“但現在改革比較早的城市已沒有多少經營性資產可以注入，而土地政策現在卡得比較嚴，地方政府募集資金的手段比較少。”上述股份制銀行高管說。

　　上述銀行間市場人士直言，沒有金融體系的資金供給，(中央)十項措施所涉及的重大項目、地方各種項目，都難以落到實處。因此加快債務融資的市場發展，就成為當前促進經濟發展的重要舉措。

　　上海城投樣本

　　窺一斑而知全豹。

　　上海城投2008年度第一期中期票據募集說明書(下稱“說明書”)顯示，圍繞2010年世博會，該公司在“十一五”期間尤其是今明兩年新一輪城市建設任務相當繁重。上海城投將包括市重大工程在內的65個項目列入年度重大項目計劃，目前已開工36個，工程總投資1131.7億元，2008年計劃完成投資314.3億元，為歷年之最。

　　為此，上海城投必須有超強的融資能力。

　　截至2008年9月末，上海城投獲得總計約1700億元的銀行貸款授信額度。除了間接融資，上海城投也邁出了直接融資的步伐。

　　上海城投表示，首期中票所募集的30億元資金中，15億元將用于債務結構優化，置換公司近期將到期的商業銀行短期借款；10億元用于補充中期流動資金；5億元用于基礎設施建設投資，主要有A15機場高速公路項目(2億元)、西藏南路越江隧道項目和外灘通道改建工程(1億元)，而在外灘通道改建工程中，通過中期票據募集的資金(2億元)是用于市政財力資金到位前的過橋資金。

　　盡管作為無擔保的非金融企業債務融資工具，上海新世紀資信評估公司給予上海城投本期中期票據的信用級別和上海城投的主體長期信用級別均為AAA級，這表明評級機構認為上海城投償還債務的能力極強，違約風險極低。

　　而說明書披露的“償債計劃”也增添了投資者的信心。

　　首先，說明書顯示，公司持有的貨幣資金和經營活動產生的穩定現金流量是按時還本付息的主要還款來源。

　　其次，公司投資項目自身的融資來源和收益為按時還本付息提供有力保障。比如A15機場高速公路項目，總投資163億元，35%由資本金投入，其余65%通過外部融資方式籌措。外部融資由中國工商銀行和上海浦東發展銀行牽頭組建銀團貸款解決，已在組建中。本次用于該項目的中期票據募集資金到期時，將由銀團貸款發放歸還。

　　而上海城投也表示，上海市財政支持為公司到期還本付息提供大力支撐。

　　根據新世紀資信的評級報告顯示，上海市政府每年給予上海城投大量的財政資金，從性質上可分為項目資本金、建設資金和償債資金等三類。其中，項目資本金由市財政根據項目總投資的30%至35%撥付，主要用于項目公司的注冊資本金或各重大項目資本金投入。

　　說明書顯示，近年來，(上海)市財力通過各種形式劃撥給上海城投用于城市基礎設施項目的投資、還本付息的資金平均每年超過100億元。2005-2007年三年，政府對上海城投的撥款分別為121億元、73億元和151億元。

　　銀行人士認為，這種(財政)資金來源正是其他類型的企業所不具備的，也正是如此銀行才愿意購買其發行的中期票據。

　　買家心態

　　地方政府意欲組建大型投融資平臺，發行中期票據，甚至有可能以此作為項目的資本金，仍有許多問題需要解決。

　　“能否做項目建設的資本金還正在研究。中票的資金用途本來就很廣泛，包括兼并收購等權益類用途。”前述參會人士稱，“但最終取決于市場是否認可這種用途，因為發行時要充分披露”。

　　上述股份制銀行高管表示，在四萬億投資中，銀行扮演的角色超出想象。

　　銀行目前是中期票據的最大買家。據一位銀行人士透露，上海城投發行的中期票據主要買家除少數券商外均是銀行；“買中期票據，和銀行貸款沒什么大區別，只是對銀行來說管理不一樣。買票據看公開評級，而做貸款要調查企業狀況，調查成本高，但收益相對也高”。

　　“按道理發行中期票據募集的資金只能搞經營、收購，不能搞資本投資。”上述銀行人士續稱，“四萬億投資的任務是帶動經濟增長，那么要使財政政策到位，很可能促使中期票據、銀行貸款都可以做資本金，這加大了銀行的風險管理難度”。

　　當前，銀行體系囤積了大量的流動性。但出于對經濟形勢下行的擔憂，實際上銀行信貸主要集中于兩類項目。

　　其一，長期基礎設施項目，比如修地鐵；“為什么選擇長期項目？因為一則兩三年內不會有壞賬，另外基礎設施項目和工業項目不一樣，只要經濟總體還好，路上還有車子跑就行，不像工業企業會有行業的衰弱期。因此，只要能還得上利息就敢貸。”前述股份制銀行高管直言。

　　其二，政府主導的項目往往體現在國有大中型企業，比如中鋁、中石油等。“做這些企業并不是看好這些行業，而是能源、建材、制造業代表中國領先水平，雖然效率不一定高，但只要它不倒，未來幾年肯定還能起來。”上述股份制銀行高管續稱。

　　如此一來，將有大量的銀行資金涌向政府的投融資平臺。

　　邏輯并不復雜。“像上海城投，即使作為單獨的市場化公司，自身的經營狀況不錯，現金流也比較穩定。”前述大行投行人士稱，而且北京、上海等地方政府投融資平臺，也有政府財力支持，政府有關部門要出具相關承諾，包括財力安排、專項資金等內容。

　　上述銀行人士也坦承，現在銀行放貸款心中也沒底，財政政策強力啟動后，經濟一定會見效，但主要是擔心經濟重新啟動后，一段時期后或會出現新問題，如經濟結構、質量的問題，銀行就可能出新的壞賬，“因為那時就可能對經濟進行降溫，收緊銀根，一旦收緊，企業會出問題，銀行就會跟著遭殃”。

　　他表示，銀行現在的策略是走一步看一步，2009年要跟著市場形勢隨時調整預算。他同時建議，政府應加大對醫療、教育、衛生等公共投入，加大對技術升級的投入，“盡管這些投資短期內并不會見效，長遠看來有利”。