金融風暴下PE/VC該何去何從

http://www.sina.com.cn 2009年02月11日 13:41 《國際融資》

　　●　專家談PE/VC

　　此次由美國次貸危機引發的金融風暴，動搖了以美元為世界通行貨幣的根基，以華爾街為代表的西方金融體系陷入空前的流動性緊縮。在這種大環境下，曾作為中國VC(風險投資)與PE(私募股權投資)重要募資對象的美國，此時此刻中國PE/VC到美國募集資金是否遭遇困難？是否會轉向以人民幣為主募集？募集的資金又該投向哪些領域比較安全？未來3年，PE/VC該何去何從？經濟學家、中國政法大學法與經濟研究中心博導劉紀鵬教授，獨立經濟學家、原摩根士丹利亞太區首席經濟學家、玫瑰石顧問公司董事謝國忠博士，對外經濟貿易大學金融學院投資系主任郭敏教授,就這方面問題發表了看法

　　The developing way for PE/VC when financial storm comes

　　金融風暴下PE/VC該何去何從？

　　-　譚志娟

　　從哪里募集資金

　　問題1：中國PE/VC們的資金主要來自美國金融市場，但現在金融危機陰影的籠罩下，作為中國PE/VC曾經的重要募資對象，美國LP現在已不再“慷慨”，那么，未來3年PE/VC可能從哪里募資？

　　劉紀鵬：我想從兩個方面來說：一是在目前金融危機下，海外并不是沒有資金，資金還是有的，只是美國LP考慮風險比較多，比較謹慎。總體上看，PE/VC屬于沉寂期，募資不像以前那么容易。另一方面，中國本土PE/VC近兩年也比較活躍。從2007年開始，國內發展了大量的本土PE/VC，他們成立后積極投資，特別是自2007年第四季度至2008年第一季度，這些PE/VC投資了大量的項目。因此，在目前這個時期，資金還是有的，只是處于低潮期，它們潛伏著。

　　謝國忠：我認為，中國PE/VC未來可能還是從國外發達國家募集資金，因為目前在國內募集資金仍然比較困難，這跟中國文化有關。在華人圈里，投資類似娛樂消費，當作好玩，喜歡自己作一個判斷，然后去證明自己的能力，為此，風險管理模式組合在中國比較困難。對此，我認為，中國PE/VC未來募集資金需要政府幫忙，應該走政府這條路。

　　郭敏：由于受美國金融危機的影響，PE/VC現在到美國募集資金會有一定的障礙，但是并不意味著一點都不可能，尤其是在經濟比較低迷的時候，也存在一些比較好的投資機會。因此，到哪里募集資金并不是問題。并且，從經濟活力來看，國內資金相對比國外更活躍一些，尤其是近期4萬億投資。

　　因此，我認為，PE/VC募集資金著眼點由國外轉向國內是完全可能的。因為自2008年上半年起，從海外募集的資金，通過外匯管制渠道是一單報批一單，這個渠道變得復雜，交易成本很高。

　　問題2：是否會轉向以人民幣為主募集？(國內)人民幣基金在此次危機中又會扮演什么角色？

　　劉紀鵬：我認為這是一個必然的選擇。首先，目前PE/VC在國內已經發展起來了，并且還受到國家政策扶持；其次，資本市場種類也越來越多。因此，在這兩個背景下，國內有一批機構必然組建PE/VC公司，這是一個大趨勢，而且，國內的比例還將越來越高。目前，發展人民幣基金時機已經成熟了，國內資金相對充足，必然會導致國內PE/VC大發展。因此，人民幣基金是未來的一個發展趨勢。

　　謝國忠：應該籌集人民幣資本。中國有足夠的資本剩余，這種剩余會持續20年增長。而在海外融資然后投資中國，這一思路行不通。因此，在組織上，PE應該成為國內企業。現在，由于低稅率，PE希望在香港注冊。中國的所得稅率最高能達到40%，香港只有15%。大多數PE員工都努力把自己停留在大陸的時間控制在每年180天以內，以此來避免高稅率。但是，如果他們想籌集人民幣資本，就必須向中國付稅。

