創(chuàng)業(yè)板退市新政 疑似"花架子"

　　對(duì)創(chuàng)業(yè)板退市難的質(zhì)疑，并沒有因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)"退市新政"的出現(xiàn)，而得以銷聲。"新政"看似嚴(yán)厲，實(shí)在執(zhí)行起來并未有太多的發(fā)揮空間，關(guān)于"新政"效力最公正的評(píng)價(jià)有待市場給出

　　法治周末記者 郭素凡

　　“創(chuàng)業(yè)板終于有了退市制度，不過退市還是難于上青天。”證券分析師程先生感嘆。

　　“不論怎樣，退市制度出臺(tái)對(duì)上市公司是一個(gè)威脅，有人說它是‘花架子’目前言之過早。”中國人民大學(xué)法學(xué)院教授葉林對(duì)退市制度“空設(shè)”一說，不能完全贊同。

　　11月28日，深圳證券交易所出臺(tái)《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見稿)》，向公眾征求意見，力圖將“害群之馬”清除出市場，提高監(jiān)管的威懾力。而該新方案的效力問題也激起業(yè)界熱議。

　　較之此前的退市制度，新方案增加了符合“連續(xù)受到交易所三次公開譴責(zé)”或“股票成交價(jià)格連續(xù)20個(gè)交易日低于面值”的條件即需要退市的新規(guī)。同時(shí)新方案取消了退市風(fēng)險(xiǎn)警示階段，設(shè)計(jì)出一個(gè)退市緩沖帶，即創(chuàng)業(yè)板的公司并不直接退市，而是進(jìn)入“退市整理板”。此外，創(chuàng)業(yè)板的公司一旦進(jìn)入暫停上市狀態(tài)，深交所將不支持這類公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，并通過借殼的方式實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市。

　　“公開譴責(zé)”更具威脅

　　現(xiàn)行的11條退市條件就讓程先生頗為灰心：“諸如未改正財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中的重大差錯(cuò)或虛假記載、未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或中期報(bào)告、公司解散、法院宣告公司破產(chǎn)、公司股本總額發(fā)生變化不再具備上市條件這些退市條件基本上不會(huì)出現(xiàn)，除非公司自己申請(qǐng)退市。”

　　“而其他的一些條件，包括公司連續(xù)虧損、追溯調(diào)整導(dǎo)致連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)等，看起來都是硬性指標(biāo)，但實(shí)際上不僅很難觸發(fā)，也容易被操控。”程先生解釋。

　　深交所公布的新方案中新增了兩個(gè)退市條件：36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)3次；連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值。使此前的11條增至13條，創(chuàng)業(yè)板公司只要滿足其中之一將啟動(dòng)退市程序。

　　“創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)的出臺(tái)肯定會(huì)讓市場更規(guī)范。”一位不愿具名的創(chuàng)業(yè)板公司董秘告訴《法治周末》記者，“新增的兩個(gè)退市條件，更受到關(guān)注的是‘連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)’一項(xiàng)。”

　　“一直以來，受到交易所警告處分的上市公司相當(dāng)多，但卻沒有相應(yīng)的后續(xù)措施。對(duì)一些公司來講，警告處分成了家常便飯。現(xiàn)在把它與退市制度掛鉤，對(duì)公司治理推進(jìn)會(huì)起到很大的推進(jìn)作用。”葉林向《法治周末》記者分析。

　　在葉林看來，新規(guī)對(duì)公司是一個(gè)威脅，它直接將過去的“口頭批評(píng)”與退市掛鉤，讓經(jīng)常受到此類處分的公司面臨清除出局的危險(xiǎn)。

　　難以企及的“紅線”

　　但是，在不少從業(yè)人員看來，新增的兩條退市條件仍然是“仰著脖子才能望到”，執(zhí)行起來并不容易。

　　“公開譴責(zé)可以說是一種很嚴(yán)厲的處罰了，之前的多數(shù)情況只是交易所警告、批評(píng)，連續(xù)3年受到公開譴責(zé)更是少之又少。”中國政法大學(xué)證券期貨法律研究所副所長梅慎實(shí)告訴《法治周末》記者。

　　記者查詢發(fā)現(xiàn)，從2009年1月1日至今，深交所共22次對(duì)該所上市公司進(jìn)行公開譴責(zé)，但從沒有一家公司受到過3次公開譴責(zé)，創(chuàng)業(yè)板則沒有一家公司受到過譴責(zé)。

　　還有一個(gè)問題在于，公開譴責(zé)彈性較大，而不是一個(gè)很客觀的標(biāo)準(zhǔn)，交易所有裁量權(quán)，但哪個(gè)交易所都不希望自己分管的上市公司出現(xiàn)退市情況，梅慎實(shí)說。

　　“一旦退市與被譴責(zé)關(guān)聯(lián)，譴責(zé)就成了一種有尋租價(jià)值的權(quán)力，被譴責(zé)就不會(huì)再成為屢見不鮮的風(fēng)景線，因此退市就可能成為鳳毛麟角。”北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟擔(dān)心。

　　另外一個(gè)被分析師程先生稱為“花架子”的條件則為“連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值”。

　　事實(shí)上，在目前所有A股已上市的2301家公司中，除了紫金礦業(yè)面值為0.1元/股，其他公司的面值全部為1元/股。A股市場上還沒出現(xiàn)退市前股價(jià)低于1元的情況，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，盤小且不斷有新消息和題材去炒，讓其中任何一家公司的股價(jià)在連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)均低于面值，幾乎是不可能的，程先生笑道。

　　投資者無話語權(quán)

　　退市牽扯的另一方利益則是投資者。長城證券研究所所長向威達(dá)則直接指出，上市公司通過IPO和再融資圈走了大量資金，新股東上市后和中間炒作的主力可能也賺了不少錢，退市損害的主要還是中小股民……退市必須經(jīng)過股東大會(huì)，不能說你們讓我退我就退。

　　投資者對(duì)退市該有什么話語權(quán)？

　　葉林告訴《法治周末》記者，需要明確的是，退市是交易所和上市公司的合同問題，公司愿意來交易所上市就必須遵守交易所的規(guī)定，交易所并不能因?yàn)橥顿Y者的關(guān)系而不遵守當(dāng)初和公司之間簽訂的協(xié)議。

　　因此，投資者可行的方式只能是尋求法律保護(hù)，尤其是遇到因造假退市的公司。

　　“公司造假的賠償數(shù)額相對(duì)獲益來說太低了，中國還沒有投資者告倒公司以后，一下獲益上億元的情況。”程先生說。

　　梅慎實(shí)認(rèn)為，中國應(yīng)該引入集體訴訟制度，一個(gè)股東勝訴并獲得賠償后，其他未參加訴訟的股東自動(dòng)享有同等權(quán)利。同時(shí)，保薦人和中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)負(fù)有連帶責(zé)任。

　　新方案可以說是針對(duì)中國創(chuàng)業(yè)板目前的問題開的一劑藥，是否有效還要慢慢觀察，葉林說。