4萬億投資方案出臺后，我們基本上可以斷言，中國經(jīng)濟在未來兩年內GDP增速低于8%的可能性已經(jīng)微乎其微

　　張明/文

　　11月9日，中國政府出臺了進一步擴大內需、促進經(jīng)濟增長的十項措施，預計在未來兩年時間內投資4萬億人民幣。中國政府在例行的中央經(jīng)濟工作會議召開之前，突然宣布該方案，既顯示了中國政府抗擊金融危機、防范經(jīng)濟增長下滑的信心，也反映了中國政府對國內經(jīng)濟增長前景的預期明顯惡化。

　　該方案甫一出臺便引發(fā)全球范圍內高度關注，并直接推動全球股市上漲。然而，由于政府并未在第一時間詳細披露該方案實施細則，近期圍繞該方案的猜測與爭議不斷，方案的重心何在？4萬億計劃中新增資金有多大比例？如何為4萬億支出融資？

　　刺激投資是重點

　　從中國政府提出的十項措施來看，投資與基建是重中之重。

　　首先，從各項措施的先后次序來看，保障性安居工程(房地產(chǎn)投資)排在第一位，農村基礎設施建設排在第二位，重大基礎設施建設排在第三位，增值稅轉型(有助于促進企業(yè)固定資產(chǎn)投資)排在第九位，加大金融支持(為投資與基建服務)排在第十位。十項措施中的一半與基建有關，且排名明顯靠前。相比之下，加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育、生態(tài)環(huán)境建設，加快自主創(chuàng)新與結構調整，提高城鄉(xiāng)居民收入排名相對靠后。

　　再者，這反映了中國政府在短期內刺激經(jīng)濟增長的思路，即外需不能指望，必須刺激內需；而內需中消費短期內具有剛性，刺激投資更加立竿見影；投資中又以房地產(chǎn)投資與基礎設施投資的短期效應更加明顯。換句話說，中國政府試圖通過在短期內提振房地產(chǎn)投資與基礎設施投資，來應對次貸危機對中國宏觀經(jīng)濟增長的負面沖擊。

　　新增資金不到一半？

　　目前市場對4萬億經(jīng)濟刺激方案的最大疑問在于，其中有多大比例是新增投資。根據(jù)政府聲明，4萬億元是實施上述十項措施的總投資。問題在于，這十項措施并非中國政府新近提出的，其中多項措施在“十一五”規(guī)劃中就早有涉及，其他一些措施在最近幾個月內中國政府的一系列表態(tài)中也均有提及。

　　這意味著，4萬億投資方案中很大一部分早已納入政府計劃，并非短期內集中投放。例如，根據(jù)美林證券經(jīng)濟學家陸挺與TJ Bond的估算，如果扣除掉中國政府在“十一五”規(guī)劃中計劃支出的額度，則4萬億元中有3.1萬億元是新增的；但是如果扣除掉中國政府在2008年11月9日之前公布的相應支出計劃，則4萬億元中僅有1.7萬億元是新增的。因此，市場分析人士大都認為4萬億元人民幣中的很大一部分，僅僅是政府之前宣布的各種投資計劃的金額匯總，這部分很可能超過2萬億元人民幣。

　　此外，筆者認為，盡管4萬億中很大一部分并非新增資金，但政府完全可能將資金的投入使用時期提前，從而在短期內對沖宏觀經(jīng)濟下行風險，例如災后重建資金的重新使用、增值稅改革由局部試點改為全國推行等。

　　此外，對社會宣布一攬子投資計劃的具體金額，這是中國政府之前很少采用的方式，這一方面可能是受到美國7000億美元財政救市方案的啟發(fā)，即向市場公布一個巨額的救市方案可能顯著提升市場信心。另一方面也可能是中國政府深切感受到本輪中國經(jīng)濟，與全球經(jīng)濟的下行周期重疊在一起可能導致的經(jīng)濟衰退無比的嚴重。