●　權威機構談中國并購市場

　　受國際金融危機和國內經濟增長放緩的影響，2008年中國并購市場的交易活動相對低迷，較2007年同期下跌近50%。那么，2009年的并購市場是2008年的延續，還是會迎來一輪新的繁榮？帶著這一問題，《國際融資》雜志記者采訪了普華永道企業購并部亞洲區主管合伙人謝韜先生，他對2009年中國并購市場進行了樂觀分析

　　普華永道：中國并購市場今年下半年將迎來高峰

　　-《國際融資》記者　厲詩

　　記者：您能否先對2008年中國并購活動的總體情況進行一下評述？

　　謝韜：總體來說，2008年前6個月并購交易市場表現強勁，宣布的交易數量較2007年同期增長14%，達到920宗(交易金額達到460億美元)，2007年前6個月共宣布808宗并購交易(交易金額為280億美元)。由于受中國國內因素的影響，加之全球經濟危機的作用，2008年下半年的并購交易活動急劇下降，較2007年同期下跌近50%，年初的“經濟降溫”政策和全球經濟動蕩導致并購交易回到2006年以前的水平。我所說的國內影響因素包括應對高通貨膨脹的政策(主要為加息)、新《勞動法》的實施、物價上漲以及股市下滑等。全球經濟危機緊隨其后，帶來更為不利的影響。比如下半年由于受全球經濟下滑的影響，海外并購交易數量較2007年同期下降29%，至32宗。但是這也反映出中國投資者等待交易條件改善，完成并購投資的趨勢。

　　盡管交易活動減少，就交易數量而言，制造業并購活動最為活躍，而就交易金額而言，房地產業高居榜首。同過去兩年一樣，海外并購的主要行業還主要集中在礦業和金融服務業，2008年完成的并購交易數量分別為22宗和9宗。但是，很多其他行業開始跟進，包括高科技行業如醫療器械、計算機硬件/軟件、生物技術等。這反映了中國經濟成熟度越來越高，以及發展重點向能夠對中國經濟增長產生價值的行業的轉移。

　　記者：那么，2009年的并購市場會出現什么樣的趨勢？是2008年的延續，還是會出現較大的反彈？能否談一下您的看法？

　　謝韜：展望未來，普華永道預計中國的并購交易活動在2009年上半年將維持較低水平。至下半年，隨著買賣雙方估值預期的趨同，并購交易預計將會有所恢復。中國經濟將開始復蘇，內資和外資投資者都將利用這段時期對受經濟下滑影響的行業進行整合與重組。在中國，私募股權基金可能較早恢復投資活動，但是，由于交易規模，我們如果要在2009年看到并購交易增長，就必須要內、外資戰略投資者恢復并購行為。除此以外，我們預期中國的并購活動比世界其他地區恢復得快，這主要是得益于政府4萬億元的經濟刺激方案，以及因為之前應對高通貨膨脹政策而產生的進一步降息的空間。在這些因素合力作用之下可以培養并購活動需要的經濟氣候，因此，2009年下半年可能看到并購活動達到一個高峰。

　　具體而言，當前，戰略投資者們正在等待情況好轉，并很有可能在2009年的下半年完成并購交易。在計劃并購交易時，買方正在等待中尋找經濟回暖的跡象，并希望通過保留現金幫助其持有的公司度過經濟下滑期。私募股權基金投資者認為在當前估值水平下降、其他融資渠道枯竭的情況下，出現并購機會，并擁有實現并購交易的現金。因為股票市場相對較低的市盈率，可能會有一些以上市公司為重點的私募股權基金的交易(PIPE) 受到關注，然而賣方不愿意在當前下跌的市場中出售資產，導致“估值差異”的存在。縮小“估值差異”是恢復私募股權基金并購活力的前提。估值差異是當前最大的問題，這種差異在2009年第二或第三季度可能會縮小。本土私募股權基金的交易增長將是長期趨勢。一旦全球市場震蕩出現平息，海外并購交易有望出現增加。中國公司已經聚集資金，希望可以利用時機購買海外資產。

　　總而言之，我們對2009年有一個樂觀的預期，2009年下半年的并購活動可能會達到一個高峰，超過以往的記錄，也不排除2009年全年的指標會超過2008年。

　　記者：看來您對2009年的形勢是非常樂觀的，能談一下支持您如此樂觀態度的依據嗎？有很多觀點認為中國目前存在資金不足的問題，對未來預期比較悲觀，您如何看待這一問題？

　　謝韜：我們說中國的整體經濟環境會逐漸改善，相對世界其他地區復蘇較快，因此,中國的并購活動可能會在2009年下半年達到高峰。為什么這么說呢？因為是內因而不是外因造成了前階段經濟增長的放緩，但目前政府的政策已經在變了，開始拉動經濟了，內因已經變化了，所以購并活動也就有了動力。目前國內很多行業有整合的需求，還有很多行業有資金的需求，因此中國對于并購的需求將會保持一個穩定的增長。因為我們的拉動經濟政策的實施時間還比較短，所以效果還沒有馬上顯現，但是，政策的實施力度上還是非常強的。中國有4萬億人民幣的刺激經濟計劃，這還不包含各地方政府的支出在內，美國是7000億美元的救助計劃，比較一下中國和美國的經濟總量差異，明顯可以看出中國的政策力度是非常強的，經濟會很快會復蘇。目前的“估值差異”現象改變不了中國對于并購活動的實際需求，隨著中國經濟的復蘇，國內的環境會逐步得以改善。所以說，隨著宏觀經濟的好轉，并購活動會在2009年下半年達到高峰。從統計數字上可以看出，自2007年以來，國內并購活動的規模就占據了所有并購活動的一半以上。因此，國內的宏觀經濟調控政策何時取得效果是決定內部并購活動什么時候得以反彈的主要因素。

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