啟動國內投資需要注意七大問題

　　經過30年的改革開放，中國經濟已經站在一個新的歷史起點上。不同于30年前的一窮二白，也不同于10年前亞洲金融危機時的經濟起飛剛剛啟動，如今，從總體上說，我國已處于工業化中后期，城市化則處于加速過程中。在這新的條件下，我們顯然不能重復過去30年的投資格局。對于今后的投資增長，需要關注如下七大問題。

　　從單純促進增長到就業優先

　　理論上說，用投資來帶動經濟增長是相對容易的。這是因為，投資本身就是需求的一大類，它的增加會直接導致GDP增長。然而，不同的投資領域、不同的投資項目會有不同的就業效果。如果投資集中于勞動密集的產業內，則無論在投資發生過程中還是在投資形成生產能力之后，增長和就業將同步發展；但若投資集中于資本密集的大項目上，其增加就業的效果就相當有限。我們力主以就業優先來安排經濟刺激方案，是因為：人口和就業，始終是關乎中國經濟發展和社會穩定的頭等大事。

　　注意投資的區域結構

　　區域增長不均衡和梯度發展，是中國這種發展中大國的顯著特征。由于經濟發展水平不同，各地區的投資增長率已經顯示出相當大的差異。2008年的統計數據顯示：諸如北京、上海、浙江、廣東、山東、江蘇、福建等沿海經濟發達地區，其投資增長率已經明顯低于全國平均水平，多數地區只是個位數增長；而廣大的中部地區、東北老工業地區以及部分西部地區的投資增長率則全面超出全國平均水平，有的甚至達到年均40%以上的水平。這種投資增長率的差異，突出顯示了我國具有“東方不亮西方亮”的大國特征。基于這一特征，我國便存在通過梯度發展和區域轉移來弱化外部沖擊的巨大騰挪能力。因此筆者建議：有關部門在制定啟動投資計劃時，應認真分析、把握、順應這種梯度發展的客觀趨勢，在投資項目的安排和資金的分配上，有目的地給予引導。同時，基于梯度發展的客觀形勢，我們應大力鼓勵各地區之間開展密切合作。

　　調整投資的行業結構

　　行業發展不平衡是發展中大國的又一特征。統計數據顯示，在投資發生區域間梯度轉移的同時，我國投資在行業間的此漲彼消現象也在發生。深入分析就不難發現，在大國中，投資的區域梯度轉移和投資的行業變化，事實上是互為表里的。對我國19個行業投資增長率的統計分析顯示：諸如能源、信息、計算機服務、交通運輸等9個傳統行業的投資增長率已經明顯低于行業平均水平；而其他與工業化深入發展和后工業化相關的行業則仍處于高速增長過程中。其中，制造業、采礦業、基礎設施等行業的投資仍在高速增長，證實了中國總體上仍處于工業化和城鎮化的過程之中；而諸如科學技術服務業、金融業、商務服務業、衛生、社會保障和社會福利事業等領域投資的高速增長，則顯示了中國向“后工業化”社會轉型的特征，這一轉型的基本指向就是民生為本。為此，在安排總的投資計劃和制定行業發展改造規劃時，必須認真分析并順應上述行業結構調整的趨勢。

　　大力發展股權融資

　　投資是一種有風險的經濟活動。為了管理、控制和承載風險，投資項目的發動者(所有者)就必須拿出一定數額的自有資金。這就產生了資金中的股權類資金和債務類資金的結構問題。資金的結構問題是普遍存在的。比如，在企業層面，我們便規定有自有資金制度；在銀行，有資本充足率的安排；在投資項目上，則有自籌資金占比的規定。這些安排和規定的經濟意義就在于：股權類資金作為生產者和投資者的自有資金，不僅承擔著為項目籌資的任務，而且有著承載債務的功能，一旦產生風險，它則應發揮沖銷損失的功能。

　　然而，由于我國長期保持間接融資為主的格局，中國的股權類資金供應嚴重不足。就投資而言，項目資本金制度，構成當前大規模展開投資的現實障礙。換言之，在我國的投資領域和生產領域中，普遍存在著以股權類資金短缺為基本特征的資金結構失衡的問題。因此，規劃中的大規模投資計劃，或者可能因為股權類資金不足而難以落實；或者，如果要突破資金結構的制度規定，便可能醞釀投資風險。在這個意義上，片面倚重銀行貸款和發行債券這種融通債務性資金的機制來為大規模投資籌集資金，在技術上存在相當大的風險。

