本報記者 公培佳 賀江兵 北京報道

　　市場經濟中，永遠是計劃沒有變化快。進入新年，針對市場過熱而制定的貨幣從緊政策，正在由于市場自身的變化而發生轉向跡象。

　　本報記者采訪了解到，央行此前已下發通知，要求各分支機構及時掌握降雪天氣對本地現金供應的影響，確保現金供應不受天氣的影響；并緊急要求加大對抗災救災必要的信貸支持力度。市場觀點普遍認為，這一通知，事實上宣布了2007年10月底才開始的信貸緊縮已經出現松動。

　　從緊是市場逼出來的，松動也是市場逼出來的。

　　貨幣政策10年來首次從緊后，樓市出現拐點，股市垂直下跌。然而進入2008年，國內外經濟環境卻出現了前所未有的復雜局面：受美次貸危機和罕見雪災雙重沖擊，一方面經濟增速可能由此放緩，另一面通脹壓力卻極可能再攀新高。

　　錢袋子是收還是放？貨幣政策進退維谷。對此，復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三描述稱：“減息？通脹壓力太大。加息？不利經濟高速發展。”

　　事實上，中共中央總書記胡錦濤在春節前的講話中透露出宏觀調控要“科學把握”，已經被市場解讀為一種調控方向性變化。而近日央行官員的首次表態，更是表明了“宏觀調控即將進入新階段”。

　　2月13日，央行貨幣政策委員會委員樊綱接受媒體采訪時稱：“宏觀經濟政策屬于‘短期政策’，重要特點就是相機抉擇，國內外經濟形勢發生了變化，當然應該在政策的方向和力度方面進行及時的調整。”

　　盡管，國家發改委政策研究室主任李樸民2月14日表示，“雙防”的宏觀調控政策取向不會因雪災而改變，但央行研究局一官員在13日對本報的表態中則給“放松”留出了余地：“央行執行貨幣政策時，一貫堅持‘有保有壓’的原則。”

　　另外，包括廣發證券分析師武幼輝在內的一些市場人士也對本報表示，目前，雪后重建，刺激經濟非常迫切。“調控政策放松時機可能在一季度末或之后。”武幼輝分析認為，投資的放松可能先于信貸，新開工項目更加靈活，且在雪災之后對整個國民經濟的恢復與運行顯得十分必要。

　　2月15日，中行發布報告稱，1月份CPI可能達7.5%左右，中行認為上半年會加息1-2次，下半年或步入減息周期。

　　由于1月份企業搶貸造成新增貸款8036億創歷史天量，加上即將公布的1月CPI可能再創新高，加不加息將成為考驗貨幣政策的風向標。也有折中觀點認為提高存款準備金率即可。

　　繼續從緊值得商榷

　　“別說月利漲到了8分，就是10分該借的也要借啊！”14日，浙江萬利服裝貿易公司老板秦輝在電話里稱。秦近日數次電話詢問本報記者，“有沒有融資門道”。

　　這不是個案，從長三角到珠三角，眾多中小企業開始感受到資金緊缺的嚴寒，全國有20%的紡織企業出現虧損；其中，僅廣東就已有3萬家大小工廠倒閉。

　　除了受美次貸危機和人民幣升值影響出口外，重要作用力還來自從緊的貨幣政策。

　　2007年起，中國的CPI連續超過警戒線，逼近通脹邊緣，而投資過熱勢頭不減，為了防止經濟出現全面過熱，至今已11次調高存款準備金率、6次加息，另外還直接采取了強硬的“窗口指導”行動；中央經濟工作會議之后，更是直接把貨幣政策調為從緊。

　　“希望各地，特別是珠三角、長三角的朋友，密切關注當地中外企業歇業、倒閉、將企業搬遷到海外的情況，并及時與筆者聯系，以便我們向管理層反映。”謝百三發在網上的留言表明，緊縮的貨幣政策已是威力大顯。

　　不過，從緊的政策還是壓抑不住市場的巨大需求，在2007年后幾個月饑渴難耐的企業紛紛在2008年的第一個開閘放水月搶貸。根據14日公布的最新數據，1月份新增貸款8036億，創下了歷史天量。

　　事實上，貨幣政策至今已經起到了抑制資產價格過快增長的作用。

　　“樓市已經出現了根本性變化。”社科院金融研究所研究員易憲容稱。據了解，從去年10月份全國樓市出現有價無市開始，到現在，一線城市房價大多都出現了回調，深圳、上海等地降幅一度達到20%以上。連地產界龍頭萬科都不得不承認“樓市出現了拐點”。

　　另一邊，國內股市更是遭遇了超過千點的崩盤式下跌，年線不保之后引來市場恐慌殺跌情緒。春節前的三個交易周里，A股上證指數連跌5.55%、8.08%和9.26%，三根長長的周陰線讓滬深兩市總市值縮水6萬億。

　　即便如此，市場走弱似乎并未到頭，春節后開盤即迎來了慘綠，隨后更是強烈震蕩。投資者的心態普遍是：從緊政策扼住了資金咽喉，難以輸血。

　　在樓市和股市的熱度都已經被打壓之后，如果貨幣政策繼續過度從緊，兩市崩盤的危險將會放大，房價暴跌背后是金融危機，股市崩盤經濟受損，而企業融資瓶頸又會導致惡性循環。這顯然不是政府希望看到的，從緊政策是否“見好就收”？

