紅周刊記者 馬曼然 實習記者 侯斐

　　熱錢成“熱點”

　　1.75萬億美元！

　　這是社科院最新報告得出的目前我國資本市場上的熱錢數額。此數額幾可與我國目前的外儲存量等量齊觀(今年5月末，國家統計局公布的外匯儲備額僅為1.8萬億美元)。

　　尤其是當人民銀行6月7日以前所未有的力度將存款準備金率上調了100個基點的時候，觀察家們已經強烈感覺到中國政府對熱錢涌入的憂慮。一時間，“熱錢”成為各研究機構、經濟學家、政府官員關心的熱點，“熱錢”二字頻頻見諸報紙、雜志醒目位置，各種報告、統計數據也應運而生，大有“亂花漸欲迷人眼”之勢。除了上述社科院世界政治與經濟研究所博士張明發表的報告之外，國海證券發表報告認為，按4月份有關數據來計算，4月份大約有502億美元的熱錢流入，按每月的流入情況來看，創歷史新高。而新華財經旗下SMRA調研公司(Stone &McCarthy Research Associates)駐中國分析師Logan Wright認為，今年前5個月流入的熱錢可能高達1500億至1700億美元。

　　然而，對于普通投資者而言，復雜的經濟模型、各種經濟學假設以及紛繁的經濟學名詞也許有些難以捉摸，不同的口徑得出的不同結論更讓投資者“丈二和尚摸不著頭腦”，甚至什么是“熱錢”也不好給出清晰的解釋。對此，《紅周刊》記者采訪了多位經濟學家，試圖為投資者解開“熱錢”之謎。

　　什么是“熱錢”？

　　“熱錢就是要趁熱拿走的錢�！碑斢浾邌柶鹨晃还擅駮r，他這樣調侃道。看似簡單卻很經典。根據學術界的定義，“熱錢(Hot Money/Refugee Capital)，又稱游資或叫投機性短期資本，指那些只為追求最高報酬和最低風險而在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金�！蹦壳�，理論界普遍認可的“熱錢”計算方法是“外匯儲備—貿易順差—國際直接投資(FDI)”，即外匯儲備中不明原因的流入即為“熱錢”。張明在其報告中將“熱錢”的定義拓展，在公認的上式中加入了貿易順差和直接投資中隱藏的熱錢。而這兩種方式也恰恰是德意志銀行首席經濟學家馬駿的調查報告中顯示的“熱錢”流入方式。

　　中銀國際首席經濟學家曹遠征對《紅周刊》分析道，“在正常情況下，熱錢有兩個表征：其一表現為現金或易變現的資產，其二要求其可自由轉換為外幣。”其中，他特別強調“正常情況下”這個前提，也就是“在宏觀經濟穩定的情況下”�！叭舭l生宏觀經濟不穩定的情況，本國資本甚至都有出逃的可能，屆時根本無法定義什么是‘熱錢’，而‘熱錢’的數量更是不可估量的。”他補充說。商務部研究院研究員梅新育也表示，在宏觀經濟穩定的情況下，通過各種途徑進入的“熱錢”會在我國長期投資，并不顯現出熱錢本身的特質，但當經濟基本面出現波動時，它們就會成為“驚弓之鳥”，快速撤退。因此，任何對“熱錢”的定義都不能離開“宏觀經濟穩定”這一基本前提。對于社科院報告中將熱錢在中國的盈利，也就是高達5000多億美元的利潤也算入熱錢的問題，曹遠征認為，在正常情況下，在華投資的利潤很大一部分將轉化為再投資，因此將這部分資金歸為“熱錢”的范疇內有失妥當。“在正常情況下，目前熱錢的規模大約為2000億~5000億美元左右。”曹遠征估計。

