利多消息紛出 美元小幅走強(2)

　　隔夜金融市場有兩件事為焦點：一是美國公布的1月領先指標為漲1.1%，高于預測均值0.6%；二是美聯儲上次加息會議紀要公布，“美聯儲成員認為通脹或高于可接受水平，進一步升息或有必要”。由于伯南克上周剛講過話，該會議紀要沒有太大懸念。

　　美元走強力度有限

　　領先指標和聯儲會議紀要方向一致，加大了美國加息必要性，加上市場預測將公布的美國CPI數據會顯示通脹壓力加大，對美元走勢構成支撐。

　　隔夜紐約匯市，歐元從1.1936美元跌至1.1911，周三北京時間17：30時報1.1899；日元隔夜從118.26跌至118.71，周三同上時間報118.82。美元指數則小幅盤上，隔夜從90.42漲至90.55，周三同上時間暫報90.68。

　　Resona Bank Ltd.的外匯經紀人Akihiro Tanaka說：“

　　美元有所走強，但力度有限，其原因主要有兩個：一為美國雖會加息，但歐洲也會加息，日本稍晚也有望走出零利率，美元利差優勢未必能擴大；二為美元短期有超漲跡象。

　　就業率上升拉升領先指數

　　領先指標由10個經濟指標構成，能提前反映經濟走向，如同股指能提前反映經濟趨勢。

　　根據歷史經驗，該指標一般能提前11個月暗示經濟滑坡，提前3個月暗示經濟擴張。另外，該指標偶然一個月較好并不能說明問題，須有個連續性，比如人們較認同連續三個月同方向運行，方有預測意義。這些特性都和股指類似。

　　該指數去年9月為降0.9%，10月漲0.8%，11月漲0.9%，12月漲0.3%，1月（即本次公布值）為漲1.1%，已連續四個月上升。從概率上講，假設經濟沒有明顯趨勢的話，那么隨機事件中連續四次上升可能僅為十六分之一，即6.25%。

　　美國最近的一次連續上升是2004年的那次，不過那次只連續上升了三個月，即八分之一的概率。

　　目前領先指標“成份股”中權重較大的有：貨幣供應量、周平均工作小時、債市收益率曲線、制造商訂單、標普500股指表現、初請失業金人數等。

　　從“成份股”走勢中分析，美國目前的領先指標上升的主要動力是勞工市場緊俏，貨幣供應量上升。經定量分析后發現，在1月份該指數上漲的1.1個百分點中，因勞工緊張因素帶動的上漲為0.36個百分點，貨幣供應量帶動的為0.34個百分點。

　　美國是消費型國家，就業率上升意味著勞工薪資有望上升。這極可能推動未來的消費，推動資產上漲，引發通脹，并最終導致加息，為美元利好。

　　美失業率下降助推通脹

　　外匯市場關心的是美元利差優勢能否擴大，市場多數人預測“還有兩次加息機會”。不過以筆者看來，此事不能急著下結論，因為勞工緊張問題絕不可小看。

　　我們不能以勞工供應減少的百分比來同比例推導工資上漲百分比。退一步說，即使我們已知了工資上漲百分比，也無法同比例推導消費增長百分比。這是個復雜的問題，雖然經濟計量師有線性方程組進行擬合，但其中也必有誤差。伯南克是計量經濟學好手，希望他有所建樹。

　　勞工短缺1%即可能帶來遠超過1%的漲工資的議價能力，因為某些資源并非取之不盡。美國戰后“嬰兒潮”的一代已經退休或即將退休，其第二代也差不多30多歲，因此美國勞動力供給在未來幾年仍將惡化，由此帶來工資上漲和物價壓力絕沒那么簡單。

　　工資上漲帶來消費增長也非同比例的，因為這些錢不僅可消費，還可推動房產、股票、債券等上漲，會增加“財富”（說是泡沫也無不可）。我們知道，拉升股票市值漲10%，多頭未必需投入相當于市值10%的資金。同理，上述財富或泡沫增加也可以是“四兩撥千斤”的。

　　因此，工資增長會引發“財富”幾何級增長，更何況還有循環抵押的放大效應，而債券收益率下降反過來又助長抵押融資盛行。

　　綜上所述，我們有理由擔心：當美國失業率降至臨界點后，對通脹推動便有可能“起飛”，走出反拋物線形態。

　　筆者的依據不僅限于此，這主要是勞工供應最大方中國局勢在發生微妙變化。我國珠三角農民工基本工資已從600元漲至略不到900元（不含其它津貼），許多工廠招工困難，這種情況在未來必會影響全球勞工格局。

　　雖然勞工成本比中國更低的國家也有不少，但“量”遠遠不足，難以彌補如此巨大缺口。印度雖有潛力，但印度產業基礎使其一時無力提供如此巨量的制造品。

　　這意味著未來“中國造”產品將更貴，何況人民幣還不斷升值。中國勞工成本上升，必會波及全世界勞工市場（通過產品價格間接傳導）。西方所謂的“中國輸出通縮”情況將大幅緩和。

　　美國的“高增長和低通脹”部分和“中國造”有關，但未來這種局面將會受到美國和中國兩大勞工市場夾擊。

　　雖然歐洲也會受到此種影響，但屆時歐洲通脹壓力定會比美國小得多。何以會如此不同？不如我們溫習一下凱恩斯理論。凱恩斯認為，在未充分就業即資源（人力）閑置時，總需求增加只會使國民收入增加，不會引起價格上升；在充分就業時即資源得到充分利用之后，總需求的增加無法使國民收入增加，而只會引起價格上漲。

　　凱恩斯理論聽著別扭，如果認識了目前歐洲失業率極高，再理解了以下這句話，也就差不多理解了———“江邊賣水，即使大伙錢掙得更多，也漲不起來；沙漠賣水，總能賣高價。”

　　假如未來美國通脹因勞工成本推動而上升極多，而歐洲通脹卻上升有限時，自然會導致美國利差優勢繼續擴大。