熱錢的流向二：股市？

　　“目前沒有跡象表明熱錢存在于股市中。”中銀國際首席分析師曹遠(yuǎn)征對(duì)記者說道，而德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也表示了同樣的看法。馬駿認(rèn)為，其實(shí)“熱錢”與普通資金一樣，只有在有利可圖的時(shí)候才會(huì)去投資，在目前股市格局不明朗的情況下，“熱錢”也不會(huì)輕舉妄動(dòng)的。況且，國際熱錢若看好中國經(jīng)濟(jì)的成長，完全可以通過買港股來分享。而對(duì)于市場上流傳的熱錢利用A-H股聯(lián)動(dòng)來間接做空A股的說法，馬駿表示，“這并不是熱錢的典型做法，A-H的聯(lián)動(dòng)關(guān)系并不十分明確，以此方法套取利潤是很困難的”。

　　針對(duì)以上的觀點(diǎn)，張長虹反駁道，“熱錢是在不斷流動(dòng)的，不能靜態(tài)地去判斷熱錢的去向。一旦A股的估值水平回落到‘國際熱錢’認(rèn)可的程度，它們可能會(huì)抄底的。”張長虹還向記者透露，據(jù)萬國測評(píng)的統(tǒng)計(jì)顯示，A股自去年見頂以來，機(jī)構(gòu)與散戶的新增開戶數(shù)與去年同期相比明顯減少。但“大戶”的賬戶數(shù)卻逆市場加速增長。張長虹說道，大戶不是專業(yè)、正規(guī)的機(jī)構(gòu)賬戶，而普通百姓一般又沒這么多資金量。可以推測，可能有“熱錢”藏匿其中。

　　中國銀行全球金融市場部7月9日發(fā)布的最新一期研究報(bào)告指出，由于熱錢的存量和流量都已經(jīng)相當(dāng)巨大，其對(duì)我國金融系統(tǒng)已經(jīng)具有相當(dāng)影響力，因此其流向和資產(chǎn)配置情況對(duì)下半年市場走勢(shì)具有很強(qiáng)指示作用。熱錢或在滬指3000~3500點(diǎn)已經(jīng)逐步認(rèn)同A股的估值水平，股指在下半年上升的幾率大于繼續(xù)下降的幾率。

　　報(bào)告還指出，中國股指與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)性2000年以來在“金磚四國”中向來最低，但2007年后代表中國股指與美國股指相關(guān)性的指標(biāo)快速上升，這顯示國際熱錢對(duì)我國A股市場已有相當(dāng)大的影響力。

　　值得關(guān)注的是，該報(bào)告分析了比較能夠代表國際投資者對(duì)A股看法的新華富時(shí)中國A50指數(shù)期貨的變化發(fā)現(xiàn)，該股指期貨總是能準(zhǔn)確預(yù)先反映國內(nèi)A股市場的變化。以此為線索，報(bào)告研究發(fā)現(xiàn)2008年12月到期的股指期貨較現(xiàn)貨的溢價(jià)率在3月中旬就開始企穩(wěn)，雖然沒有明顯上漲，但是已經(jīng)不再下跌。

　　熱錢的流向三：民間借貸

　　“熱錢已經(jīng)介入到中國沿海一帶的民間借貸市場，為大量不能獲得貸款的中小企業(yè)——尤其是中小房地產(chǎn)開發(fā)商，提供生產(chǎn)運(yùn)營資金。”張明在他的文章中表示。匯豐銀行亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家區(qū)宏斌在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)也表示，除了存在銀行以獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益外，民間借貸也是熱錢一個(gè)主要的去向。

　　記者經(jīng)過一系列采訪與研究后發(fā)現(xiàn)，專家們的觀點(diǎn)雖然有各自的道理，但關(guān)于流入國內(nèi)的國際熱錢具體都滲透到哪些領(lǐng)域，或許正如馬駿所認(rèn)為的那樣，“熱錢”進(jìn)入中國后便會(huì)匯入到更大規(guī)模的資金中，因此，要定位出“熱錢”具體的流向近乎不可能。

　　在東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，“熱錢”被大眾輿論徹底地妖魔化。熱錢持有者被描繪為居心叵測的國際投機(jī)者，他們時(shí)刻在策劃顛覆新興市場國家金融市場的陰謀。如今相似的一幕或許又出現(xiàn)在中國，對(duì)此經(jīng)濟(jì)學(xué)家們均表示了不同程度的擔(dān)憂。

