□遼寧中期 聶奔

　　從6月中旬開始，大連商品交易所大豆(資訊 論壇)合約的交易重心就從A409逐漸向A411轉(zhuǎn)移。經(jīng)過一個多月的時間，目前A411的持倉量已經(jīng)達到了33萬手以上，成為期貨市場多空雙方爭奪的重點。與此同時，A411的價格也跌破了維持時間長達七周2900-3100元/噸的震蕩區(qū)間，一路下跌。截止7月28日收盤，價格為2719元/噸，持倉332070手。A411合約價格

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的后期走勢將會如何，我們結(jié)合國際、國內(nèi)影響大豆市場的各項因素逐一進行分析。

　　美國大豆豐收成定局

　　按照美國大豆每年種植的規(guī)律，每年的7月中旬到8月末正是美國大豆的結(jié)莢和灌漿時期，也是決定大豆產(chǎn)量的關(guān)鍵時期，所以這段時期的天氣情況就顯得尤為重要。

　　根據(jù)當?shù)刈钚碌奶鞖忸A(yù)報，預(yù)計未來兩周時間里，美國中部大部分地區(qū)天氣不會過熱，還會伴隨幾次適量的降雨，頗利于當?shù)刈魑锏纳�長。玉米帶及密西西比河流域西部周末氣溫降到了歷史低點之后，本周將會逐漸回升至80華氏度左右，部分地區(qū)本周末氣溫將大約為80-90華氏度。另外8月份的第一周，中西部大部分地區(qū)氣溫大約為80-90華氏度。中期預(yù)報顯示，從下個月10日開始，反常的低溫天氣將再次回到中部地區(qū)。

　　在這種天氣影響下，美國大豆的豐收似乎已經(jīng)定局。

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新公布的大豆生長狀況周度報告，截止2004年7月25日，美國的18個大豆主產(chǎn)州平均優(yōu)良等級率達到69%，超過去年的68%，也是近10年來僅次于1994年的79%的最高水平。

　　圖1是根據(jù)1994年至2004年美國農(nóng)業(yè)部公布的大豆生長狀況周度報告中優(yōu)良率的數(shù)字繪制的。從圖中可以看到，未來的3-5周是關(guān)鍵中的關(guān)鍵，也是最終決定大豆產(chǎn)量的轉(zhuǎn)折點。

　　從基金持倉看期價走向

　　基金對于CBOT市場中大豆合約價格的影響已是無須證明的了，而CBOT市場對全球大豆貿(mào)易市場的價格有著絕對的指導(dǎo)意義，通過基金持倉結(jié)構(gòu)的變化，可以從另一個角度判斷大豆價格的走勢。

　　圖2是從2003年1月7日到2004年7月20日期間，CBOT大豆市場中基金的凈持倉走勢圖。從圖中可以看到，去年的這個時候，正是基金開始平空翻多，從而帶動大豆合約的價格上漲。而整個行情的轉(zhuǎn)折點，在于美國(中國的情況也類似)的大豆種植區(qū)天氣狀況由良好轉(zhuǎn)為惡劣(參見圖1)。

　　銷售和庫存無法支持豆價

　　根據(jù)阿根廷當?shù)仡A(yù)測部門Safras以及農(nóng)業(yè)秘書處7月27日公布的消息，阿根廷2003/04年新豆銷售工作進展順利，目前新大豆的銷售工作完成了57%，計1848.80萬噸，此前市場預(yù)計阿根廷大豆產(chǎn)量為3250萬噸。現(xiàn)在的銷售進度快于去年同期55%。

　　另據(jù)巴西農(nóng)業(yè)咨詢機構(gòu)Celeres的最新報告，截止上周五巴西農(nóng)民的陳豆銷售已完成70%，略微領(lǐng)先于去年同期65%的水平。報告稱，銷售進度表明近期國際市場價格的下跌已經(jīng)令農(nóng)民產(chǎn)生惜售心理。

