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天膠上半年回顧及下半年展望行情分析報告(組圖)

http://whmsebhyy.com 2004年07月07日 13:53 格林集團

　　時間已進入流火的七月。

　　回顧上半年天然橡膠期貨市場行情，可謂風云變幻、跌宕起浮。下面，我們以RU0407合約為例，對天然橡膠上半年的行情走勢做一個簡單的回顧。

　　春節過后，RU0407合約在16000一線快速下跌到15000，持倉量維持在9萬手左右。之后，期價又急升到2月末的17485最高價位，持倉不減反增到10萬手之上。接著該合約期價回落到16000附近展開長達兩個月的震蕩盤整。在4月20日，期價打破多空僵局，向下突破16000多頭防線，盤面出現連續4個交易日的暴跌。隨后在13625價位展開反彈，但反彈力度薄弱。在5月19日，期價觸及13300最低價。從日K線組合結構來看，RU0407合約在3月初17000左右見頂后，期價一路下跌4185點，跌幅為24%。究其此輪下跌原因，不外乎有三個方面：一是交易所不斷增加的天然橡膠庫存量。截止6月底的庫存報告顯示，可交割天然橡膠數量為220330噸，已制成倉單數量達到204885噸。巨大的庫存量成為天膠期貨市場的潛在利空，也成為空頭入場打壓期價的理由，這是下跌的內在動因；其二，自從4月份國家采取一系列宏觀經濟調控措施以來，收緊銀根、控制經濟過熱、實現經濟的軟著陸成為國內經濟發展的當務之急。在此背景下，國內商品期貨紛紛走出一波大幅回調行情，上海天然橡膠期貨也不例外。于是，RU0407合約下破16000重要關口，這是下跌的外在動因。其三，進入4月份正是天然橡膠樹開割期，新膠的上市從側面造成一定的沽壓力量，產膠區的膠價維持在13600-13800之間，較前期出現了一定的下跌。三方面原因導致期價出現一波不小的下跌行情。

　　同時我們也看到，在下跌過程中多空之間的分歧日益嚴重，特別表現在持倉量上。期價在跌到13625價位展開反彈，但反彈力度薄弱。這期間，該合約的持倉量繼續增加到14萬手，持倉量一直未見減少。在14000之下，最高持倉量達到14萬余手，多空僵持局面可見一斑。逼空逼多，市場一時眾說紛紜。隨著時間的推移，天膠行情在5月19日發生了逆轉，期價觸及13300最低價之后一路上漲到16000上方，6月底持倉量銳減到7萬手，期價維持在16000之上。盤面演繹成一輪多逼空行情。

　　RU0407合約已進入交割月，從持倉情況來看，空頭虛盤已大都認賠出場。多頭雖逼空成功，但同時也面臨著巨大的實盤交割。

　　以上是通過RU0407合約的行情演繹對上半年天膠期貨市場的簡單回顧。RU0407合約將退出天膠期貨交易的歷史舞臺，給我們留下的是最終逼空和巨量實盤交割的結局。天膠期貨市場后市走勢又變的撲朔迷離。

　　筆者認為，天膠期價后市何去何從將圍繞下面幾個問題展開。

　　RU0408合約是否會成為下一個逼空月份？

　　RU0408合約的異軍突起又成為市場爭奪的焦點。該合約在5月19日之前的下跌趨勢中一直是市場拋空的對象，其跌幅大于RU0407合約。但在12055見底之后，該合約一改前期疲軟態勢，期價一路上揚，成交量遠遠超過RU0407合約，日K線組合呈V型反轉形態，期價一路上漲到14000以上。同時持倉量從3萬手猛增到8萬余手，多空鏖戰又從RU0407合約上轉到RU0408合約上。RU0408合約期價的飆升引來了大量空頭的拋售。從空頭的角度來說，其拋空的理由在于庫存量的潛在利空和RU0407合約逼空之后對后續合約的實盤壓力。若從多頭的入場角度來說，其做多的理由來自于兩方面。一是RU0408合約處在超跌局面，最低跌幅達到30%，期價又超跌現貨價1500點，市場有反彈要求。二是從周邊市場來看，東南亞RSS3橡膠價格維持在1360美元/噸，并沒有出現大跌局面。兩方面因素促成多頭入場接盤的興趣。

　　那么RU0408合約是否會成為多頭主力下一個逼空月份呢?筆者認為具有這種可能性。首先，RU0407合約如果安全過渡，也就是說多頭動用30億資金接下20萬噸實盤。那樣，RU0408合約將面臨無貨交割的局面，因為無論空頭怎樣準備貨源也來不及注冊交割，時間不利于空頭。其次，主力多頭在RU0407合約上接貨后并沒有討到便宜，若從去年RU0306合約8萬噸交割算起，庫存天膠的成本因倉儲費用、利息而大增，主力多頭唯一彌補損失的辦法就是通過不斷炒作期價以求在虛盤上賺錢。這在多頭操作心理上構成RU0408合約被逼空的可能。最后，客觀上不存在主力多頭馬上在RU0408合約上拋實盤。

