控制金額最高的20大家族

　　“2007內(nèi)地資本市場控制金額最高的20大家族”控制著30家上市公司，總市值達(dá)到8845.72億元，為2006年的2倍，占所有家族企業(yè)控股上市公司總市值的33.89%，比2006年的44.63%有所下降；占所有內(nèi)地上市公司總市值的比例為6.54%,則比2006年有所增加(表5、圖4)。

　　2007年，張近東取代上一年的排名上盧志強(qiáng)位列，控制金額最高的家族排名之首，張近東2006年的排名為第6位。

　　新近進(jìn)入“2007年內(nèi)地資本市場控制金額最高的20大家族”榜的兩大富豪家族分別是：榮盛發(fā)展的實(shí)際控股人耿建明(財(cái)富排名第11，控制金額排名第13)和天馬股份的實(shí)際控股人馬興法家族(財(cái)富排名第13，控制金額排名第15)，行業(yè)分別是房地產(chǎn)開發(fā)和普通機(jī)械制造業(yè)。

　　按中位數(shù)法計(jì)算，控制金額最高的20大家族的“中小股東收益率/富豪財(cái)富增長率”為1.01，“工資增長率/財(cái)富增長率”為11.28%，均高于以中位數(shù)計(jì)算的所有家族企業(yè)的兩個(gè)指標(biāo)值(分別是1.00和8.83%)，這20大家族富豪相對(duì)給中小股東帶來的財(cái)富更多，對(duì)員工更為慷慨。

　　風(fēng)險(xiǎn)值越小

　　財(cái)富增長更可持續(xù)

　　自2007年10月份至今，A股市場大幅下跌，眾多財(cái)富隨之煙消云散。富豪的賬面財(cái)富也不例外，均出現(xiàn)不同程度的縮水。

　　為此，我們專門做出了財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)值的排名，以衡量富豪們的財(cái)富增長能否持續(xù)，以及他們財(cái)富的增長是否存在高于平均水平的風(fēng)險(xiǎn)(表6)。

　　該排名的樣本選用存續(xù)期在5年以上的317個(gè)家族控制上市公司，用富豪們近5年的財(cái)富金額增長率對(duì)同期股票指數(shù)收益率進(jìn)行回歸，計(jì)算出富豪的“財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)值”，用來衡量家族企業(yè)富豪財(cái)富的波動(dòng)性，即，家族富豪的財(cái)富對(duì)股票市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度。其中，對(duì)于一個(gè)控股人控股多家公司的情況，采取公司的總市值進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。

　　當(dāng)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)值大于1時(shí)，說明富豪財(cái)富金額的波動(dòng)性要大于整個(gè)市場，其財(cái)富值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)要高于市場風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)值等于1，說明富豪財(cái)富的波動(dòng)性與市場波動(dòng)性一致；當(dāng)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)值小于1時(shí)，說明其財(cái)富的波動(dòng)性要弱于市場，富豪財(cái)富金額的波動(dòng)性要小于整個(gè)市場，風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　即，財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)值的絕對(duì)值越大，顯示富豪財(cái)富變化幅度相對(duì)于大盤的變化幅度越大，絕對(duì)值越小，顯示財(cái)富變化幅度相對(duì)于大盤越小。如果是負(fù)值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相反。

　　數(shù)據(jù)顯示，293個(gè)富豪家族控股的317個(gè)上市公司中，財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)值大于1的有41個(gè)家族，小于1的252個(gè)家族，說明大多數(shù)的富豪的財(cái)富波動(dòng)都小于市場波動(dòng)。

　　其中，財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)值最大的是逯鷹所控股的ST一投，其財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)值為1.96，就是說他所擁有的財(cái)富波動(dòng)性比整個(gè)市場要高出96%，在市場上漲時(shí)，逯鷹的財(cái)富增長幅度比市場還會(huì)高96%，而當(dāng)市場下跌時(shí)他的財(cái)富損失幅度也要比市場再多出96%。