　　在美國農(nóng)業(yè)部7月供需報告中，舊作物期末庫存被縮減至1.05億蒲式耳，低于上月報告的1.15億蒲式耳，僅次于1976/77年的1.03億蒲式耳，但當時的用量為14.31億蒲式耳，而目前則為24.97億蒲式耳。新作物庫存下調(diào)到2.1億蒲式耳，高于交易商的2.06億蒲式耳的平均預(yù)測。壓榨量提升2500萬蒲式耳達到15億蒲式耳，剩余用量從2300蒲式耳下降到500萬蒲式耳。新作物產(chǎn)量從29.65億蒲式耳調(diào)低到29.40億蒲式耳，主要是因為種植面積縮減。

　　南美地區(qū)大豆的良好銷售紀錄和美國大豆庫存的降低已經(jīng)無法繼續(xù)支撐大豆價格維持在高位，因為舊作物年度即將過去，而在新作物年度中，美國和中國的豐收壓力已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出來。

　　國內(nèi)大豆產(chǎn)量預(yù)增

　　盡管黑龍江省各地普遍遭受了近1個月的干旱，但進入7月份以后，黑龍江省各地區(qū)陸續(xù)出現(xiàn)大范圍的大量降雨，旱情得到了緩解。總體而言，目前的天氣對大豆生長非常有利。

　　從對各地區(qū)的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)來看，黑龍江各地大豆長勢較好，大部分地區(qū)大豆株高在40-50厘米，部分地區(qū)大豆株高達到50-60cm。前期播種較晚的大豆數(shù)量較少，主要分布在黑龍江北部和建三江地區(qū)。

　　按照目前的情況，只要8月份不連續(xù)出現(xiàn)高溫少雨天氣，今年黑龍江大豆的單產(chǎn)水平肯定會超過去年。

　　南美大豆進口存變數(shù)

　　7月13日，國家質(zhì)檢總局有關(guān)負責人對第73號和第76號公告進行了詳細的講解。在會上，中國國家質(zhì)檢總局重申了中國堅持零容忍政策，不承認6月11日巴西政府提出的每公斤大豆中只含有一粒種衣大豆的質(zhì)量檢疫標準，但是表示可以通過人工挑揀的辦法來達到卸貨的標準。

　　這個解釋再度使南美大豆進口的問題處于一團迷霧，也將進口的控制權(quán)掌握在質(zhì)檢總局的手里。從保護國內(nèi)大豆種植者利益這方面考慮，在年底之前，進口大豆都不會順暢，這將對大豆的收購價格形成一定的支撐。

　　根據(jù)中國海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)，2004年1-6月累計大豆進口8939205噸，比去年同期減少11.9%，初顯控制大豆進口的成效。但1-6月累計豆油進口1378325噸，比去年同期增加173.1%，這實際上等于繞過轉(zhuǎn)基因政策的障礙，變相增加了大豆進口，也使得壓榨企業(yè)完全根據(jù)豆粕(資訊 論壇)的需求來生產(chǎn)加工。

　　禽流感影響有限

　　近期亞洲再度爆發(fā)禽流感，國內(nèi)的安徽巢湖地區(qū)也被檢驗出禽流感病例，禽類存欄率的減少，使得飼料業(yè)對豆粕的需求下降，從而造成豆粕價格的不斷下滑。同時，豆粕價格過高也造成養(yǎng)殖企業(yè)在飼料中降低豆粕的使用比例，減少了市場對豆粕的正常需求。

　　下半年按照以往的規(guī)律，存欄率將有所增加，對豆粕的需求也會逐步提高，將對大豆以及豆粕的價格起到一定的支撐作用。

　　通過以上分析，我們可以看到，影響大豆價格走勢的決定性因素在于美國和中國大豆種植區(qū)的天氣情況。今后的3-5周是決定大豆產(chǎn)量的關(guān)鍵時期，也是左右大豆價格走勢的關(guān)鍵時期，投資者需要密切注意天氣變化。如果在未來的3-5周內(nèi)，美國和中國的大豆種植地區(qū)沒有發(fā)生嚴重的干旱少雨的情況，A411的價格重新回到2400元/噸附近是可以預(yù)期的。

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