杠桿收購好孩子集團啟示國企改革

　　□ 本報記者 王旗

　　PAG不是第一個看上好孩子集團的投資基金，也不是第一個對好孩子提出杠桿收購的基金。

　　早在2004年的八九月，好孩子集團就開始尋找合適的買家。易凱資本就是那時介入的

。“投資人見了不下10家，有三個談的比較深入。”據《財經時報》其他渠道了解到這三家就是摩根大通旗下的投資部門JPMP、花旗集團旗下的CVC，以及PAG.這三家都選擇要做杠桿收購。

　　杠桿收購，在這個并構個案中，就是PAG現金收購好孩子集團相關股權，收購用的現金部分來自銀行抵押貸款。與一般收購不同的是，杠桿收購中，PAG是用好孩子集團的資產和現金流做抵押，向外資銀行獲得過渡性貸款。在獲得好孩子集團控股權之后，PAG還將通過對公司的經營，以及最終包裝上市，獲得投資回報和退出通道。

　　一般認為，在杠桿收購模式下，被收購者往往要承擔更多的債務風險。因此好孩子集團接受這種收購方式，前提是公司有健康的現金流，業務穩步增長。

　　“好孩子考慮的主要是交易如何做成。如果債務成本比較高，可以逐漸拿國內成本較低的債一點點置換。”跟境外基金以及財團的合作，也預期在未來得到海外

　　這次收購厘清了好孩子集團的股東結構，股東減少到兩個，將使好孩子公司內部的決策更有效率。另一方面，集團總裁宋鄭還表示：“此次成功融資，對‘好孩子’實現品牌經營、資本經營和建立兒童用品全球零售網絡，將注入新的活力。”

　　收購方PAG表示，一年之內不太可能IPO，目前的主要任務是繼續提高公司經營狀況。

　　作為國內首次實現真正意義上的杠桿并構，王冉判斷這對國企改革將有直接的啟示作用。

　　他分析，國企改革今年會有突破，比如實現集團層面直接引入投資人。如果盤子大，可能需要動用杠桿收購手段，而以前國企管理層沒有股份，以后也必須要有激勵。好孩子集團對杠桿收購的嘗試，“對于管理層主導的國企，會有直接的啟示。國有資產保值增值，實現全部或部分退出，管理層獲得一定的股份，同時大牌投資人順利進入，一石三鳥。好孩子集團已經趟出了一條路。”

　　另外，國際上用來解決公司內部的“歷史積弊”，也常常需要引入強勢的外部投資人。“這對我們的一些國企也非常適合。”王冉說。

　　與國內需求相對應的是，國際私人股本也正瞄準這里。有報告稱，中國的私人股本交易總額，預計將在今后兩年翻倍，至約40億美元。而高盛、凱雷集團和華平創投等國際私人股本公司，也都已經推出了大型區域基金，觀察家預計這些基金將在中國大筆投資。

　　“我們會繼續接手杠桿收購的項目。”王冉介紹，能夠進行杠桿收購的企業，應具備三個特點：最重要的要有健康充足的現金流；第二是業務處于成熟階段，這決定了財務預測相對可靠，傳統行業更容易符合這一標準，因為他們的發展軌跡可以預測；第三是應為行業中的佼佼者，比如位列前5名的公司。