利率市場化攻堅 金融界急尋基準

　　業(yè)界認為，利率市場化最后兩道門檻——貸款利率下限和存款利率上限，將被突破。隨著利率市場化進程推進，再貼現(xiàn)率在央行貨幣調(diào)控機制中的作用將日益重要

　　□ 本報記者 田文會

　　貸款利率下限和存款利率上限——中國利率市場化的最后兩道門檻可能即將突破。

　　中國央行在2月21日下午公布的2005年第四季度貨幣政策報告(以下簡稱“貨幣政策報告”)中提出，2006年利率市場化改革將“適當簡化貸款的基準利率期限檔次，推進長期大額存款利率市場化”。

　　按中國社科院金融研究所貨幣理論和政策室主任彭興韻的理解，今后，央行可能不再規(guī)定長期貸款的基準利率，商業(yè)銀行可以自由與客戶約定利率價格，隨之，長期存款基準利率也可能取消。

　　這樣做的結(jié)果是，利率市場化的最后兩個堡壘：貸款利率下限和存款利率上限將被突破。

　　此前，央行副行長吳曉靈曾在公開場合表示，簡化存款利率期限結(jié)構(gòu)是中國的長期計劃，除一年期存款基準利率外，其他期限存款的基準利率可能被取消。

　　此外，隨著利率市場化進程的推進，再貼現(xiàn)率在央行貨幣調(diào)控機制中的作用將日益重要。

　　貸款利率下限先破

　　目前，金融機構(gòu)貸款分短期貸款和中長期貸款，短期貸款有兩個檔次：六個月以內(nèi)(含六個月)和六個月至一年(含一年)；中長期貸款有三個檔次：一至三年(含三年)、三至五年(含五年)以及五年以上。

　　彭興韻預期，為完善中國的基準利率，央行會將目前的有些檔次合并。而且，作為利率市場化改革的下一步推進措施，將極有可能不再規(guī)定長期貸款基準利率。

　　一旦取消長期貸款基準利率，那么，部分貸款利率可以向下浮動，由此貸款利率下限門檻將被突破。此后，長期存款利率上限可能也將放開，存款利率上限門檻突破。

　　不遠的將來，利率水平可以更加反映風險水平。不同的銀行可以實行不同的利率；針對客戶的不同信用等級，銀行內(nèi)部也可對他們實行不同的利率。

　　但利率市場化的進一步推進給商業(yè)銀行帶來的未必都是“糖果”。上海銀行發(fā)展研究部張吉光感嘆，取消長期存貸款基準利率對于商業(yè)銀行定價能力是一個重大考驗。現(xiàn)階段，商業(yè)銀行最重要的是，尋找長期存貸款利率的替代品。

　　在美國，美聯(lián)儲發(fā)布的是一年期基準利率，長期基準利率是參考債券市場利率而定。但在中國，還沒有很好的參考利率。目前，中國債券市場利率與存貸款基準利率差別太大，難以作為參照。

　　引導市場利率難題

　　尋找基準利率不但是商業(yè)銀行的緊急任務，央行也面臨著同樣的難題，而且比商業(yè)銀行遇到的要早得多，這是因為，央行必須具有對利率的絕對影響力，但央行影響利率的難度卻在不斷增加。

　　2005年上半年貨幣市場利率持續(xù)下跌，6月份銀行間市場同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別為1.46%和1.10%，為近年來的最低水平。

　　去年第四季度，央行加大了公開市場操作力度，通過加大央行票據(jù)發(fā)行量和債券回購等方式回籠基礎(chǔ)貨幣，使得利率回升。2005年，央行通過人民幣公開市場操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣1.3848 萬億元，凈回籠基礎(chǔ)貨幣量相當于2004 年的2 倍多。

　　這實際使得央行調(diào)整市場利率水平的成本大大增加。同時，在外匯流入還在持續(xù)增加的情況下，人民幣收放難度和利率的調(diào)節(jié)難度會相應增加。

　　在利率市場化日益推進的情況下，央行感到對市場利率引導的迫切性，不僅此次，央行在多次貨幣政策報告中明確提出要“培育市場基準利率體系，完善利率形成機制，提高中央銀行對市場利率引導的能力”。

　　完備再貼現(xiàn)率

　　因此，央行一方面強調(diào)加強公開市場操作，另一方面開始完備另一武器——再貼現(xiàn)率。2006年，央行將“完善中央銀行利率體系，建立適時動態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率等中央銀行利率形成機制”。

　　中央銀行可以自行規(guī)定的利率包括：法定存款

　　按貨幣調(diào)控機制改革趨勢，央行將逐步降低甚至取消超額存款準備金利率，因此再貸款率，尤其是再貼現(xiàn)率的調(diào)控作用將日益加大。此外，即將推出的自動質(zhì)押利率的作用也不可小視。

　　再貼現(xiàn)是指商業(yè)銀行把手頭的商業(yè)票據(jù)拿到中央銀行進行貼現(xiàn)，是央行提供基礎(chǔ)貨幣的一種手段。再貼現(xiàn)率的變化將直接影響商業(yè)銀行的融資成本。

　　目前，央行的再貼現(xiàn)率基本固定，現(xiàn)在的水平仍維持在2004年3月調(diào)整后的3.24%。

　　利率市場化后，央行再貼現(xiàn)率將根據(jù)

　　在美國，再貼現(xiàn)率對于美聯(lián)儲來說是一個重要工具，每次聯(lián)邦基準

　　而在中國沒有類似的聯(lián)邦基金，所以人們更多地認為在利率市場化后，央行加息減息應當通過再貼現(xiàn)率來完成。

　　這就客觀上要求加強票據(jù)再貼現(xiàn)作用。但實際上，中國目前票據(jù)再貼現(xiàn)的交易量正在大幅減少，2005年商業(yè)匯票累計再貼現(xiàn)25億元，比上年減少202億元，再貼現(xiàn)余額2.39億元，同比減少31億元。

　　這背后的原因多方面。首先，目前基礎(chǔ)貨幣供應主要通過對沖外匯占款，而由于結(jié)匯量居高不下，使得人民幣頭寸非常充裕，進而減弱了再貼現(xiàn)應有的功能；其次，票據(jù)市場還不成熟，風險和收益之間的對稱關(guān)系不夠明顯；另外，在價格水平上，目前再貼現(xiàn)率為3.24%，與商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)率價格相差無幾，使央行再貼現(xiàn)沒有吸引力，影響了商業(yè)銀行再貼現(xiàn)的積極性。

　　由于目前再貼現(xiàn)的交易量十分微小，因此再貼現(xiàn)率是否能起到預期的效果，目前還很難確定。央行在其貨幣政策報告中也特別指出，再貼現(xiàn)正在淡出票據(jù)市場。言外之意，再貼現(xiàn)的功能已經(jīng)逐漸弱化。

　　彭興韻認為，票據(jù)再貼現(xiàn)率是貨幣市場利率的重要組成部分，將來，貨幣調(diào)控機制要更注重利率手段，而不是目前的數(shù)量手段。央行在貨幣政策報告中也提出，2006年要“進一步完善票據(jù)市場利率以及市場化產(chǎn)品的定價機制，合理反映期限和信用風險。”