　　財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)值最小的是控股永生數(shù)據(jù)的張芝庭、文邦英夫婦，該值只有0.0312。這意味著，在市場上行時(shí)，其財(cái)富只能以高出市場3.12%的幅度上漲，當(dāng)市場下行，其財(cái)富會(huì)以低于市場3.12%的幅度緩慢縮水。在2007年的大牛市中，其財(cái)富排名略有下降，從2006年的第92位下降到2007年的157位，但其財(cái)富絕對(duì)值仍從2006年的5.77億元增至20.01 億元。

　　另外，財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)值小于1的家族企業(yè)多集中于化工、制藥、電氣設(shè)備、生物科技等防守型、公用事業(yè)類和收益型行業(yè)的公司，而一些成長型公司，包括金屬、非金屬與采礦、建筑產(chǎn)品、汽車零部件、紙與林木產(chǎn)品、普通機(jī)械、化工新材料、軟件以及石油、天然氣與供消費(fèi)用燃料等行業(yè)的公司，其實(shí)際控股人的財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)值多大于1。

　　機(jī)構(gòu)最青睞的家族企業(yè)

　　基金、券商、券商理財(cái)產(chǎn)品、QFII、保險(xiǎn)公司、社保基金、企業(yè)年金、信托公司、財(cái)務(wù)公司在內(nèi)的這些理性的機(jī)構(gòu)投資者，更青睞哪些家族企業(yè)？

　　我們統(tǒng)計(jì)了所有家族企業(yè)2007年機(jī)構(gòu)持股情況，并列出了前20家機(jī)構(gòu)持股比例(機(jī)構(gòu)持股/流通A股)最高的家族企業(yè)(表7)。

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，20大最受機(jī)構(gòu)青睞家族企業(yè)中有9家企業(yè)為富豪榜的前20大富豪所控股，而且這20家公司，多為其所處行業(yè)中的龍頭企業(yè)，公司質(zhì)地更為透明。如，徐傳化家族控股的新安股份為化學(xué)農(nóng)藥制造業(yè)的龍頭企業(yè)、曹德旺家族控股的福耀玻璃是汽車玻璃的“領(lǐng)頭羊”、張近東控股的蘇寧電器則是家電零售業(yè)毫無爭議的龍頭企業(yè)之一。

　　數(shù)據(jù)顯示，20家最受機(jī)構(gòu)青睞公司的2007年每股收益均值為0.82元，遠(yuǎn)高于全部家族上市公司0.35元的平均值。此外，這20家公司的利潤總額同比增長率均值、凈利潤增長率以及總資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)分別達(dá)到67.13%、170.82%和13.97%，遠(yuǎn)優(yōu)于41.47%、106.20%和8.90%的全部家族上市公司的平均水平。

　　可見，基金、保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)投資者所選擇家族上市公司業(yè)績表現(xiàn)更為出色，而這些優(yōu)質(zhì)的公司也恰恰是創(chuàng)造大富豪的“搖籃”。這在一定程度上也說明，富豪們得到了機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，在其財(cái)富積聚過程中機(jī)構(gòu)也起到了重要的作用。

　　財(cái)富計(jì)算方法

　　根據(jù)2007年年報(bào)，我們剔除個(gè)別公司年報(bào)披露不完全，沒有披露實(shí)際控制人或沒有披露實(shí)際控制具體持股，無法追蹤其控制鏈情況的上市公司，以及最終實(shí)際控制人不是自然人或家族的上市公司，比如國資委持股，員工集體持股等情況；然后對(duì)詳細(xì)披露公司控制股東和股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司的實(shí)際控制人進(jìn)行財(cái)富排名。

　　排名分為兩個(gè)步驟：第一步是計(jì)算上市公司的總市值(總市值＝上市公司總股本×年末最后一個(gè)交易日的收盤價(jià))；第二步是計(jì)算自然人或家族的現(xiàn)金流權(quán)(Cash-flow Rights)。

