熱錢或藏身于貿易順差 新增外匯儲備可能低估

　　本報記者 王棟琳 北京報道

　　熱錢出現賬面上的負增長，外匯儲備低估和貿易順差高估均有可能，尤其不能排除部分熱錢“隱身”于貿易順差。

　　觀察近四個月宏觀數據可以發現，6月以來新增外匯儲備突然下降，新增外匯儲備與匯

率變動、貿易順差、外匯占款變動趨勢發生逆轉，而這些數據不支持“熱錢逃離”之說。

　　熱錢流入動力實際增強

　　按照部分學者的觀點，由于人民幣匯率目前日常交易中實現了更高的彈性，因而有效地增加了投機成本、狙擊了熱錢的入侵。從匯改尤其是今年以來人民幣匯率中間價變動來看，波幅確實在擴大，部分交易日已接近0.3%的界限。

　　但是如果連續起來看，

　　目前，國內外學者，甚至包括央行在內，已經形成了人民幣年升值3-5%的默契。熱錢如果流入，無論是流向債市、股市、樓市，勢必把這一年升值幅度考慮在內。除非作極短線的投資，否則目前日200個基點的波幅不可能對熱錢造成實質性限制。

　　新增儲備可能低估

　　外匯儲備與外匯占款分別在央行與金融機構的不同報表中得到反映，均體現當月以外幣流入流出的總資產的量，理論上二者不應有太大背離，至少趨勢應同向。

　　從2005年以來的數據觀察，新增外匯儲備與新增外匯占款之間的確存在一定的同向變動特點。然而從今年3月份開始，二者之間的背離擴大。5月、6月、9月表現得尤為突出。6月、9月新增外匯占款分別大幅上升到4000億元、3500億元左右的高位，而當月新增外匯儲備卻均下降。

　　而從新增外匯儲備的絕對量看，6月比5月突然減半，隨后外匯儲備一直低位徘徊，保持150億美元左右。在同期貿易順差連創新高、FDI保持穩定、熱錢無明顯“退潮”理由的背景下，新增外匯儲備突然減少令人懷疑，存在被低估的可能性。

　　貿易順差可能高估

　　再觀察新增外匯儲備與貿易順差，貿易順差占外匯儲備的比例在近四個月中陡然升高，除了外匯儲備低估的可能，也不排除貿易順差高估的可能性。

　　從今年5月開始，貿易順差連續5個月創歷史新高。盡管這一方面體現了出口貿易增長的巨大力量，但另一方面還應具體考慮出口商品貿易方式的結構。可以發現，相對缺乏實物基礎的服務貿易方式增長最快。而熱錢最容易隱藏在服務貿易出口中。

　　以9月為例，出口貿易方式同比增長最快的是租賃貿易、對外承包工程、保稅倉庫、出料加工等。其中租賃貿易翻了一番還多，其余貿易方式出口額也全部增長50%以上，遠高于一般貿易30%的增長速度。

　　假設在租賃貿易中，外資以遠高于常理的費用租賃我方物資，則熱錢很容易以租賃收入的形式合法流入。當然由于國內外衡量服務貿易價格的標準相差很大，目前很難證實貿易定價是否合理。

　　無論如何，在當前

　　編者按：在央行公布的月度數據中，從7月份開始外匯儲備數據連續“失蹤”。直到此次9月份金融數據公布，外匯儲備數據才浮出水面，但離奇的數字引來更多關注。

　　7、8月新增外匯儲備少于貿易順差。按照官方公布的外匯儲備、貿易順差、FDI數據計算，從6月開始，熱錢出現負增長。部分市場人士據此作出“熱錢逃離”的論斷。本版將陸續刊登文章展開剖析。