作者：陳程

　　編者按：

　　2007年5月，尚處于籌備期的中國國家外匯投資公司斥資約30億美元，購買了美國黑石集團近10%的股份。至2月13日，這筆投資已虧損約12.18億美元，損失40.6%。2007年9月12日，國內第一只股票型基金QDII南方全球配置精選開始發行。至2月5日，該基金凈值為0.822元，虧損18.8%。

　　主權基金和專業投資機構遭遇連番挫折，究竟是因為我們目前根本沒有對外投資的能力，先天不足，還是美國次級債風波恰逢其時，后天命運多舛？在計劃下一步之前，探究其原因，從而尋求相應對策，實屬必要。

　　市場止跌 并購回報在后

　　專家認為，次級債危機和近年來持續飆升的美國貿易赤字，將使更多金融巨頭成為并購交易的目標。

　　2月12日，“股神”巴菲特向CNBC電視臺表示，他將推出一個8000億美元的救市計劃，用于重振美國債券保險業。他同時認為，目前美股價格大致上已在合理價位。

　　經常在市場底部出手的巴菲特一番表態，讓美國金融市場上的大多數人士看到了市場復蘇的希望。“接下來爆炸性新聞應該是誰誰誰又出手了，而不是哪家公司又曝出問題了。”交易員Michael高聲表示，紐交所交易大廳里的喧囂并沒有掩蓋住他的興奮，整個交易大廳又再次熱鬧非凡。

　　不到半年，美聯儲將基準利率從5.25%降到了目前的3%，降幅超過40%；來自中東、亞洲和全球的投資者買入了美國金融巨頭大量股權；美國政府兩次發出高達數千億美元的財政刺激政策和減稅“拯救經濟計劃”；次級債危機牽出了美國國內可以利用的一切力量，美國金融市場的動蕩開始逐漸平緩。

　　經濟復蘇可能性加大

　　2月13日，美國總統布什簽署了一項為期兩年、總額達1680億美元的刺激經濟方案。布什稱這是低迷的美國經濟的“助推器”，他同時表示，美國“完備的經濟體系甚至可以抵御比目前更為嚴重的沖擊”。

　　2008年年初，長達半年的次級債危機曝出了最新一輪問題，華爾街眾多金融巨頭再次撇賬數百億美元，金融市場陷入了自次級債危機開始以來最嚴重的恐慌當中。市場人士普遍認為，最近的市場下跌反映的是1月份美國金融巨頭曝出的問題，而1月底2月初發布的有關美國經濟去年下半年和第四季度的數據，顯示的是美國經濟最糟糕時候的表現——雖然這被很多人認為是“最后一輪問題”，但糟糕的數據，依然加劇了最近幾周美國金融市場的動蕩。

　　2月上旬的恐慌給有關各方都帶來了很大的震動，金融市場“火災”引來了政府部門、機構投資者和美聯儲的奮力撲救。其中最有效的政策是美聯儲將利率降低超過40%。“美聯儲的降息使得美國房屋所有者的負擔減輕了許多，原來10%以上甚至高達15%的利率負擔現在已經下降到了4%～5%的水平，這讓有可能嚴重沖擊美國經濟的房貸市場進入了比較穩定的階段。”耶魯大學金融學終身教授陳志武認為。

　　“在經歷了次級債危機的種種沖擊之后，市場受到多個利好消息的支撐，事實上，美國經濟復蘇的可能性大大增加了。”華爾街分析師Charles博士分析認為，隨著利率的下降，美國消費者的支付能力正在恢復當中。但在最新的一次調查中，華爾街大多數分析師都認為，利率下降對經濟的刺激作用需要4～6個月才能顯現，所以美國經濟的復蘇還需要大概半年左右時間。

　　從金融市場上各方反應可以看出，前期的恐慌已經逐漸趨于平靜。“我覺得，現在即使再出現什么爆炸性問題，市場也不會有太激烈的反應了，再出現新的問題也會被市場認為是老問題的翻版而已。即使再曝出第二個花旗，也沒什么好奇怪的。”同力國際基金董事總經理袁錦程認為。

　　隨著利率的下降，美國家庭的負擔減輕，消費支出的意愿逐漸增加，這成了華爾街眾多人士認為美國經濟即將走向復蘇的關鍵支點。“美國大型金融機構雖然在審批消費貸款和房地產抵押貸款的標準更加嚴格，但它們現在卻希望更多信用分數比較高的消費者申請更多的貸款。因為貸款的確比之前要便宜了許多，而且金融公司需要用良好的貸款來沖銷前期的壞賬準備給它們帶來的影響。”美國銀行金融分析師歐文博士表示。

　　市場醞釀反彈

　　“次級債危機最主要的沖擊其實一直局限在金融市場之中，受影響最大的是大型金融機構、機構投資者和普通投資者的財富數字。美國消費者主要是受到了高水平利率的壓制，對大多數美國人的生活影響并不大。”陳志武認為。統計顯示，美國的失業率一直穩定在4.9%的水平，雖然新增工作崗位數量大幅度縮減，但人均收入和工資水平仍然上漲，而且超過了通貨膨脹達一個百分點。

　　陳志武認為，次級債危機反映了美國金融證券化中所暴露出來的問題。“次級信貸產品快速發展時期，房地產抵押貸款和承擔風險的投資者之間的代理關系過長，投資者根本無法認識到這些產品所蘊涵的風險。多套代理關系的干擾甚至令信用評級機構都看花了眼，對這些產品給出了很高的評級。這導致了信息傳遞的失真和市場行為的扭曲。這是本次信貸危機的實質核心問題所在。”

　　在次級債危機剛剛開始暴露時，美國金融機構低估了其嚴重程度。而現在，更多的市場人士認為“通過大額度撇賬，更多的金融機構又高估了問題的嚴重程度”。市場人士普遍認為，隨著利率的降低和財政政策的刺激，美國經濟將逐漸復蘇，金融巨頭也會將原來的壞賬準備金重新劃入資產項目而非負債項目中。