　　其中，自然人的財(cái)富金額=上市公司總市值×自然人在上市公司中的現(xiàn)金流權(quán)=上市公司總股本×年末最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)×自然人在上市公司中的現(xiàn)金流權(quán)。而“家族”的概念體現(xiàn)為有血緣關(guān)系或姻緣關(guān)系的若干個(gè)自然人，家族中每個(gè)自然人對(duì)上市公司的持股比例需要加總。

　　現(xiàn)金流權(quán)即股東在上市公司中擁有的最終所有權(quán)權(quán)益比例(Ultimate Ownership Stake)。公司最終所有權(quán)等于通過上市公司所有的每條控制鏈所有權(quán)權(quán)益乘積之和。

　　假設(shè)一個(gè)股東擁有X上市公司的x%的所有權(quán)權(quán)益，X又擁有Y公司的y%權(quán)益，而該股東還直接擁有Y公司z%的權(quán)益。那么，該股東就擁有Y公司(xy+z)%的現(xiàn)金流權(quán)。

　　比如，自然人A直接持有B上市公司30%的股權(quán)，A持股80%的C公司持有B公司20%的股權(quán)，則A持有B的現(xiàn)金流權(quán)=30%+80%×20%=46%。

　　截至2007年最后一個(gè)交易日，B總股本為10億股，收盤價(jià)為10元/股，則A持有B而擁有的財(cái)富金額為：10億股×10元/股×46%=46億元。

　　此外，在我們的排名中，針對(duì)一個(gè)家族通過一家上市公司控制另一家上市公司的情況，我們都進(jìn)行了如下處理，分別列出了該家族在兩個(gè)公司的現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)比例，但只以更高一層上市公司(控制公司)的總市值為基準(zhǔn)計(jì)算財(cái)富金額、控制金額和持有上市公司的股東權(quán)益，不再考慮下一層上市公司(被控制公司)的總市值。

　　另外，針對(duì)有多個(gè)自然人控制一家上市公司的情況，由于許多公司未詳盡披露，我們很難區(qū)分他們之間的關(guān)系，所以把他們作為一個(gè)整體來處理，看作一個(gè)自然人或家族。

　　財(cái)富越多 責(zé)任越大

　　一個(gè)人的財(cái)富越多，對(duì)社會(huì)的責(zé)任越大。

　　巴菲特及蓋茨先后將絕大部分資產(chǎn)捐贈(zèng)予慈善事業(yè)，詮釋了財(cái)富的最大意義，中國內(nèi)地資本市場的富豪也在身體力行地實(shí)踐著。教育、社會(huì)公益、扶貧和健康是富豪慈善家們偏重的捐贈(zèng)方向。

　　我們這份榜單上的家族企業(yè)控制人們在獲取財(cái)富后也并沒有忘記回報(bào)社會(huì)，張近東屢屢出現(xiàn)在各種財(cái)富排行榜的同時(shí)，其個(gè)人及蘇寧電器也出現(xiàn)在各種慈善榜單中。

　　張近東在2003年至2007年的捐贈(zèng)總額近1.44億元。蘇寧電器自成立以來，多次贊助社會(huì)福利組織、扶助地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、幫扶弱勢群體、捐贈(zèng)特困家庭、捐資助學(xué)，累計(jì)向公益事業(yè)捐助了上億資金。2007年，蘇寧電器獲得了“最具社會(huì)責(zé)任感企業(yè)”、“2007 十大慈善企業(yè)”等榮譽(yù)。

　　此外，我們榜單上世茂股份的許榮茂在近幾年間，累計(jì)向健康、教育、社會(huì)公益領(lǐng)域捐款1.18億元；福耀玻璃的曹德旺向社會(huì)公益、教育領(lǐng)域累計(jì)捐款6863萬元；復(fù)星醫(yī)藥的郭廣昌向教育、社會(huì)公益捐款也累計(jì)達(dá)4457萬元......