　　熱錢最大危害在于

　　突然大規(guī)模撤離

　　“一定要意識(shí)到目前熱錢流入的速度在加快而且規(guī)模足以對(duì)貨幣政策操作造成負(fù)面的影響。”匯豐銀行亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家區(qū)宏斌語重心長。對(duì)于熱錢的危害性，他分析說主要有三點(diǎn)：一是使貨幣政策失效；二是增加通脹的可能性；三是增加金融體系的脆弱性。

　　而德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，熱錢最大危害不在于流入，而產(chǎn)生于其突然大規(guī)模的撤離。上世紀(jì)末中國周邊的日本、臺(tái)灣乃至東南亞地區(qū)的金融危機(jī)就是最好的例證。而今年以來，越南由于受通貨膨脹和投機(jī)資金紛紛外逃的影響導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)也給中國經(jīng)濟(jì)敲響了警鐘。經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠分析，熱錢的退出將會(huì)影響到中國的許多行業(yè)，不過，熱錢既然是“長線投機(jī)性資金”，最終是會(huì)退出的，所以借鑒它國經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在熱錢大規(guī)模撤離之前，整治熱錢就顯得尤為關(guān)鍵了。在謝國忠看來，關(guān)鍵在于不能讓熱錢集中退出。如果能夠讓熱錢在3年內(nèi)逐步退出，才有可能不會(huì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來大的傷害。

　　馬駿分析道，熱錢退出的時(shí)間主要取決于它們對(duì)人民幣升值的預(yù)期究竟有多高。根據(jù)他的調(diào)查報(bào)告，大多數(shù)的受訪者認(rèn)為人民幣會(huì)升至5.5~6.0元兌1美元。據(jù)此，馬駿認(rèn)為，在人民幣對(duì)美元匯率升值到6之前，國內(nèi)應(yīng)準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)熱錢大規(guī)模流出的預(yù)案。他進(jìn)一步補(bǔ)充道，“大規(guī)模流出的情況在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)其他問題時(shí)會(huì)進(jìn)一步加劇：比如企業(yè)利潤下降、股市大幅下跌等”。同時(shí)，他認(rèn)為人民幣的一次性大幅度升值也不可取，將帶來重大風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣從目前的匯率水平一次性升值15%，人民幣對(duì)美元的匯率就到了5.94，進(jìn)入了大多數(shù)投機(jī)者認(rèn)為人民幣已經(jīng)見頂?shù)膮^(qū)間。這時(shí)，如果30%~40%的投機(jī)資金突然撤資，就可能導(dǎo)致人民幣大幅波動(dòng)和貶值的巨大壓力。

　　針對(duì)監(jiān)管層應(yīng)該如何針對(duì)這些熱錢流入渠道進(jìn)行監(jiān)管，馬駿建議，短期內(nèi)地應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)直接投資和貿(mào)易項(xiàng)交易的監(jiān)管，緊縮國內(nèi)個(gè)人換匯額度和香港銀行向國內(nèi)匯款的限額，繼續(xù)打擊地下錢莊等方式對(duì)熱錢進(jìn)行堵截。具體措施是，對(duì)利用外商直接投資的，加強(qiáng)對(duì)外商投資的資金使用和流向的監(jiān)管。對(duì)“低報(bào)進(jìn)口、高報(bào)出口”的，可以通過建立市場價(jià)格信息庫來識(shí)別該類行為；對(duì)進(jìn)出口單價(jià)明顯高于或低于國際市場價(jià)格的交易，應(yīng)予以特別嚴(yán)格的審查；打擊地下兌換錢莊的最有效的手段是從商業(yè)銀行入手等。除此之外，區(qū)宏斌還補(bǔ)充說：“央行可以通過增加存款準(zhǔn)備金率來應(yīng)對(duì)非貿(mào)易性流入。”另外，從根本入手，保持熱錢對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心也是關(guān)鍵所在，將熱錢留在中國，將“長期投機(jī)資金”變成“長期投資資金”。正如中國人民銀行反洗錢局局長唐旭所說：“要保持經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定的增長，同時(shí)還要防止短期的經(jīng)濟(jì)沖擊。

　　附表：