從停發3年期央票，到隔周發行1年期，再到目前隔周發行3月期央票，央行的目的是壓縮商業銀行的央票配置規模，降低央票貸款的替代作用，促使商業銀行增加合理貸款發放。

　　當前全球金融危機正在向實體經濟蔓延，全球經濟下行的趨勢還會繼續，不會在短期內結束，雖然國內總體經濟形勢運行比較平穩，但是宏觀調控的風險和外部環境對中國的沖擊正在加大，因此國內經濟減速勢頭短期難逆轉。

　　11月6日，央行在公開市場業務操作中，僅以利率招標方式進行了總量100億元的28天正回購操作。而此前一天，繼10月27日，央行調整1年期央行票據發行頻率通知之后，央行再次發布調整3個月期央票發行頻率的通知。央行公告稱，為加強流動性管理，保證市場流動性充分供應，中國人民銀行公開市場業務操作室決定隔周發行3個月期央行票據，本周暫停發行。對此，業內人士分析認為，央行持續縮減央票發行力度，旨在增加流動性，促使商業銀行放貸。中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為，這是央行貨幣政策適度放松的又一個信號�！鞍l行央票的頻率放慢將使銀行體系的流動性更為充裕，讓銀行有更多資金用來放貸，從而防止經濟下滑�！惫�田勇說。

　　貨幣政策再度傳出放松信號

　　統計顯示，本周央行公開市場到期資金量僅為315億元，央行回籠壓力很小。周四進行了100億元正回購操作，加上此前周二發行的100億元1年期央票，本周央行公開市場合計操作總量僅為200億元，創近期公開市場操作地量。有市場人士分析指出，一方面距年底公開市場到期資金量合計僅為3400億元，月均到期量僅為三季度的50%，另一方面受全球金融危機的影響，目前央行被動投放外匯占款的增速也在出現下降。因此，縮減央票發行頻率與發行量有其客觀因素。但是，更深層次原因是希望將流動性引向銀行信貸，促進商業銀行主動進行合理的資產配置。國元證券研究人員認為，在總需求下滑和經濟明顯放緩的背景下，企業經營活動和企業利潤明顯下滑，商業銀行考慮到自身風險，普遍放貸意愿不足，而對央票的需求卻居高不下。因此，從停發3年期央票，到隔周發行1年期，再到目前隔周發行3月期央票，央行的目的是壓縮商業銀行的央票配置規模，降低央票貸款的替代作用，促使商業銀行增加合理貸款發放。

　　眾所周知，央行票據的發行是近兩年來央行最重要的貨幣政策手段之一，近兩年在調節銀行體系流動性上成效斐然。央行行長周小川日前受國務院委托，向全國人大常委會報告加強金融宏觀調控的有關情況時，表示未來將采取七方面措施以努力維護貨幣穩定和金融穩定，其中的第二條便是要“靈活運用公開市場操作和存款準備金率等政策工具，將銀行體系流動性保持在合理水平�！比绻�說，央行出臺隔周發行1年期和3月期央票舉措的主要目的是為保證市場流動性充分供應，那么該舉措也再次體現了央行貨幣政策一貫秉承的“預見性、針對性和靈活性”原則。

　　實際上，貨幣政策的放松已在央行一個半月內連續三次小幅降息中早有體現。業內專家普遍認為，這是央行根據國內外經濟運行情況作出的靈活審慎貨幣政策安排，釋放出“保增長”的刺激經濟政策信號，將有助于增強中國經濟應對全球金融危機沖擊的能力。而上周末，央行新聞發言人李超在接受媒體記者采訪時也表示，這是在國際金融危機愈演愈烈、全球金融市場動蕩加劇的大背景下出臺的措施。同時，他還明確表示，為靈活有效應對正在蔓延的國際金融危機帶來的影響，保持中國經濟平穩較快增長，央行目前已不再對商業銀行信貸規劃加以硬約束。

　　縱觀下半年貨幣政策變化，尤其是本周央行再度調整央票發行頻率，很明顯的是貨幣政策不僅不斷釋放出放松信號，而且正在多管齊下，未雨綢繆，保證市場流動性充分供應。