《投資者報》記者 鄧妍

　　還在恐慌嗎？

　　對于債券市場的投資者而言，恐怕這種情緒魅影依然無法揮去。從我們最近兩周了解到的情況看，債市仍處谷底而讓交易者們難以自拔。

　　本周走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓中有多位固定收益類基金經理，他們對此都有自己的解讀和感受。分別是招商基金固定收益部投資總監、招商安達保本基金經理張國強、華泰柏瑞信用增利基金經理沈濤、長盛同鑫保本基金經理蔡賓、工銀瑞信指數產品投資負責人何江、華安深證300指數基金經理許之彥以及國泰事件驅動基金經理王航。

　　債市期待淘沙見金

　　《投資者報》：在流動性持續緊縮的背景下，投資市場罕見地出現了股債雙熊局面。在市場哀鴻遍野的當下，我們也注意到張國強提出了硬幣的另一面，他認為對債市而言，可能現在還沒到最壞的時候，但離最壞時已不遠，泥沙俱下之時未必不是淘沙見金之機。

　　作為這輪暴跌的親歷者，張國強能否給我們描述一些過程中的細節？

　　張國強：最近做債的人很辛苦，債市處于恐懼之中。

　　隨著緊縮政策的效應逐漸顯現，銀行間資金面極度緊張，城投債不斷曝出的負面消息更是雪上加霜，債市陷入了一片恐慌，機構紛紛開始拋售城投債，但接盤稀少。由于資金利率的高企，一部分機構開始去杠桿化，在城投債成交清淡、拋售受阻之后，為解決資金頭寸，流動性相對較好的可轉債成為了拋售的第二目標，拋售利率產品也不可避免地成為機構解決流動性的最后手段。

　　債券市場哀鴻一片，出現了從信用債到可轉債再到利率產品的全線潰敗。細細品味債市這場大輸潰敗時，一個線條逐漸清晰，在緊資金面的背景下，城投債—轉債—利率債的惡性循環一目了然。抽繭剝絲，線頭是關鍵，城投債真是如此不堪嗎？

　　其實，事實可能沒有市場預料的那般嚴重，除了外媒喋喋不休唱空中國以外，不論是政府、專家還是投資者都認為地方政府債務系統性風險不大。

　　好的結果可以預期，但痛苦的過程也難以避免，類似云南交投、上海申虹之類的事件可能仍會出現，市場的恐懼情緒仍會持續，直至政府出臺系統性解決地方債務的辦法。

　　《投資者報》：結合當下的市場狀況，各位固定收益類基金經理是否會采取一些不同的應對策略？

　　張國強：對于下半年的債券市場，我們相對樂觀，雖然流動性極度緊張和城投債風險使得近期債市風聲鶴唳，似乎市場短期內難以走出低迷狀態，但從硬幣的另一面看，目前利率產品的絕對收益率正處于高位，政策性金融債經充分調整后價值已高于國債；信用產品方面，雖然地方融資平臺負面消息不斷，城投債嚴重承壓，但與供給放量相伴的是買方市場即將到來，有利于資產配置；轉債產品方面，大盤轉債持續發行，將為市場提供大量廉價籌碼。

　　總體而言，債市目前應是一個階段性底部，預計三季度債市有望逐漸由熊轉牛。

　　沈濤：信用債市場近日在城投債拋售壓力下遭遇了不小的沖擊，我認為原因有二：一是目前銀行間資金高度緊張，一旦有投資者拋售信用債，往往會引起比較大的反應；二是在投資者結構相對單一、風險偏好趨同的市場中，信用事件風險往往被放大，并容易蔓延至整個信用市場。

　　對于信用債市場的短期調整，我認為是一個機遇。從歷史來看，國內信用債市場還沒有發生過違約的先例。當前我國信用債的發行需要經過國家級監管機構的嚴格審查，發債企業的信用資質有一定保障。未來中國經濟依然高速發展，企業未來可能依然維持較高的利潤。

　　蔡賓：我們也認同危機中孕育轉機。對債券市場而言，城投債風波引發連番調整的同時，債券收益率普遍升至歷史較高水平。目前債券市場正在迎來最好的建倉時機。總體來看，債券收益率已經大面積處于歷史高位，甚至距離2008年最高點也不遠，這對長期投資者來說非常有吸引力。

　　近期在操作上，我們初期采取了審慎穩健的策略，旨在規避大面積的下行風險，為下一階段的逢低增持提供條件。目前保持的正收益對于下一階段基金的運作至關重要，保本基金安全墊逐步積累和提升，就可以贏得更大的空間去賺取增值收益。

　　底部中的指數基金抉擇

　　《投資者報》：股票市場迅猛下跌之后，投資者開始更多的關注指數基金，因為在股指反彈過程中，指基的表現往往能超越其他類型的基金，具體該怎樣選擇指數基金？

　　何江：指數基金都是以某一指數為跟蹤目標，其基本的目的就是避免人為主動選股的失誤，通過量化管理和投資紀律相結合對市場優秀成份股進行跟蹤，獲取不低于市場平均水平的業績，因此，指數基金管理是否成功，不是用階段業績排名，而是要考察基金經理跟蹤指數的誤差。

　　一般而言，跟蹤誤差越小，表明基金經理的管理能力越強，對于投資指數基金的投資者來說，這樣的基金產品越可靠。

　　許之彥：近期市場的機會可能主要體現為中報業績推動的結構性行情，無論從時點契合度還是行業布局方面看，指數基金都具備深度掘金“牛股”的潛力。

　　具體來說，2010年，成長類股票風光無限，受益于此，各類深市的指數基金也回報領先，然而，伴隨市場風格轉換，上述基金卻因為受制于明顯的風格特征而表現落后。市場震蕩的市場格局以及隨著近期“黑天鵝”事件的頻發，使投資者常陷入“失手”或“踏空”的困境，而指數化投資將是分散風險的良器。

　　《投資者報》：除了指數基金，在美債危機等事件影響下，國內新涌現出的事件驅動型基金也被認為投資機會出現，王航之前接受我們采訪時曾強調，在弱勢背景下，“事件驅動”策略能破解系統性風險，你怎么破解當前的危機？

　　王航：其實，對于資產配置的大策略而言，我們只是在大的拐點情況出來后才做調整。目前這個震蕩的環境，無論市場怎么預期，我們自己的資產配置比例不會做很大調整。相反，我們更多考慮的是，由下至上地把握一個個事件性的投資機會。

　　這種機會的收益和是否再加一次息、再調一次準備金率相關性并不大。簡單來說，我們的投資與A股市場具有較低的相關度，而是更多專注于由事件因素引起的變化性機遇。我們自上而下貫穿大類資產配置、行業配置和個股選擇三個層次，重點關注由“變化”帶來的“機遇”。