　　但同時也應注意一點，RU0408合約如果呈現再次逼空局面，市場風險會擺在每個交易者面前，交易所的監控機制將會被投資者質疑。也就是說，一旦政策性干預介入，其再次逼空的可能性也就不大。從現時走勢來看，RU0408合約突破14000整數關口，期價有加速上揚跡象。

　　20萬噸庫存量的出路？

　　眾所周知，上海交易所天膠存量一直未見減少。下面是天膠庫存量與期價比較圖：

　　從上圖可以看出，庫存量一直處于增加狀態。20萬噸庫存量成為左右期貨價格的雙刃利劍，成為主力挾倉逼空逼多的重要籌碼。但20萬噸庫存不可能永遠沉淀在倉庫里，何況還有去年的庫存要在今年下半年必須出庫。那么，20萬噸的庫存只有兩條出路。一是主力多頭折價尋求現貨商，二是將實盤拋在遠月合約。自RU0408合約以后合約期價一直在低位徘徊就是基于這種可能。筆者傾向于后者，因為畢竟其數量是巨大的。想在短時間內拋出20萬噸現貨，其難度可想而知。

　　下半年基本面的變化

　　供需方面：商務部近日發布的《2003年生產資料市場發展狀況及2004年展望報告》認為，隨著需求的不斷增長，今年我國天然橡膠供應缺口可能擴大至130萬噸左右。該報告預計，2004年我國天然橡膠產量雖保持穩中有升，但供應缺口仍有擴大的趨勢，需求可能會突破190萬噸，產需缺口將擴大至130萬噸左右。合成膠產量仍會保持快速增長，這在一定程度上可彌補天然橡膠資源不足的問題。市場價格將在高位振蕩中不斷上揚，但不排除出現深幅回落的走勢。據了解，在市場需求較為旺盛的拉動下，去年我國橡膠資源快速增長，市場價格出現劇烈波動。2003年，全國各類橡膠新增資源量約為403．6萬噸，同比增長13．7％。其中合成橡膠227．57萬噸，增長11．1％；天然橡膠176萬噸，增長17．3％。2003年全國天然膠累計價格水平比上年上漲41．9％，比年初上漲20％。以上數據可以看出，天膠市場呈現供需兩旺局面。

　　政策面：根據中國加入世貿組織的承諾，2004年要取消進口橡膠的配額，2005年橡膠關稅取消。這就意味著國內進口天膠的成本將降低。

　　周邊市場方面：世界最大的三個橡膠生產國--泰國、印尼和馬來西亞結成橡膠聯盟，這是一個具有卡特爾性質的壟斷聯盟。該聯盟在繼續堅持支撐天然橡膠價格的計劃上達成一致,該計劃要求在膠價跌至每公斤1.10美元以下時采取干預行動。但國際橡膠聯合會同時又會制定一個最高價格，以防止橡膠價格漲至過高水平時使得國際橡膠買主采購興趣下降并轉而使用合成橡膠。日本東京橡膠期價處于高位震蕩，價位維持在148-162日元/公斤。從技術形態來看，市場處于尋求突破的格局。

　　宏觀調控方面：今年4月份，國家針對國內出現的投資過熱局面出臺了一系列政策和措施。相關商品價格出現了不同程度的回落，而這種加大宏觀調控的力度的勢頭未見放松。

　　下半年行情展望

　　從上面敘述可以看到，天膠的利多與利空因素各占一半。筆者認為后市偏空。原因有以下幾方面：其一，龐大的庫存量仍舊是一個潛在的最大利空，20萬噸實盤被多頭接走之后，最終還是要回到期貨市場或現貨市場，這必定對整個天膠市場價格造成沖擊，遠月合約將成為主要的拋空目標。其二，從宏觀調控的角度講，控制投資過熱仍是決策層下半年調控的重中之重，原材料價格會被控制在一個合理的區間。其三，需求將有變數，來自汽車業的數據顯示，汽車庫存已開始增加，1-5月份，庫存汽車達到10。5萬輛，而去年同期汽車的銷售呈供不應求局面。天膠是汽車輪胎的主要原料，如果汽車業發展出現停滯，那么天膠的需求狀況將由供需兩旺轉變為供大于求，其產區價格必然下跌。其四，東南亞產膠區現貨價維持在1360美元/噸，雖然沒有出現大的下跌跡象。但是上漲勢頭已減弱，美元一旦升值或美聯儲加大升息力度，那么以美元計算的RSS3天膠價格將下跌，從而帶動國內價格下挫。最后，國內天膠期貨一直被主力嚴重控盤，若RU0408合約再次出現連續逼空局面，將對整個期貨市場造成不良影響，同時交易所的監管機制將受到業內投資者質疑，也將使剛剛走出低谷的中國期貨業蒙上一層陰影。

　　由于天膠期價運行的變數很多，市場交易的悖論和交易的彈性導致操作的難度增加。筆者只能從上面幾點來推算天膠下半年走勢。建議投資者對遠月合約保持看空思路，操作上注意節奏和入場時機，擇高沽空遠月。

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