難發覺2004年7月份～10月份有望帶來的拋空機遇與前期有著驚人的相似之處。

　　一. 2003年10月～2004年3月的第一次做多暴利機遇

　　2003年以來由于全球經濟開始全面復蘇，銅需求的急劇增加，全球銅庫存的不斷減少將很好的反應了此種特點。其間無論是歐美還是中國經濟都處于強勁增長階段，但中國經濟以及中國買盤力量的崛起無疑在其中一道炫目的光彩。2004年1-2月份國內固定投資增產達到53%的驚人幅度，去年四季度和今年一季度國際資本在人民幣升值的強烈預期下大量外資繞過外匯管制壁壘變相流入境內使國內人民幣供給壓力增大，地方政府和商業銀行在局部利益驅動下不斷搶占項目增加貨款使經濟出現過熱勢頭，汽車、房地產、電力等金屬消費行業高速增長鋼鐵、銅、鋁等金屬價格承接03年四季度的強勁上漲行情繼續大幅飚升，在消費旺盛的帶動下銅、鋁等金屬價格繼續暴漲，在3月初更是達到了極致，LME3月銅最高上沖至3057美元，滬銅更是創出了30280點的本輪牛市高點。

　　對于銅價大幅度的上漲一方面得益于全球經濟的快速增長所引起的消費的持續增長，另一方面主要歸功于強勁的投機性買盤力量的介入。在本輪銅價上漲過程中，美元持續貶值雖在其中起到巨大得推動作用，但投資基金以及中國買盤力量得崛起無疑在其中起到了至關重要得作用。有史以來，基金對行情的發展都起到了舉足輕重的作用，而在本輪大牛市的行情中，我們同樣可以發覺，銅價的上漲過程中基金一路增倉上行，其間曾達到凈持多倉6.7萬手的歷史天量，這或許也是銅價如此走牛的主要動力。另外本輪上漲行情中中國買盤力量的崛起仍然是至關重要的。我們知道商品價格的波動主要是受市場供求因素的影響，在眾多的價格上漲因素中，消費性帶動的價格上漲對其無疑是帶有決定性也是影響深遠的。由于近幾年中國經濟的高速發展引發了對一些基礎產品的需求，同時國內的電網改造更加促使了對銅的需求，致使中國一舉超過了美國，從而成為全球銅第一大消費國。因此中國的需求情況也決定了國際銅價的走勢。但銅價的大幅上漲無疑為投資者帶來了巨大的投資機遇。

　　二.2004年3月～2004年5月的第二次拋空暴利機遇

　　經過大幅度的單邊上揚之后，期貨市場上多頭開始獲利平倉，銅價開始大幅回落，至5月18日滬銅十月合約最低跌至22970元。LME3月綜合銅跌至2477美元。其中國家宏觀調控政策的出臺，美聯儲(FED)加息行動，基金的快速退場成為銅價大幅下跌的主要原因。

　　1.國家宏觀調控正式拉開。一季度我國固定資產投資猛增43%的驚人數字尤其是前兩個月固定資產投資猛增50%以上，使決策層得出規模過大、增長速度過快的結論。3月24日經國務院批準中國人民銀行決定從3月25日起衽再貨款制度，從4月25日起衽差別存款準備金制度。4月15日，中國人民銀行決定從2004年4月25日起，提高存款準備金率0.5個百分點，即存款準備金率由現行的7%提高到7.5%。資本充足率低于一定水平的金融機構，將執行8%的存款準備金率。4月27日，國務院發出通知決定適當提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產開發固定資產投資項目資本金比例。鋼鐵由25%及以上提高到40%及以上；水泥、電解鋁、房地產開發均由20%及以上提高到35%及以上。4月29日，銀監會發出通知，要求商業銀行適時、適度對鋼鐵、電解鋁以及房地產、汽車等過熱行業貸款進行合理控制，對于盲目投資、低水平擴張，國家政策的相繼出臺，使得期銅價格出現恐慌性的下挫。

　　2.美聯儲加息：6月30日美國聯邦公開市場委員會(FOMC)在周三會後就利率政策發表了聲明，決定將聯邦基金利率調升25個基點，至1.25%。相應地，FED理事會決定將貼現率調高25個基點,至2.25%。加息的預期一直是控制銅價上漲的牽制。

　　3.基金的快速離場推動了銅價的快速下跌。

　　銅價在上漲過程中，基金持倉曾達到創記錄的6萬多手，進入3份以來，投資基金開始全面平倉。尤其是作為推動銅價上漲的主要力量--基金已經大規模退出，我們注意到，截止到2004年3月30日CFTC銅持倉報告顯示，基金的空頭頭寸增加到14023手，多頭頭寸減少到了28782手，凈多持倉也已經降到了14000手左右�；�金的凈多持倉由最高48382手下降到目前的14000手左右的水平，34000多手的凈多持倉退出期銅市場也屬罕見。從中我們可以發覺，基金大幅度的減倉對銅價的支撐作用已越來越弱，而在中國宏觀調控導致的中國買盤力量的減弱的跡象出現之后，基金隨即成為其后價格大幅回落的主要推動力量。

　　因此，此階段的回落，基本面的變化以及其間力量的轉換主導著整個盤面走勢，截然相反的兩種轉化導致了兩種截然相反的價格取向，但再次的價格回落無疑為我們提供了在次的暴利機遇。

