中國(guó)不存在資金不足的問(wèn)題，中國(guó)有這么大的外匯儲(chǔ)備，在沒(méi)有杠桿融資的情況下，國(guó)內(nèi)的并購(gòu)活動(dòng)尚且如此，在并購(gòu)貸款政策放開(kāi)后，情況會(huì)加以好轉(zhuǎn)。既然是內(nèi)因決定了國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，那么只要宏觀調(diào)控起作用，內(nèi)部并購(gòu)活動(dòng)就會(huì)增長(zhǎng)。比如私募股權(quán)基金對(duì)中國(guó)的投資大部分是占小股權(quán)的投資，而不是大股權(quán)的投資，所以即使在當(dāng)前的市場(chǎng)情況下，私募股權(quán)投資者也認(rèn)為有一些真正的投資機(jī)會(huì)，而且他們也有資金和能力投資。另外戰(zhàn)略投資這幾年其實(shí)是比較穩(wěn)定的，不是一個(gè)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，所以受影響也不是很大。2009年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)整合將加速，預(yù)期將出現(xiàn)一些重組和類財(cái)政危機(jī)企業(yè)(quasi-distressed)的交易，因此隨著估值差異的減小，買家開(kāi)出誘人的價(jià)格收購(gòu)資產(chǎn)，2009年下半年戰(zhàn)略投資有望回暖。至于海外并購(gòu)交易，2008年的數(shù)量與2007年基本持平。中國(guó)公司擁有并購(gòu)交易的資金，政府仍然對(duì)海外投資持支持態(tài)度，現(xiàn)在只是暫緩了海外并購(gòu)交易，等待全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定。顯然，中國(guó)公司對(duì)海外并購(gòu)的興趣仍然很高，2009年應(yīng)該能完成更多的并購(gòu)交易。

　　記者：您剛才多次提到了“估值差異”，那么，如何才能夠解決目前存在的“估值差異”問(wèn)題呢？

　　謝韜：“估值差異”表面上看是一個(gè)技術(shù)問(wèn)題，是資本市場(chǎng)層面的問(wèn)題，但實(shí)際上是最根本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能否恢復(fù)的問(wèn)題，因此，2008年下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的放慢對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生了巨大影響。政府已經(jīng)推出了一系列政策，包括4萬(wàn)億人民幣的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，各個(gè)地方政府也積極配合推出各項(xiàng)政策，以提高投資者的積極性。其實(shí)這些政策最大的推動(dòng)作用是對(duì)基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)。政府對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了宏觀調(diào)控，包括加大財(cái)政投資力度、拉動(dòng)內(nèi)需等一系列舉措，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)改善了，信譽(yù)表現(xiàn)好了，那么，這將成為解決目前“估值差異”問(wèn)題的最根本辦法。估值問(wèn)題不是一個(gè)參照系的問(wèn)題，而是對(duì)企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的評(píng)價(jià)。因此，基本經(jīng)濟(jì)層面改善了，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好了，是推動(dòng)并購(gòu)活動(dòng)增長(zhǎng)的最根本的決定因素。當(dāng)然，這些推動(dòng)政策要真正發(fā)揮作用還是需要一定時(shí)間的，企業(yè)也需要時(shí)間將資金轉(zhuǎn)化為投資。

　　記者：對(duì)于目前正在進(jìn)行的并購(gòu)貸款政策的開(kāi)放問(wèn)題，您怎么看待？

　　謝韜：并購(gòu)貸款的確是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題，盡管相關(guān)的操作細(xì)則還沒(méi)有確定。在國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)貸款是一個(gè)新名詞，也就是說(shuō)以前是沒(méi)有并購(gòu)貸款的。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，一個(gè)國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)基金具有5億美元的資金規(guī)模，同樣有一個(gè)國(guó)外的私募股權(quán)基金也具有5億美元的資金規(guī)模，但此5億不等于彼5億。國(guó)外的這家私募股權(quán)基金，由于可以利用借款等杠桿融資方式，其實(shí)際的投資能力往往可以達(dá)到20億美元；而國(guó)內(nèi)過(guò)去的法律規(guī)定，銀行是不能夠?yàn)橥顿Y活動(dòng)提供貸款支持的，所以國(guó)內(nèi)的這家私募股權(quán)基金其實(shí)際投資能力就只有5億美元，也就是說(shuō)，這兩家私募股權(quán)基金公司的投資能力是截然不同的。因?yàn)椴荒塬@得杠桿融資的支持，所以，即使國(guó)內(nèi)最大的私募股權(quán)基金公司，其投資規(guī)模與國(guó)外相比還是有一定差距的。由于投資的風(fēng)險(xiǎn)是難以預(yù)測(cè)的，所以在無(wú)法獲得財(cái)務(wù)杠桿支持的情況下，一般來(lái)說(shuō)私募股權(quán)基金不會(huì)把他的所有資本金全部用于投資，這也在很大程度上限制了國(guó)內(nèi)基金公司投資的規(guī)模。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)對(duì)于并購(gòu)貸款政策的開(kāi)放絕對(duì)是一個(gè)好消息，這對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，預(yù)示著一個(gè)好的跡象的開(kāi)始。但到底能發(fā)揮多大作用，則要取決于具體操作細(xì)節(jié)的出臺(tái)。

　　記者：您能否具體談一下2009年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的形勢(shì)？您認(rèn)為中國(guó)企業(yè)到海外并購(gòu)時(shí)應(yīng)該特別注意哪些問(wèn)題？