　　郭敏：這是肯定的。我認為今后人民幣基金將是發展的一個方向。即從本土募集資金投資本土企業，促進本土企業和本土PE/VC的發展。因為在目前金融危機下，以美元募集資金的渠道已經斷了，在這種情況下，中國應力推本土人民幣基金，推動本土人民幣基金的發展。

　　不過，目前國內“合伙制”與“公司制”的合作機制問題還沒有解決，這是在國內發展人民幣基金的一個大障礙。而對于國內是采用“合伙制”，還是“公司制”好，我覺得需要時間來檢驗。

　　問題3：清科數據顯示，2008年三季度VC投資總額環比降低34.6%。那么，未來3年如何解決PE/VC的投資問題？PE/VC該投向哪些領域比較安全？

　　劉紀鵬：從目前來看，PE/VC往往跟民營中小高科技企業結盟比較多，但是現在這個時期，尤其從2009年看，國家拉動內需市場，表現在一些大的基礎設施項目上。為此，從整體上，要觀察目前中國產業政策，特別是國家4萬億投資的走向，國家十大措施里面既有機場、鐵路、公路、港口，也有高科技與金融服務業。而創投一般追求成長較好的企業，青睞高科技與金融服務業。就我個人而言，我比較看好農業高科技項目，包括流通領域，因此創投應以民營高科技企業為主。下一步創業板如果開通，對以上這些企業都是有意義的。

　　謝國忠：我認為，風險投資目前比較青睞于跟消費有關的領域，比如，投資超市、百貨店等。不過，中國PE/VC跟炒股市沒什么區別，適合短線操作。此外，我還看好農業與教育領域，這些領域都是目前比較熱門的。

　　郭敏：我認為，有兩大領域值得PE/VC關注：首先，價格低、成長好的企業，像手機、互聯網、增值服務等高科技企業。在未來3年內，經濟發展可能會比較困難，經濟大大萎縮，很難再找到成長率高的傳統企業。而對PE/VC經理來說，在未來幾年里，可以搜索一些高科技、成長潛力高的企業，因為恰好在環境不好的時候，這些企業資金比較困難，PE/VC可以以較低的價格進入，這是一個方向。不過，不要期望1～2年投資過后馬上退出，要做3～4年的準備。其次，尋找跟國家4萬億投資相捆綁的企業，這也是一個方向。因為這方面是得到國家政策支持的。在未來2～3年經濟困難階段，它們是經濟增長的亮點。

　　幾多機遇？幾多挑戰？

　　問題1：有一個觀點認為：“憑誰都能賺錢的好日子已經到頭了，PE/VC行業面臨洗牌格局”，對此如何看待？

　　劉紀鵬：我認為不能這么說，對很多PE/VC來說，就是在危機中尋找機會。說“好日子已經到頭了”，要看中國的政策。目前中國政策有這個能量，中國政策對頭，好日子還是可以繼續過的。在這種情況下，與國際其他大國形成鮮明對比，中國更具比較優勢，是世界公認的有發展潛力的大國。同樣，中國也會吸引更多的國際PE/VC到來，中國PE/VC也能分一杯羹。此外，中國現在大氣候不錯，各個省市都辦了創投引導基金，受到國家政策扶持。

　　謝國忠：的確如此，憑誰都能賺錢的好日子已經到頭了，現在很多人就是牛市退潮后的“裸泳者”。但是，我認為PE/VC行業目前不能說是面臨洗牌，都在熬著，等著下一個泡沫的到來，到時又能活起來了。不過，PE/VC會不斷地更新，不斷淘汰一部分，又不斷出現一批新的PE/VC。

　　郭敏：在經濟困難的時候，一般都會出現洗牌的局面。但是，一些規模大的、項目儲備比較多的，有優秀基金經理的PE/VC公司會存活下來。反之，一些規模小的PE/VC公司，由于沒有這方面能力就會被淘汰出局。不過，此次金融危機是虛擬經濟的危機，而PE/VC畢竟是一個投資實業的金融機構。可以說，PE/VC是典型的財務投資者，而財務投資者在實業經濟增長中會起到什么作用，實際上是這場金融危機中會被人們重新思考的問題。因此，我建議，未來PE/VC要腳踏實地把自己的投資跟實業增長聯系起來，這才是長遠的發展戰略。