每經(jīng)記者 莊春暉

　　支付寶股權(quán)爭議在上周五有了初步結(jié)果。雅虎、阿里巴巴與日本軟銀達成協(xié)議，若支付寶上市成功，將一次性給予阿里巴巴集團相當于上市公司總市值的37.5%且不超過60億美元的現(xiàn)金回報。

　　該協(xié)議對阿里巴巴的大股東雅虎是否合理，目前市場人士眾說紛紜。而資本市場已經(jīng)用腳投票，美國時間7月29日收盤時，雅虎股價下跌3%，最終報收于13.10美元。在過去3個月里，雅虎股價已下跌近28%，顯示了市場對雅虎將失去支付寶控制權(quán)的擔憂。

　　協(xié)議：稅前利潤+變現(xiàn)

　　協(xié)議的主要內(nèi)容為：當支付寶的某種形式變現(xiàn)事宜 (包括公開發(fā)行股票或者公司轉(zhuǎn)讓)發(fā)生時，支付寶會將變現(xiàn)收入的一部分支付給阿里巴巴集團。

　　當上述變現(xiàn)事宜發(fā)生時，支付寶的控股公司需要支付等價于支付寶權(quán)益價值的37.5%，額度將不低于20億美元且不超過60億美元。

　　如果支付寶在協(xié)議生效后的6年內(nèi)，未發(fā)生上述變現(xiàn)事宜，則支付額度的范圍還可相應增加。

　　協(xié)議還規(guī)定了阿里巴巴集團將可以以優(yōu)惠的條件接受支付寶及其子公司所提供的支付服務等條款，以及有關(guān)“不競爭”、“中止”等事宜。

　　此外，支付寶的控股公司還承諾在“變現(xiàn)”之前會將49.9%的稅前利潤支付給阿里巴巴集團，作為知識產(chǎn)權(quán)許可費和軟件技術(shù)服務費。

　　控制權(quán)：雅虎只能妥協(xié)？

　　協(xié)議公布后，包括阿里巴巴馬云、雅虎卡羅爾·巴茨、日本軟銀孫正義在內(nèi)的3家主要公司領(lǐng)導人均對外發(fā)表了無懈可擊的官方講話，但并未打消投資者對協(xié)議細節(jié)不清的疑慮，甚至有觀點認為，此協(xié)議意味著雅虎對阿里巴巴集團徹底失去控制力。

　　阿里巴巴集團由公司董事局主席馬云創(chuàng)建，雅虎持有其43%的股權(quán)，軟銀約持有33%股權(quán)，而馬云及管理層占24%股權(quán)。今年5月有消息披露，阿里巴巴集團在未獲董事會批準的情況下，于去年分兩次將支付寶的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給馬云控股的一家內(nèi)資公司，理由為“避免支付寶在爭取國內(nèi)相關(guān)機構(gòu)頒發(fā)的金融牌照時，因有外資背景而遭遇不必要的風險”。

　　馬云此舉引發(fā)了媒體和業(yè)界對VIE和企業(yè)契約精神的廣泛爭論，也讓華爾街強化了此前所認為的 “雅虎在阿里巴巴集團中不具有話語權(quán)、遇事只有妥協(xié)”的觀點。華爾街的普遍觀點還包括，雅虎公司已無上升空間，阿里巴巴是其目前最重要的資產(chǎn)。

　　分析人士認為，股權(quán)和解協(xié)議暗示了雅虎公司似乎只能期待支付寶的現(xiàn)金補償，這讓華爾街對雅虎感到失望。因此，上述協(xié)議的公布并未提升雅虎股價，反而使其下跌了近3%，報收于13.10美元。目前雅虎市值約為170億美元。

　　支付寶將在中國市場IPO？

　　支付寶協(xié)議以大篇幅內(nèi)容規(guī)定了變現(xiàn)的時間和條件，并有較強烈的暗示：對阿里巴巴的補償承諾是建立在支付寶上市基礎上的。因而，支付寶計劃在何時、在何地上市等，成了外界關(guān)注的焦點。

　　協(xié)議公布后的答分析師會議上，阿里巴巴集團CFO蔡崇信表示，目前需要時間來建立支付寶在淘寶之外的業(yè)務，雖然淘寶網(wǎng)有望占據(jù)行業(yè)主導地位，但也面臨著其他電商企業(yè)的挑戰(zhàn)。支付寶希望與這些電商達成合作，因此目前談論支付寶上市還為時過早，預測支付寶的盈利狀況也為時過早。

　　不過，蔡崇信還是透露，“如果支付寶進行IPO，會選擇在中國市場”。

　　7月30日，瑞士信貸對此事發(fā)表投資報告稱，公司此前對阿里巴巴集團持有支付寶股權(quán)的估值為60億美元，而按照新協(xié)議，該項股權(quán)的估值為20億至60億美元。在可預測的將來，支付寶不大可能上市并按照承諾向阿里巴巴集團支付現(xiàn)金回報，因為該公司目前非淘寶業(yè)務的規(guī)模非常有限。瑞士信貸總結(jié)稱，該協(xié)議對雅虎是積極的，但賠償?shù)陀诖饲邦A期，因而維持中性評級。