加息可能延長至3次 美元買單相當(dāng)強(qiáng)勁

　　鄭步春每日經(jīng)濟(jì)新聞[2006-03-08]

　　隔夜美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體利空于美元，但美元卻因市場預(yù)期“美國加息周期可能延長至3次”而大幅上漲。隔夜美國公布的1月工廠訂單增長率雖然為“減4.5%”，但好于預(yù)

測的“減5.4%”；但待定住宅銷量為“減1.1%”，差于預(yù)測的“增0.3%”。

　　美元指數(shù)隔夜從上周五的89.66漲至89.89，周二截至北京時(shí)間19：24，再漲至90.56，又回到所有短期均線上方。歐元隔夜小跌至1.2016美元，但周二大跌，同上時(shí)間大跌至1.1906；日元隔夜從116.38大跌至117.58，周二再跌至117.83。其它非美貨幣中，以加元和新西蘭元跌得稍多。

　　本周，美國將公布一些和“勞動力供給”有關(guān)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如失業(yè)率之類，而市場對此類指標(biāo)預(yù)期較為強(qiáng)勁。在避險(xiǎn)需求下，考慮到歐洲加息利好已出，而美國本月末還將加息，所以美元買單相當(dāng)強(qiáng)勁。

　　在歐元加息前，有許多分析師認(rèn)為加息前歐元會漲，加息后歐元會跌。但事實(shí)上，加息前歐元下跌，宣布加息后反而上漲。正當(dāng)歐元漲得形態(tài)修好時(shí)，又忽然一個(gè)倒栽蔥，和元月下旬時(shí)的誘多走勢一樣。

　　周二下午19：00，德國公布的1月工廠訂單為增1.4%，高于預(yù)測的增1.3%，年率則為增14.3%，大大高于預(yù)測的增8.9%，但歐元似乎未為其所動。造成這種情況的主要原因是，市場對最近德國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁有相當(dāng)?shù)念A(yù)期，但即使數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，仍不足以改變市場主流預(yù)期，即今年歐元將加息兩次。

　　美國加息周期飄忽不定

　　想搞清美國加息周期的長短相當(dāng)不易，即使是伯南克和格林斯潘對此也感到棘手，更何況其他“非主流”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。筆者曾三番五次地提出：美國加息周期是動態(tài)的，某種程度上也是無解的。

　　美國加息壓力之來源難測

　　探討美國加息長短，不外乎先看美國加息壓力之來源，然后逐一研判。我們知道，美國加息壓力主要來自高油價(jià)、低儲蓄率、房價(jià)高溫、勞工緊張以及前幾年的“弱美元”和減稅后遺癥等等。

　　首先，油價(jià)是難測的，是無解的。姑且不談?lì)愃埔晾手�類的不可測事件，即使從常態(tài)的經(jīng)濟(jì)周期看，不產(chǎn)油的日本和少產(chǎn)油的印度經(jīng)濟(jì)在上升趨勢中，原油長線需求堪憂，未來的油價(jià)不僅要抵抗所謂的“中國因素”，還要抵抗“印度因素”。值得一提的是，美國之所以抵抗住過去兩年油價(jià)上漲，實(shí)際上依靠的是“中國造”威力，是所謂的“中國輸出通縮”抵消了“油價(jià)通脹”。但未來這種“抵消能力”肯定會大幅下降，因?yàn)橹袊鴺O廉價(jià)勞動力無法無限供給。

　　其次是低儲蓄率。儲蓄率不僅取決于國家實(shí)力，還和制度有關(guān)，不是說升便能升的。假如國家實(shí)力強(qiáng)，美國國民信心提升，儲蓄率降低，利率便有上升動力；但假如國家實(shí)力趨弱，外資便會逃離美國，同樣會逼得美國加息，以“挽留”外資。另外，美國是直接投資為主的國家，它這種低儲蓄含義自然不同，未必真是“低儲蓄”。

　　第三，最近十幾個(gè)月，美國房地產(chǎn)已有降溫跡象。但這種降溫也可能“有假”，因?yàn)樽罱�十幾個(gè)月，美元上升不少，而房產(chǎn)是一種“不僅僅可用美元標(biāo)價(jià)”的商品。美國的房價(jià)如果按黃金、歐元、日元等計(jì)算，這十幾個(gè)月未必是下跌的。換言之，有朝一日，美元再度慘跌，房價(jià)卻又可能上升。房價(jià)不測同樣是利率不測因素。

　　第四，全球最大勞工來源中國內(nèi)地的勞動力供給正在下降，未來更加緊張。勞工緊張還體現(xiàn)在美國戰(zhàn)后嬰兒潮的那一代人近乎退休，其子女也三十幾歲，未來供給將越來越緊。勞工緊張必然會造成工資上升和通脹，最終影響到利率。

　　最后，美國雖然加息十幾次，似乎離中性利率越來越近，但什么是“中性”利率本身是無解的。比如美國在上世紀(jì)90年代的“中性利率”在5.50%一帶，80年代則更高。

　　美國經(jīng)濟(jì)增長方式需轉(zhuǎn)型

　　從近期看，影響美國息口的關(guān)健因素是：企業(yè)資本支出增加（勞工緊張是資本支出增加表象）對經(jīng)濟(jì)的推動，能否抵消包括房地產(chǎn)、

　　如果美國能及時(shí)轉(zhuǎn)換，不僅美國息口無法走低，而且其雙赤字也會有所好轉(zhuǎn)，因?yàn)椤懊绹�大量消費(fèi)自已無力提供的商品和勞務(wù)”的行為必會減少。

　　因此，當(dāng)我們關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)、美國股市乃至美元