貨幣政策緊縮周期剛開始 央行可能繼續出招

　　從年初加大央票發行到一個月時間內兩次定向發行千億央票，從4月底上調貸款利率27個基點到上周宣布上調存款準備金率0.5個百分點，央行一直在與貨幣和信貸的猛增作斗爭，但一系列的“ 組合拳”似乎并未達到遏制投資過熱的目標，經濟學家表示，貨幣政策緊縮才剛剛拉開大幕，央行還將繼續出招。

　　央行發信號 貨幣政策“中性”轉“緊縮”

　　上周五央行宣布的上調存款準備金率，是貨幣當局近10年來首次在兩個月內第二次使用重要的貨幣緊縮工具。而之前，央行推出兩次重大的貨幣緊縮舉措相隔最短時間都在7個月以上，那還是在2004年3月調升存款準備金率和同年 10 月的加息舉措。

　　根據高盛的測算，央行4月加息后中國的貨幣環境仍然寬松，高盛“金融狀況指數”(Financial Conditions Index)從4月份的98下降至5月的97.7。高盛首席中國經濟學家梁紅表示，主要原因是中國“真實有效匯率”(REER)的下降。造成REER下降的因素則來自人民幣對美元名義匯率下降以及近期美元的走弱，“ 而同時，由于名義利率和CPI逐步上升，真實利率卻保持不變”，梁紅指出。

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿也表示，央行最近發出了貨幣政策從“ 中性”轉向“緊縮”的重要信號，他強調，“這意味著，最高決策層對采取更強硬貨幣緊縮政策的支持度在加大。”

　　運用組合拳才能抑制貨幣和信貸增速

　　馬駿預測，在此次上調準備金率之后央行將進一步采取緊縮措施，“ 在今后3至4個月內，有可能再次加利息或再次提高存款準備金率。”梁紅也表示，央行還會通過加大公開市場操作力度以及允許人民幣加速升值來吸收市場流動性，“ 多種政策組合運用，才能促使貨幣和信貸增速在未來幾個月下降。”

　　馬駿認為，截至5月末廣義貨幣M2的增長率已達19.1%，不但比央行年初定下16%的目標高出許多，也是2004年4月以來的最高水平，而此次上調存款準備金率0.5個百分點只能將M2 和貸款的增速減緩0.5 到1個百分點。

　　密集出臺緊縮政策有助于提高實際效果

　　雖然央行最近加大了公開市場操作的力度，但是由于大量老央票到期償付，實際央票的凈發行量十分有限，“ 僅靠發行央票遠遠不能解決流動性過剩的問題，央行必須更頻繁地使用其他更有力的工具”，馬駿強調。

　　而對于市場關于央行不會在短期內密集出臺緊縮政策的說法，馬駿表示：“ 美聯儲局持續、連貫地實施緊縮政策，在過去兩年內完成了16 次加息，這已讓部分中國決策者留下深刻印象。”

　　“ 貨幣當局和政府領導意識到加強貨幣政策的連續性，有助于提高政策實際效果，增強實體經濟對政策的預見性，以及減少對金融市場產生的沖擊”，馬駿強調。

　　貸款利率依然太低難以遏制投資沖動

　　渣打銀行資深經濟學家王志浩(Stephen Green)也表示，央行在加大公開市場操作的同時，也有可能再度調整存款準備金率，“也包括再度上調銀行的貸款利率”。他認為，目前名義貸款利率減去CPI所得的真實利率水平只有2%左右，“ 對一個增長保持在10%的經濟體而言，太低了，投資沖動難以遏制。”

　　不加息長遠看來將致人民幣升值壓力集中爆發

　　國海證券研究部經理楊永光也表示，央行會繼續貫徹實施緊縮市場流動性的策略，而除繼續行政干預及“ 窗口指導”以外，更多市場化措施將會出臺，其中包括加息、適度加快人民幣升值步伐和大量發行票據，以及下調超額準備金利率壓制市場利率上升的速度。