　　“熱錢”的流向一：銀行

　　一般而言，“熱錢”最熱衷的領域便是股市和樓市。但奇怪的是，現有的數據似乎很難證明熱錢正在大舉入侵。在這兩個公認的熱錢必定光顧的領域，自去年下半年以來持續出現萎縮和蕭條的景象：上證綜指已經從去年最高點跌去過半，而今年6月份上交所的成交金額，也僅為一年前的1/4。同一時期內，地產投資同樣呈現出縮減趨勢。自去年11月以來，由國家統計局發布的“全國房地產開發景氣指數”持續下行。

　　假如熱錢問題真的如此迫近中國，且有加速的勢頭，與此同時熱錢的“傳統領域”卻萎靡不振，那么，這些熱錢來到中國有什么“錢途”呢？

　　“套利和套匯是目前熱錢進入中國最主要的原因�！眳R豐銀行首席經濟學家區宏斌告訴《紅周刊》記者。他進一步解釋說，“美國發生次貸危機后，國際上的過度流動性急于尋找出路，美聯儲數次降息使得中美兩國的息差擴大(見附圖)；另一方面，去年人民幣對美元升值10%，今年1~6月份人民幣對美元又升值6.5%�！辈苓h征也表示，即使將“熱錢”存入銀行，也可獲得12%~14%(10%的年升值預期+4%的利息)的無風險收益！

　　那么，中國商業銀行里是否隱藏有大量熱錢呢？據中國人民銀行公布的數據顯示，2007年中國商業銀行的存款增長14.47%，今年1~5月，人民幣存款增長10.76%�；ㄆ旒瘓F經濟學家沈明高認為，中國商業銀行的存款在信貸緊縮的背景下卻加速增長，這從一個側面反映了熱錢的去向。

　　看來，熱錢在中國的主要藏身處并不在人們通常以為的股市或樓市，而是中國的商業銀行。不過，有學者反對道，若“熱錢”來中國的目的是賭人民幣升值、存款利息的話。那么，精明的國際游資操作者為什么不把美元存成歐元、澳元或者俄羅斯盧布呢？那樣的收益不是更大嘛！況且，這些國家可以自由匯兌、沒有任何風險。

　　記者查閱相關數據后發現，歐元對美元匯率自2002年第一季度的低點約0.85處開始一路走高以來，截止到目前的1.60左右，升值了約1倍。同時，歐元的基準利率(4.25%)也比美元(2%)高�？梢姡�存款為歐元遠比人民幣優越得多，且可以自由匯兌、沒有任何風險。同時，澳元相對于美元的升值與此相當(2002年的0.50上升到目前的1.00左右)，同期的澳元基準利率是7.25%。俄羅斯盧布也差不多，除了更好的升值預期之外，同期盧布再貸款利率是10.75%(存款利率高于此值)。

　　對此，高盛中國首席經濟學家梁紅認為，近期流入國內的熱錢很大一部分可能來自于海外華人華僑匯款，特別是通過CEPA安排(CEPA即《內地與香港關于建立更緊密經貿關系安排》英文的簡稱，是2007年6月29日溫總理訪問香港時正式簽署的一個歷史性協議)從香港流入的資金。顯然，文化、地域的同根同源使得投資于大陸易于千里之外的歐洲或澳洲。香港金管局的數據也證明了這一點，數據顯示，今年頭4個月香港人民幣需求急升，截至4月底，香港人民幣存款總額增加33%，余額是2007年同期的3倍。根據馬駿的調查報告，在個人渠道方面，熱錢流入最主要的是兩個合法的漏洞：國內銀行每人5萬美元的換匯額度，香港銀行允許每天兌換2萬港幣至人民幣和每天向國內銀行匯款8萬人民幣的安排。

　　而中國證券業協會分析師委員會副主任、萬國測評的董事長張長虹告訴記者，“錢是趨利的。國際熱錢之所以選擇在今年這個時候加速流入中國，可能還是判斷未來中國有著更好的發展機會。事實上，自2007年下半年以來，國際經濟形勢出現了一系列的變化，發達國家和部分新興國家(比如越南)的經濟出現了不同程度的危機，而中國經濟相對來說受國際環境的影響較小，更為穩健。”