　　三.2004年5月～2004年7月震蕩整理，孕育機遇

　　經歷了價格的暴漲暴跌之后，2004年5月以來期銅寬幅震蕩整理。在整個調整過程中銅的庫存一直在減少，到七月份倫敦銅庫存已經下降到10萬噸以下，比正常水平20萬噸下降50%以上，滬銅庫存則降至5.33萬噸。比前期10萬噸的庫存水平下降近一半。由于三、四月份國內的宏觀調控和前期國儲銅的拋售使五月國內銅進口驟減，五月全月進口僅4.8萬噸。我國銅消費的對外依存度高達30%，從03年起我每平均每月的銅進口量都在10萬噸左右。因此庫存的減少導致了銅價的短期走強，同時連續的罷工行為以及銅相對供應緊張等因素也支撐著銅市。但基金力量的缺乏，國家宏觀調控的仍在繼續，美聯儲(FED)的有望加息等仍然抑止了大量買盤力量的介入，市場觀望和等待趨勢明朗化的氣氛較濃，因此此階段銅價大致圍繞2500～2860之間寬幅震蕩。但同時我們可以發覺目前滬銅單個合約上的持倉竟創記錄的高達20萬手之上，如此巨大的單個合約持倉無疑將賦予其獨立發動行情的動力和基礎，而如此重倉對峙的結果無疑將使得行情向單方向演變的可能性在急劇加大，因此能量的相對集中將使得期銅在此后數月之間有望為我們再次提供今夏最后一次金屬市場的暴利機遇。

　　四.2004年7月～2004年10月能量爆發，暴利機會再現

　　1.國家宏觀調控仍將延續

　　4月份以來的國家宏觀調控在價格的上漲過程中已越來越多的被忽略，調控軟著陸的說法充斥著目前的市場，但調控真的就此而告一段落了嗎？近期國務院總理溫家寶在主持召開國務院常務會議上認為，中國經濟雖然已經降溫，但經濟運行中的突出矛盾和問題還沒有從根本上解決。目前宏觀調控措施已經取得明顯成效，但物價仍在繼續上漲。國家發改委指出，今年5月份消費者價格較上年同期上漲了4.4%，由于去年6月份時的物價水平偏低，今年6月份消費者物價水平還會進一步上漲，種種跡象表明國家的宏觀調控遠遠沒有結束。銅價的上漲所帶來的樂觀情緒使我們越來越多的忽略了影響市場的眾多因素，其中中國國家儲備局，將向市場釋放18,100噸銅的消息對市場并沒有產生較大的影響，但必須值得注意的是，此舉的出臺是否標志著新一輪調控的開始？對此我們仍需保持足夠的清醒和警惕。

　　2.理性看待因需求導致的技術性緊張

　　04年全球銅總體仍處于供不應求狀態，ICSG公布，2003年全球精銅短缺31.2萬噸，ICSG日前公布全球1-4月份精銅供應缺口達到51.3萬噸。標準銀行預計04年精銅缺口將擴大至60萬噸之上。從銅市本身的基本面看，現實供需失衡狀態下的現貨供應緊張加劇，國內外顯性庫存降至歷史最低水平，是近期銅價再度上漲的主要因素。2003年全球精銅短缺31.2萬噸。2001-2002年開始，銅礦和精銅產量開始同步減少，而2002-2003年，銅精礦產量有所回升，而精銅產量基本還是保持下降。其中原因是，以廢銅為原料的再生精銅產量在減少。

　　在銅消費保持旺盛的同時也不應忽略供應增長的潛力，03年和04年供應缺口之所以不斷擴大是因為銅價在1800美元之下長期徘徊使生產商無利可圖紛紛限產保價，同時精銅加工費過低使產能利用率偏低，2003年12月僅為81.4%，是近10年來的低點，但近來銅加工費用已經有所上漲。隨著技術進步濕法煉銅技術應用面的擴大使全球銅的平均生產成本不斷降低，預計銅的生產成本不會超過1500美元，如果銅價維持在2700美元之上，在巨額利潤的驅動下現在的廠商有足夠的外在動力提高自己的產能利用率。以ICSG公布的2003年產能(約1873萬)與前10年來的平均產能利用率水平(約87%)計算，潛在總產量可以達到1629萬噸。再以ICSG在2003年第三季度所預期的2004年的消費量1622萬噸衡量，一旦廠商提高產能利用率，供應緊張的局面就可以得到改變，只是目前產能擴大的跡象還不明顯。但只要價格停留在高位這種情況就一定會出現

　　3.美元貶值的利多因素能影響幾何

　　對于銅價的再度走強，美元的持續貶值在其中一直構成了重要的作用。美元貶值到目前，持續的時間值得探討。目前美國正在進行大選，美元的貶值無疑是有利于當權者的利益，也有利于刺激經濟繁榮，但是，這對于美元的匯率體制將是危險的，匯率體制有區域崩潰的趨勢，這不符合美國的利益。近期美聯儲主席格林斯潘在向美參議院做出最新貨幣政策報告中稱，美元應有節制的回到中性利率水平(美國的中性利率水平應該在4%～5%之間)，但必要時將做出反應，但快速加息將給經濟帶來更多的風險。同時在提交給國會的半年度工作報告中，美聯儲預計美國04年核心個人消費支出物價指數將增長1.75%～2%，之前在2月份美聯儲預計04年度的綜合消費物價指數將上漲長1%～1.25%，同時預計05年核心個人消費物價指數將增長1.5%～2.0%，美國04年GDP將增長4.5%~4.75%，05年GDP將增長3.5%~4.0%。對于格老的講話整體而言，充分反應出其對美國的經濟保持著適度的樂觀態度，從而為美元走強提供了強勁的利多支撐。

　　4.雙頂形成，銅價大幅下挫將成必然

　　在銅價兩次在2500一線獲得支撐之后，銅價企穩回升，目前銅價在前期高點2860附近受阻，相對應的雙頂結構已基本完成，而對應的第一理論目標位仍將在2500附近，其次將在2200一線。

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