　　謝韜：就2009年來(lái)講，中國(guó)企業(yè)將走向成熟。因此對(duì)于海外并購(gòu)的需求將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)任何其他地區(qū)，也超過(guò)歷史上任何時(shí)期。暫時(shí)的觀望狀態(tài)確實(shí)是由于外部環(huán)境的惡劣，但海外金融危機(jī)確實(shí)為中國(guó)企業(yè)提供了一個(gè)機(jī)會(huì)，但這個(gè)機(jī)會(huì)是現(xiàn)在就到來(lái)了還是需要再等待一段時(shí)間則是不確定的。但是，2009年的海外并購(gòu)活動(dòng)一定會(huì)迎來(lái)一個(gè)增長(zhǎng)的高峰。事實(shí)上，2008年的海外并購(gòu)活動(dòng)已經(jīng)超過(guò)2007年了，只是增幅上有所下降。中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，需要對(duì)并購(gòu)對(duì)象好好地做一番調(diào)查。以往我們的企業(yè)在海外購(gòu)買時(shí)，在軟的方面的做法往往是能省錢就盡量省錢。建議國(guó)內(nèi)的企業(yè)在購(gòu)買海外企業(yè)時(shí)，雇一個(gè)A級(jí)團(tuán)隊(duì)協(xié)助進(jìn)行盡職調(diào)查，以保證所購(gòu)買的企業(yè)就是你想要的東西，并且在風(fēng)險(xiǎn)方面進(jìn)行控制，以期做到物有所值。往往有些企業(yè)在并購(gòu)前期的功課做得不夠，購(gòu)買之后才發(fā)現(xiàn)購(gòu)買的對(duì)象或者價(jià)值都與原來(lái)期望的不相符。目前來(lái)說(shuō)，大部分中國(guó)企業(yè)去海外并購(gòu)，其最終的目的都是為了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，很少有企業(yè)是把自己放在參與全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)定位的。因此，對(duì)于并購(gòu)之后如何管理對(duì)方的團(tuán)隊(duì)和銷售，以期進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)是下一個(gè)階段才要考慮的問(wèn)題，目前最重要的就是要買到自己真正想要的企業(yè)并且保證物有所值。

　　記者：國(guó)際金融危機(jī)造就了一個(gè)動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)有什么影響？由此造成的并購(gòu)活動(dòng)的低迷嚴(yán)重影響了各機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于企業(yè)的投資，對(duì)此企業(yè)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

　　謝韜：動(dòng)蕩會(huì)創(chuàng)造很多千載難逢的機(jī)會(huì)，如果抓住機(jī)會(huì)是會(huì)造就很多成功的并購(gòu)的；但同時(shí)動(dòng)蕩時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)也是不可忽視的，比如企業(yè)可以在此時(shí)以比正常情況下低很多的價(jià)格完成并購(gòu)，甚至?xí)�低于并�?gòu)對(duì)象的價(jià)值，但被并購(gòu)企業(yè)如果是極其不穩(wěn)定的，也會(huì)帶來(lái)巨大的損失。一些在正常情況下不可能發(fā)生的事情在此時(shí)也會(huì)演化成極大的危機(jī)，因此動(dòng)蕩時(shí)的并購(gòu)活動(dòng)是要冒很大風(fēng)險(xiǎn)的。

　　在此情況下，私募股權(quán)基金投資急劇縮減是毫不奇怪的，其實(shí)這對(duì)企業(yè)來(lái)講反而是一件好事，有助于識(shí)別好基金和差基金。好基金和差基金的差別在于，好的基金認(rèn)同企業(yè)的理念和價(jià)值，他看中的是企業(yè)成長(zhǎng)的價(jià)值，而不是股票退出的價(jià)值。許多基金往往習(xí)慣于錦上添花而不是雪中送炭，這就不是好的基金。所以，這一段時(shí)間如果企業(yè)能夠找到好的基金，他會(huì)愿意陪你走過(guò)這一段，陪你走過(guò)更長(zhǎng)的時(shí)間，這樣對(duì)于企業(yè)的發(fā)展也是非常有利的。(攝影 艾亞)

　　謝韜先生簡(jiǎn)歷

　　謝韜先生出生于北京，曾就讀于北京大學(xué)物理系，是英國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)會(huì)員。大學(xué)畢業(yè)后曾在政府政策部門工作過(guò)3年，目前是普華永道企業(yè)購(gòu)并部亞洲區(qū)主管合伙人。他曾在普華永道香港、新加坡和上海工作了十多年，目前在北京分所。在服務(wù)普華永道的20年間, 他參與了大量項(xiàng)目，涉及企業(yè)購(gòu)并、公司財(cái)務(wù)、審計(jì)和稅務(wù)、項(xiàng)目財(cái)務(wù)以及政府服務(wù)。目前他帶領(lǐng)數(shù)百人的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，為跨國(guó)公司在華投資及中國(guó)企業(yè)海外投資提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。

　　謝韜先生曾在一百多個(gè)跨國(guó)或國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行海內(nèi)外購(gòu)并的項(xiàng)目中擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn), 包括近年來(lái)的多宗具有里程碑意義的交易。大部分客戶涉及制造、醫(yī)藥、電子、汽車、采礦、石油和天然氣行業(yè)。他曾作為北京市奧運(yùn)場(chǎng)館建設(shè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，積極參與了北京市奧運(yùn)場(chǎng)館招標(biāo)的整個(gè)過(guò)程。他同時(shí)擔(dān)任北京市外商投資協(xié)會(huì)副主席，并經(jīng)常在幾個(gè)國(guó)際性論壇中就如何管理對(duì)中國(guó)的投資做演講。

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