　　對于加息的判斷，楊永光認為，利率政策應是央行貨幣政策走上獨立性的重要一步。前兩年由于受匯率政策的干擾，國內的利率水平一直處于較低的水平。在國際加息背景下不加息，可能暫緩人民幣的升值壓力，但一旦國際進入降息周期，我國利率失去下降空間，從而會進入流動性陷阱，“ 屆時人民幣升值的壓力會集中爆發”。

　　●投資迅猛釋放出的警示信號

　　統計局最新數據顯示，全國城鎮固定資產投資今年前5個月增長30.3%。這一速度為近年少有，使得當前經濟重現投資增長過快的“老問題”。

　　投資過熱，是這幾年我國經濟運行中的頑癥。2004年4月起，隨著一系列內容實、力度大的調控政策接連出臺，固定資產投資過快的勢頭得到明顯遏制。不過，潛在的投資擴張沖動在此后依然很強烈，就2005年全年來看，投資反彈的壓力始終存在，并一直延續至今。

　　投資，是經濟增長的重要推動力，但投資一味迅猛增長，則易使平穩行駛的經濟列車失去正常節奏，誘發經濟風險。在前兩年迅猛投資之后，其惡果在2005年底已開始顯現，鋼鐵、電解鋁等部分行業出現產能過剩。

　　固定資產投資增長過快

　　　　貨幣信貸投放過多

　　　　能源資源和環境壓力加大

　　　三大問題考驗中國經濟

　　時至年中，我國經濟在“十一五”開局之年的走向令人關注。6月14日召開的國務院常務會議對當前經濟形勢作出了清晰判斷：總體向好，但問題仍然存在。

　　“仍然”二字，耐人尋味。

　　固定資產投資增長過快、貨幣信貸投放過多、能源資源和環境壓力加大，這三大問題一直考驗著中國經濟，亟待破解。

　　央行數據顯示，今年前5個月全國金融機構累計新增人民幣貸款17834億元，完成全年目標超過七成。

　　投資和信貸，是一對孿生兄弟。經濟學界大都認為此次固定資產投資超過30%增幅的背后，有信貸過快增長的強力支撐。

　　對此，央行近來連續出臺一系列措施：4月28日起上調貸款利率、5月大量增發定向票據、決定自7月5日起上調存款準備金率。逐漸升級的貨幣政策透出清晰的信號，“信貸投放過多”成為重點“調控對象”。

　　　●“信貸投放過多”成重點“調控對象”

　　　　●實現節能目標尚需努力

　　發改委能源局數據顯示，按照全年單位GDP能耗降低4%的目標，如果全年經濟增長率為9%，給能源消費總量增長只留下5%的空間。

　　根據“十一五”規劃綱要，單位GDP能耗今年要降低4%左右，五年內降低20%左右。但就最新數據來看，今年上半年能源生產和消費增長速度均快于經濟增長速度，在當前投資增長過快、新開工項目較多的情況下，要實現全年節能目標面臨很大壓力。

　　　全球市場

　　隨著市場經濟的日益發達，如今的老問題，有著與以往不同的新情況，解決問題需出“組合拳”。

　　當前，我們要按照近日國務院常務會議強調的“突出重點、區別對待、有保有壓、適度微調”原則，主要用經濟手段有針對性地解決經濟運行中的突出問題。把握好這“十六字”原則，就能抓住解決當前經濟問題的“牛鼻子”。

　　就遏制固定資產投資過快增長來說，要堅持把好土地、信貸兩個閘門，從源頭上控制投資沖動。要從嚴控制新上項目，特別是要抓住當前

　　積極引導

　　要抓緊建立節能目標責任制和評價考核體系，把節能降耗和環境保護工作放到突出位置，注重控制高耗能、高污染和資源性產品的出口，調整貿易結構。

　　措施已定，關鍵在于狠抓落實。要通過扎實的工作，真正把科學發展理念落到實處。

　　(據新華社電）