●　專訪濱海國際股權交易所董事長

　　自2007年天津舉辦首屆中國企業國際融資洽談會(簡稱融洽會)以來，不過兩年的光景，天津又拋出了創新紅繡球：成立了國內首家專業從事企業股權投融資信息交易場所——濱海國際股權交易所(簡稱股交所)，將融洽會短暫的資本對接會議平臺轉化成可常態化服務的投融資信息交易平臺。與其他國內外交易所不同的是，股交所大膽開創了一個嶄新的商業模式——讓經紀人成為市場交易的主體。試運營的結果證明：這是可以載入直接融資史的一個成功的創舉。它不僅可以滿足日益增長的交易需求，同時也可以實現股交所只做批發不做零售的商業定位。為此，《國際融資》雜志記者專程采訪了該商業模式方案的主要設計者、股交所董事長王陽

　　Story of establishing Binhai International Equity Exchange

　　濱海國際股權交易所創建始末

　　■本刊記者 李路陽 參與撰稿 付堯

　　In 2007, Tianjin held the first conference for international financing of China enterprises. Two years later, Tianjin built Binhai International Equity Exchange , which provide the first room for serving enterprises investment and financing by stock equity deal in China. Different from the other exchanges domestic and abroad, Binhai International Equity Exchange created a new business mode: brokers will be the principal part in the deals. The former experiments proved that is a successful idea, which can not only meet the growing dealing demands but also realize the orientation of wholesale only. To know more about this business mode, our reporter interviewed the main deviser-Mr. Wangyang, the board chairman of Binhai International Equity Exchange

　　股交所的創立緣起于什么？

　　2007年，國務院批準天津舉辦中國企業國際融資洽談會。初夏的6月，由天津市政府、全國工商聯和美國企業成長協會共同主辦的首屆中國企業國際融資洽談會如期舉行，前來參加會議的人數超過了5000人，其中，有223家來自17個國家的股權投資基金(VC/PE)參會，創下了中國投融資類會議規模之最。會議傳遞了兩個信息：第一，每年的6月10～12日都將在天津舉辦融洽會；第二，天津市政府想借國家給予天津的政策優勢，把天津打造成中國最活躍的股權融資交易市場。2008年6月舉辦的第二屆融洽會，其規模比之首屆又上了一個臺階，參會人數超過6300人，有549家來自20個國家的股權投資基金(VC/PE)參加了這一盛會。此間的天津，傳遞著這樣的聲音：天津將充分利用國務院賦予的濱海新區全國綜合配套改革試驗區的政策優勢，以創新的舉措實現在直接融資等金融領域的先行先試，加速營造VC/PE市場，并推進天津進行全國性OTC市場的試驗。

　　但是，融洽會只有兩天半的時間，在這短暫的資本與企業快速約會過程中，盡管有200多家企業項目與資本握手成交，但仍有大量的企業項目信息沒能與VC/PE成功對接。融洽會上產生的大量企業項目信息和會后源源不斷收到的企業項目申請對接的信息，使天津市領導感到應該建立一個更有效的常態化的平臺來幫助企業和投資商對接，讓這個國際性的企業融資洽談會實實在在地落在天津。天津市政府領導還明確提出：天津國際融資服務有限公司(簡稱融資公司)未來不僅要辦好融洽會，還要創辦一個常態化的為國內外所有中小企業提供股權投融資交易服務的機構。

　　天津市政府領導的意圖與融資公司董事長王陽領導的管理團隊在實際運作過程中的考慮不謀而合。王陽說：“融洽會上的全國項目很多，會后如果我們一單一單地去做，無論是從我們的人力還是物力來看，都是不可能勝任的。這些來自全國的項目，單說篩選就要花費很大的精力和很多的時間，而我們的團隊人員有限。根據實際情況，我們考慮今后將不做“零售”而要做“批發”，建立一個股權信息交易平臺。這不僅能夠更快速地解決眾多項目和資金的對接，也符合政府大平臺的身份。”

　　由于天津市政府在這方面有比較明確的希望和要求，更為重要的是，市場需求也強烈，融資公司將原本打算2009年籌建股權交易信息平臺的進度安排提前到2008年。融洽會剛一結束，他們就緊鑼密鼓地開始了股交所的前期籌備工作。王陽接手了交易所商業模式的方案設計工作。

　　王陽是一位長期在投融資一線工作的投資銀行家，憑借他多年養成的工作習慣，他做的第一件事情是，帶領團隊走訪國內外VC/PE、融資企業，以及中介服務機構，了解市場各個方面的需求。他認為，要創建一個市場化的交易平臺，如何滿足投融資各方面的需求應該是未來股交所商業模式中重點考慮的一個環節。經過大量走訪調查，王陽感到目前國內的投融資市場，并不缺乏給融資企業進行專業服務的團隊，也不缺乏給出讓股權的企業定價的專業機構和技術，最缺乏的是由誰解決、如何解決大量投資需求和融資需求信息的及時、有效對接問題。