　　在今年汶川地震后，民營企業(yè)家們迅速反應(yīng)，紛紛伸出援助之手。其中，張近東捐款5500萬元，盧志強(qiáng)、許榮茂及黃偉均捐款1億元，地處四川的劉永好和劉滄龍盡管自己持股公司受災(zāi)，也都慷慨捐出5000萬元。可見，家族企業(yè)富豪們在經(jīng)營自己企業(yè)的同時(shí)，也不忘為社會(huì)貢獻(xiàn)自己的一份力量，這是我們和這些榜單上家族富豪們希望看到的。

　　附一：民營企業(yè)與家族企業(yè)

　　1.家族企業(yè)是指企業(yè)的控制權(quán)掌握在有血緣關(guān)系或姻緣關(guān)系的人手中。判斷家族企業(yè)的兩個(gè)要件是：一是家族血緣關(guān)系或姻緣關(guān)系；二是企業(yè)的控制權(quán)歸屬。

　　2.民營企業(yè)包括家族企業(yè)，但并非所有的民營企業(yè)都是家族企業(yè)，比如員工持股會(huì)或工會(huì)控制的公司和管理層實(shí)施MBO后控制的公司等。

　　3.家族企業(yè)是民營企業(yè)的主要組成部分，很多民營企業(yè)是以家族企業(yè)的形式存在的。

　　附二：現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)

　　現(xiàn)金流權(quán)(Cash-flow Rights)：指對(duì)于存在終極控制股東的公司，其最大控制股東所擁有的最終所有權(quán)權(quán)益。公司最終所有權(quán)等于通過上市公司所有的每條控制鏈所有權(quán)權(quán)益乘積之和。例如：假設(shè)一個(gè)股東擁有上市公司X的x%的所有權(quán)權(quán)益，X又擁有公司Y的y%權(quán)益，而該股東還直接擁有Y公司z%的權(quán)益。那么，該股東就擁有Y公司(xy+z)%的現(xiàn)金流權(quán)

　　控制權(quán)(Control Rights)：最大控制股東控制的投票權(quán)比例。該比例等于所有的每條控制鏈投票權(quán)最小值之和。例如，上面例子中，該股東在Y公司的控制權(quán)等于x%和y%的最小值加上z%，即控制權(quán)=min(x%,y%)+z%

　　附三：上市公司控制類別

　　家族控制即控股股東為自然人或家族

　　國家控制指控制股東為國家、地方政府或政府授權(quán)代理機(jī)構(gòu)

　　公眾持有即不存在控制股東的上市公司。控制股東是指直接和間接擁有上市公司的控制權(quán)不低于控制權(quán)界限(我們采用的控制權(quán)界限為20%)的股東。間接擁有的控制權(quán)是指計(jì)算時(shí)需考慮通過“金字塔”、交叉持股和相互持股等方式持有的控制權(quán)

　　持股會(huì)或工會(huì)/集體企業(yè)/外國企業(yè)控制類須滿足以下條件：一、該公司存在控制股東；二、控制股東為持股會(huì)或工會(huì)，集體企業(yè)或外國企業(yè)

　　附四：計(jì)算公式

　　財(cái)富金額＝持有上市公司總市值×現(xiàn)金流權(quán)

　　控制金額=所持上市公司總市值×控制權(quán)

　　持有上市公司的股東權(quán)益＝上市公司凈資產(chǎn)×現(xiàn)金流權(quán)

　　平均每個(gè)家族控制上市公司市值＝所有家族控制上市公司總市值／家族數(shù)

　　控制上市公司總市值=家族所控制的所有上市公司的總市值之和

　　中小股東收益率/富豪財(cái)富增長率=2007年中小股東年收益率/2007富豪財(cái)富增長率

　　工資增長率/財(cái)富增長率=工資增長率/財(cái)富增長率

　　機(jī)構(gòu)持股比例合計(jì)=機(jī)構(gòu)持股合計(jì)／流通A股×100%