　　突破上述資金結構失衡的途徑之一，就是增加政府的直接投資。但是，受現行法律法規和預算資金規模限制，依靠財政資金并不能使我國資金結構失衡現象有多大改觀。

　　從根本上說，破解我國資金結構失衡的治本途徑是大力發展直接融資。因此，建議盡快恢復我國股市的籌資功能，并盡快推出諸如創業板、場外交易市場、產權交易之類的新的籌集股權類資金的渠道，以補足股權類資金不足的缺陷。然而也要看到，建立正規的股權融資機制非一日之功。為了有效應對當前經濟下滑壓力日漸增大的問題，我們還須通過鼓勵各種金融創新，諸如債轉股、信托、私人股權基金、投資基金、金融租賃、可轉債等的發展，通過鼓勵私人資本和外資的進入，通過放開諸如保險、社保等擁有長期資金來源的機構的投資領域，通過鼓勵企業間橫向信用發展等多方面體制調整和金融創新，來綜合地應對我國資金結構失衡的痼疾。

　　調整投資資金的來源結構

　　可以預見，在今后幾年內，我國將推出一系列大規模的投資項目，而且，這些項目的多數會落實在地方層面。問題在于，從當前我國資金的分布格局來看，中央政府和金融機構是主要的資金供應者。于是，在股權資金和債務性資金結構失衡之外，還有一個地方資金短缺的失衡問題。

　　我們固然可以通過中央財政的資金轉移和允許地方發債的方式解決一部分資金短缺問題，但從投資項目的區域分布、地方政府承債能力及資金余缺等多方面因素來看，相當多的地方政府特別是廣大后發展地區的政府仍然缺乏穩定且有效的資金來源。解決這一問題依然需要鼓勵金融創新。鼓勵發達地區的政府和企業跨區域投資、鼓勵金融機構通過一系列新的金融安排(例如早幾年被叫停的“打包貸款”)，或可為解決這些問題走出一條可行的道路。

　　必須提高投資項目的商業可持續性

　　需要認清的一個事實是，經過30年的高速發展，我國很多傳統的投資領域已經飽和。這意味著，繼續在這些領域從事投資，將為我國經濟的未來發展留下產能過剩的禍根，成為未來不良資產的溫床。于是，科學地推動投資方向轉移，成為此次投資刺激方案能否成功以及是否會為未來經濟發展留下過剩能力和不良資產的關鍵所在。

　　分析近年來我國投資在各領域間轉換調整的進程，可以看到，在未來時期中，大量的投資將進入民生領域和基礎設施領域。然而，在目前的商業環境下，投入這些領域中的資金是否具有商業可持續性尚可存疑。如果我們不能創造讓進入這些領域的投資收回成本并有所盈余的商業環境，如果這種商業環境不可持續，我們就不可能指望有大量資金、特別是私人資金進入這些領域。沒有大量資金進入，整個投資刺激方案便可能落空。

　　鑒于此，理順民生領域和社會基礎設施領域的商業環境，改革要素、資源、環境的定價水平，改革此類項目的定價機制、收費機制和補償機制，創造商業可持續的經濟環境，便成為保證我國經濟刺激計劃得以成功的又一關鍵所在。

　　準入問題

　　應當清醒地看到，經過30年的發展，目前尚有投資價值和投資潛力、且不會造成產能過剩的領域，多數存在著程度不同的政府壟斷和準入管制。雖然30年來我們一直在推進改革開放，但迄今為止，仍有很多領域對于民營資本、國外資本是限制開放甚至基本不開放的。這種狀況繼續存留，將大大限制資本的有效使用，從而大大弱化經濟刺激方案的效力。因此，進一步打破壟斷，推行投資的自由化，特別是對國內私人資本放松各類準入管制，借以吸引私人資本和外資進入，是構成經濟刺激方案能否有效推行的關鍵因素。

　　總之，在落實經濟刺激方案的過程中，我們更要強調科學發展觀。所有投資項目都應首先考慮是否有利于轉變經濟發展方式。我們千萬不能為了眼下的經濟增長而給未來的發展留下隱患。

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