　　深陷兩難選擇

　　相比之下，春節前后出現的新情況更是加劇了宏觀調控政策的兩難選擇。

　　民政部發布的最新數據顯示：截至目前，南方雪災直接經濟損失已超過600億元，相當于全國單季度GDP的1%，間接損失則更大。除了內災，外患對國內經濟影響同樣明顯。

　　公開統計數據顯示，2007年第四季度，美國經濟增長率由第三季度的4.9%下滑至0.6%。這意味著次貸危機已傳導到實體經濟領域，短期內仍會繼續擴散和深化。

　　接受本報采訪的人士分析認為，今年上半年，美國和世界經濟增幅將繼續走低，這將導致中國出口明顯減速。申銀萬國高級經濟分析師李慧勇的預計是，1月出口增速可能降低至14%左右。

　　“內憂外患的最終結果會使得國內經濟高增長步伐放緩。”包括經濟學家石建勛在內的上述人士認為，眼下當務之急是放松政策支持雪后重建，應對外部經濟環境惡化。

　　而造成“兩難”的另一面亦沒有任何緩和跡象。“別說豬肉了，連青菜價格都在翻番漲。”14日在北京朝陽區逛了一圈菜市場幾乎空手而回的王女士稱。

　　依據中信證券首席宏觀經濟分析師諸建芳預計，1月份CPI同比漲幅可能達到7.4%，一季度CPI漲幅將達到7.1%；全年CPI漲幅可能接近、甚至突破5%。大的背景則是：國際能源價格和農產品價格居高不下。發改委和農業部最新統計印證了居民消費指數仍會居高不下，從而加劇通脹的說法。

　　不僅如此，1月份，央行通過公開市場凈投放等渠道向市場釋放的資金量超過了7000億元，回收流動性壓力不減。刺激經濟發展需要政策放松，抑制通脹需要加大回收流動性。謝百三戲稱，此前表示“加息加到正利率”的周小川向左還是向右走處境尷尬。

　　對此，各方的反應亦是針鋒相對。國家信息中心政策動向課題組最新報告則建議加大利率、匯率等價格型工具的使用頻率應對通脹。一向以“寬松派”自居的社科院經濟所研究員袁鋼明認為，經濟增長和發展是目前第一要務。中金公司則發文稱，盡管目前通脹是個比較嚴重的問題，但中國不可能容忍經濟增速大幅下滑。

　　“靈活從緊”呼之欲出

　　11日，美國簽署年度《總統經濟報告》，布什在報告中認為，2008年美國經濟將繼續增長，不會陷入衰退，而且報告預測，今年美國經濟增長率為2.7%，明年美國經濟增速將加快。受此鼓舞，美國三大股指當日反彈收陽。

　　但A股市場仍然沒有好轉，這從另一個角度說明A股市場的調整其實根本在于內因，而宏觀調控的威懾始終是根本因素，機構投資者不能不考慮調控的變化是否足以支持發動新的行情。

　　1月份宏觀經濟數據公布前夕，市場普遍預測的結果是CPI高于7%。即便如此，大多數觀點均認為這有雪災影響、春節期間消費高漲和年末翹尾因素所致，隨著上述因素的自然消失，CPI相應也會回落。這很難成為立即加息的充分理由。

　　謝百三對此的解釋則更為堅決：“貨幣政策是不是要完全盯住物價，我認為要打一個很大的問號。許多國家的貨幣政策是盯住四個目標的：發展經濟、充分就業、物價穩定和國際收支平衡。”

　　盡管有政策轉向的市場要求，但是，很顯然，相機抉擇的貨幣政策并不會一蹴而就由緊轉松，宏觀調控進入新階段，新特征將是“靈活從緊”，而這需要高超的調控藝術。

　　14日，春節長假上班第二天，央行即踩資金回籠的“油門”，在公開市場發行三期共計1950億元央行票據，創下近一年以來單次央票發行的最高紀錄，似乎從緊信號沒有改變。

　　但同時市場也能看到從緊背后的“靈活”策略，并隱約透出未來一段時間，從緊貨幣政策將逐步放開的意圖。一家國有商業銀行信貸部負責人向本報透露，雖然各行召開全國性分支行長會議基本都在“雪災”之前，但在制定的年度信貸計劃均已考慮到了次貸危機因素影響，已留有一定的靈活性。他還表示，從緊的貨幣政策不會有大的改變，不過，各家商業銀行信貸計劃可能會有所調整。

　　“美聯儲幾個月前還在升息，現在則大幅度降息。”樊綱提醒，作為“短期政策”的宏觀經濟政策，以前有過僵化的教訓，以后將嚴格相機抉擇，不斷調整。

　　根據前期經驗，一周后公布的CPI數據如果高企，緊跟的將是加息。對此，樊綱認為，美聯儲不久前在短短一周內史無前例地降息125個基點，導致中美利差倒掛，再加息的空間越來越小。

　　針對1月份CPI可能的新高，加不加息成為了考驗貨幣政策的風向標。

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