　　目前中國企業常規的融資做法有幾種：申請銀行貸款、向親朋好友借錢；找中介機構幫助推介；參加投融資論壇尋求機會等。投資基金發現有投資價值企業的路徑也不外乎就這么可數的幾種：通過各開發區、科技園區推薦；通過同行介紹；通過投融資論壇與企業接觸等。依據大量的調查分析，王陽認為：“目前中國的股權交易市場最亟待解決的不是討論準備出讓的股權值多少錢的問題，而是要解決這些投融資信息能夠通過什么渠道快速地獲取，以及有效對接的問題。”

　　基于這樣的調查與思考，鑒于資本的雙向流動性和信息是有價值、可交易的特點，他們為股權交易所設計的總的商業模式定位是：國際間雙向流動的股權投融資信息交易平臺。為此，他們給股交所起了個響當當的名字：濱海國際股權交易所。

　　誰是股交所市場交易的主體？

　　既然定位為股權信息交易市場，那么，這個市場的交易主體究竟應該是誰？當問及王陽這個問題時，他感嘆地說：“這是我們最難做出決定的一個定位選擇。因為這個市場有很多種模式可選擇，也有很多種交易方式可選擇。中國傳統的產權交易市場基本上采用的是定價交易模式，產權交易所是在賣國有資產，國有資產好定價，只要有人愿意接手，買家賣家按規矩到產權交易所走個手續，交易就算完成。但股權交易所卻與產權交易所不同，企業把股權拿到市場上賣，卻又不知道買家是誰？企業先找評估公司評估出來的價值，投資基金根本不會認可。因為所有的投資基金都只相信自己認可的評估公司做出的結論。況且，最終的價格是根據供需雙方的需求迫切程度決定的。這就出現了一個急需首先解決的關鍵問題是：買賣雙方能不能見到面？如何見到中意的對方？而不是先急著確定這個股權究竟能賣多少錢。”他打了個非常通俗的比方：就像到婚姻介紹所找對象，結婚時女方會帶多少嫁妝，男方會給多少彩禮，這跟婚姻介紹所沒關系。婚介所的任務是篩選擇偶要求和標準比較匹配的雙方，并促成雙方見面。至于雙方最終能不能談成，結婚后會不會離異，跟婚介所已經沒有任何關系了。王陽進而補充道：“最重要的是商業模式的定位，而最難的也是一開始對定位的選擇。這就像蓋樓房，假使地基打錯了，即便請到最優秀的建筑公司在上面蓋最漂亮的房子，那也已經沒有用了。”

　　王陽是股交所設計方案的總牽頭人，他在市場上摸爬滾打了十幾年，非常清楚商業模式的正確定位對未來股交所的發展意味著什么。但是，他內心所認定的商業模式的交易主體卻是全新的，毫無前車之鑒可言。此時的他，承擔著太重的責任壓力。對他來講，下這個決心，真的是太難太痛苦了。因為一旦決定，便沒有了退路，只能成功，不能失敗。為此，他斟酌、論證了整整一個多月，之后亮出了設計方案的全新定位：將企業排除在交易主體之外，由經過專業培訓的經紀人代表企業與投資方進行融資溝通。

　　王陽告訴記者，在最初設計方案時，他們并沒有打算把企業排除在市場主體之外。但是，經過他們對整個市場的大量調研、分析后發現，中國絕大部分企業并不知道如何與投資基金溝通和交流，非常欠缺這方面的知識。如果讓這些不知道怎么跟投資基金打交道的企業作為一個交易主體參與到其中，勢必會造成話不投機而成功率下降。即使談成了，也可能沒有賣出好價格。而經紀人則不同，他們和投資基金同樣說的都是資本市場的語言，同樣都是從資本市場、企業的未來發展、市場前景去考慮問題，而不像企業，習慣性地述說自己的歷史業績。經紀人與投資基金專業語言的一致性，使他們雙方在交流過程中減少了很多障礙。

　　對此，王陽解釋道：“我們把經過專業培訓、能夠代表企業與投資方進行溝通的經紀人定位為交易的主體，主要基于這樣幾點考慮，第一，中國的企業基本上不太懂得如何與投資基金打交道，包括如何制定商業計劃書，怎樣使企業價值最大化等。而經紀人有這方面的專業技能，可以幫助企業制定商業計劃書，幫助企業挖掘企業不知道的或者說企業認為不重要的然而對資本市場卻有著非常重要價值的東西。第二，由經紀人代表企業與投資基金溝通，可以使企業管理者騰出更多的精力去做好經營工作。因為股權談判和交易至少需要花3個月到半年，甚至更長的時間，如果企業管理者沖到一線參與談判，就必然會影響企業的正常經營。而投資基金看好的是企業的未來，所以，需要企業管理者拿出更好的業績，只有這樣，經紀人才能在投資基金那里為企業拿到更好的交易價格。”

　　從試運營后的市場反饋和未來的發展走勢看，他們的這一商業模式選對了。突出經紀人的作用，不僅可以滿足日益增長的交易需求，而且也可以實現股交所只做批發不做零售的商業定位。

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