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□大通期貨 付春江
9月15日以來，滬銅(資訊 論壇)總體表現出向上突破的態勢，7個交易日的時間，主力品種CU0412從26000一線最高上漲至29260元/噸水平，一時間看多的人士興高采烈，看空的人士灰頭土臉。看對的人士開始通過各種角度來解釋上漲的原因所在：什么油價高企、國際局勢緊張、中國需求旺盛等等。然而，筆者認為至少有一點這些人士談論的還很不夠，那
就是反向套利操作的影響因素。筆者認為這才是本輪國內銅價領漲于國際市場銅價的根本原因所在，而這一因素的發揮也透露出在當前銅價繁榮背后的一種悲哀！
實際上自7月中下旬以來，國內外的銅市場基本上就是圍繞著國內反套利與國際市場擠空兩條主線來展開的。
我們知道，反套利操作就是在國內做多在國際市場拋空，而這種操作技術是與我國進口的角色相背的，這種歷史規模空前的反向套利操作，人為地強化了國內市場供給不足的矛盾，同時也給國際市場對沖基金捕捉中國在外盤的空頭頭寸，提供了極好的投資命題與操作機遇！國內反套利資金在期貨市場上勉強將銅的比價從7月末的9.1-9.2的水平恢復到當前的9.8左右水平的背后，我們卻付出了現貨價格上漲3000多元/噸的代價！
在比價還沒有達到正向套利水平時，人們還期待著當前這種基于套利邏輯的操作模式能進一步推向深化，這種期待就仿佛是一種對不變的螺旋式上升的期待一樣，按照這個邏輯，只要比價達不到正向套利水平，那么銅期貨價格就可以永久的漲下去了，會嗎？答案肯定是否定的！
何時才是上漲循環的終結？筆者認為雖然具體的時間不是很好界定，但是近期于當前的價格水平仍可再度尋機進行測試性拋空，理由如下：
1、雖然升貼水上漲的態勢表明當前銅的現貨面仍相對緊張，但在上一個技術性緊張周期過去之后，升貼水的上漲態勢在較大概率上應該屬于一種市場慣性，在沒有進一步實質性利多題材的刺激下，銅價很有可能重新陷入高位震蕩格局。這將會是一個十分微妙的階段：在這個階段，市場的資金格局將會出現重新分布———中國原來的拋空頭寸被擠掉之后，操作方向極有可能向買盤方面轉化(在國內需求旺盛、庫存告罄的背景下，這種在高位重新建立多頭頭寸已經是一種必然)，而國際市場對沖基金將有可能從前期的多頭向逐漸空頭方面轉變，現在國際市場銅的態勢是就是請君入甕，如果不買價格還要漲，買完了，價格必跌無疑，情形與年初大豆(資訊 論壇)市場的情形如出一轍。中國買家又將被迫在歷史高位建立大量銅采購頭寸，果真如此，中國的用銅企業在未來一段時間將可能面臨全行業的虧損。從套利保護的角度而言，國內買盤或許還可以考慮利用期權市場進行相應保護，只是不知那個市場能否還有中國人的位置！
2、歷史走勢表明，自2001年10月銅價創出13600點(1月銅為例)的幾年低價以后，近幾年的總體上升行情清晰的向我們展示出一個完美的五浪結構，而最近的第五浪上升行情亦是以一個五浪的結構而展開，人們所不能確定的不過是高點還有多少，何時才會真正轉勢下跌。筆者認為這是一個細節問題，雖然不是很好提前界定(主要應該看中國買家在國外采購的進程情況，采購的進程越快，跌市就會越快展開，但是總體上頂部構造的時間是不會太長的)，但是，9月23日滬銅表現出沖高之后放量大幅震蕩的行情，技術面之短期頂部跡象已經初現端倪，所差的不過是欠缺一個強市慣性的釋放過程。人們希望價格還能創新高的過程，心情可以理解，多頭希望在創新高的過程中不斷兌現多單，空頭希望創新高之后相機拋空，誰來給這些人制造并提供這樣的機會？！
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