值得注意的是，自上周開始，央行結(jié)束了此前連續(xù)六周向市場凈投放資金的公開市場操作。央行上周在公開市場已凈回籠370億元，而本周即使不再采取其他操作，也將凈回籠170億元。

　　“債市上漲趨勢未變”

　　至于債市走勢，葉予璋認為，盡管債券收益率下降空間已不大，但債市上漲的趨勢未變，“而且未來超額準(zhǔn)備金存款利率也可能下降。”

　　此前，渣打銀行中國區(qū)研究主管王志浩曾發(fā)布報告稱，超額準(zhǔn)備存款利率可能降到零，而這無疑會進一步助推債市的上漲。

　　銀河證券昨日也發(fā)布報告認為，盡管債市收益率近來已大幅下行，走在了降息前面，但由于貨幣政策繼續(xù)放松，釋放的流動性有可能繼續(xù)囤積在銀行間債券市場，仍看好債市表現(xiàn)，并建議加大配置高級別的信用債券(企業(yè)債、公司債和中期票據(jù))。

　　大行視野

　　二套房貸限制料放松

　　李晶

　　12月22日傍晚，中國人民銀行自9月份以來連續(xù)第五次減息，將一年期基準(zhǔn)存貸利率分別下調(diào)27個基點至5.31%及2.25%。同時，主要銀行的法定準(zhǔn)備金比率也下調(diào)50個基點至15.50%。

　　本次降息顯示出中國政府采取“寬松貨幣政策”，通過確保流動性及鼓勵信貸增長支持經(jīng)濟發(fā)展的決心。

　　國務(wù)院在12月13日頒布了一系列措施，以確保信貸穩(wěn)定增長，從而滿足企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)項目的融資需要，目標(biāo)是將銀行借貸總額增加到超過4萬億元人民幣。2009年的貨幣供應(yīng)增長目標(biāo)是17%，而11月份貨幣供應(yīng)按年的增長幅度為14.8%。銀行在設(shè)定貸款利率時將獲得更大的靈活性，政府也鼓勵銀行向遇到暫時性資金困難的優(yōu)質(zhì)公司提供融資。在貸款成本下降的同時，融資門檻也在降低。

　　隨著實際按揭利率的進一步下調(diào)，中國的房地產(chǎn)業(yè)將從中獲益。樓市需求已經(jīng)出現(xiàn)初步復(fù)蘇的跡象——此前央行的四次減息以及地方政府的支持性措施為購房者打了一支強心劑。由于現(xiàn)金利息開支的減少，依賴地方銀行貸款、負債水平較高的開發(fā)商的資金壓力將有所舒緩。

　　鑒于利率仍然處于相對較高的水平，央行仍有空間進一步實施寬松貨幣政策，以避免經(jīng)濟增長過度放緩及陷入通縮。企業(yè)和政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃融資環(huán)境的改善將成為經(jīng)濟復(fù)蘇的決定性因素之一。

　　應(yīng)怎樣來解讀中國央行最新舉動對市場的影響？

　　首先，中國政府的刺激經(jīng)濟政策最終將產(chǎn)生積極的影響。國務(wù)院已經(jīng)頒令，大部分投資必須于明年春季的全國人大會議和全國人民政治協(xié)商會議之前落實。有鑒于此，刺激方案的影響預(yù)期將在2009年第二季度顯現(xiàn)。

　　其次，中央政府抑制增長放緩的基本方針和政治決策將在2009年(如果沒有在2008年推出)帶來更多刺激措施。根據(jù)官方媒體報道，新一輪刺激政策將通過提高個人所得稅起征上限、上調(diào)國有企業(yè)的薪金水平、增加低收入家庭的醫(yī)療和交易補助等措施，致力于直接提升消費。

　　考慮到房地產(chǎn)市場的重要性，預(yù)期中央政府將出臺更多支持樓市的政策，例如下調(diào)土地增值稅和放寬對第二套房按揭的限制等。

　　此外，預(yù)期中國政府將采取進一步措施提升資本市場投資者的信心，其中包括：國有企業(yè)控股公司增強對上市子公司股份的回購力度，中央?yún)R金公司進一步增加對國內(nèi)上市公司(特別是主要的國有銀行)的投資；動員國內(nèi)機構(gòu)投資者如保險公司、共同基金和全國社保基金，為市場提供支持；在短期內(nèi)限制對上市新股的審批，以舒緩流動性憂慮。

　　就具體行業(yè)而言，我們看好鐵路、建材、電信及保健行業(yè)，對受周期性因素影響較大的行業(yè)——例如金屬、船運和重型設(shè)備——繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。

　　(作者系摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券市場主席，本文有刪節(jié)改動。)