央行打造利率工具

　　自動質押融資利率將成為中國利率體系中除商業銀行貼現利率外，與再貼現利率掛鉤的另一重要利率

　　□本報記者 鐘華

　　“自動質押融資業務”將在12月8日正式推出。央行的這一舉措目的很直接——釋放金

融機構資產流動性。

　　12月8日以后，金融機構在資金不足時，可通過質押債券向人民銀行融資，待資金歸還后，人民銀行將自動解除債券的質押。

　　自動質押融資業務賦予了金融機構正常融入流動性的渠道，其利率與人民銀行再貼現利率掛鉤。在金融界人士看來，這項政策有助于理順貨幣政策和利率傳導體系，并為進一步下調超額存款準備金利率創造條件。

　　同時，這一利率將使中國的再貼現率更為完整，并使得再貼現率成為在中國今后實現利率市場化后，央行調控中國利率水平的工具。

　　兩年磨劍

　　事實上，早在兩年前，央行就開始醞釀該項舉措。去年年底時，市場對此呼聲甚高。當時，很多

　　自動質押融資業務的推出將改變這一局面。

　　據悉，城市商業銀行、農村商業銀行、城市信用社和農村信用社等中小金融機構也將被允許參與自動質押融資業務。公開市場一級交易商則可優先參與自動質押融資業務，其中，證券公司即在此列。

　　但為防范可能的道德風險，金融機構不能按自己意愿來提供質押的債券組合，人民銀行可能挑選最具流動性、最優質的債券進行質押。

　　同時，為避免金融機構濫用這一業務，自動質押貸款的利率具有懲罰性：在交易日期間，金融機構的自動質押融資利率是在再貼現利率的基礎上減0.27%，這遠高于銀行同業拆借利率；日終(即交易日結束)以后的利率是在再貼現利率基礎上加7.20%。

　　“這樣做的目的是為了鼓勵金融機構通過自身的努力解決流動性資金，自動質押融資業務是萬不得已的情況下才采取的措施。”央行貨幣政策司的人士解釋說。

　　壓縮超額儲備

　　通常，中國金融機構在不能從同業手中拆借到資金時，才會啟用通往央行的融資渠道——再貸款，過去這也是唯一的通道。但這種融資方式會被市場認為其出現了嚴重經營困境，因此，金融機構很少采用這種方式。

　　目前，商業銀行在人民銀行存放了大量的超額存款準備金，作為自身的應急儲備。這種做法的直接后果是，銀行只能從中獲取0.99%的年息。這減少了銀行收入，增加了其資金運用成本。

　　據央行最新公布的三季度貨幣政策報告顯示，9月末，金融機構超額存款準備金率平均為3.96%，比上年同期高出0.32%。

　　自動質押融資業務的推出將使銀行等金融機構減少流動性恐慌，從而減少金融機構在央行的超額儲備。

　　因此，坊間認為，該業務有助于人民銀行測試銀行等金融機構的流動性，并為進一步下調超額存款準備金利率創造市場條件。但人民銀行貨幣政策司人士否認了這一說法，“自動質押融資業務的推出與降低超額存款準備金沒有直接關系”。

　　不過，今后超額準備金率下調必定會成為事實。今年初，央行已下調超額儲備金利率至0.99%，由于金融機構在央行的超額儲備量很大，此舉遭致了金融機構的頗多非難。

　　真正的利率工具

　　自動質押的借款利率與再貼現利率的掛鉤，有助于發揮再貼現利率的工具作用，使得貨幣政策手段更加靈活，效果也能更好地體現。

　　據了解，自動質押融資利率將成為中國利率體系中除商業銀行貼現利率外，與再貼現利率掛鉤的另一重要利率。

　　有關專家指出，再貼現利率是人民銀行實施貨幣政策目標的一項重要工具，自動質押融資利率與再貼現利率掛鉤，將增加再貼現利率的影響力，完善中國基準利率體系。

　　不過，中國社科院金融所所長李楊指出，這一影響還有待評估。原因之一在于，商業銀行自動質押融資最高額度還偏低，國有商業銀行、股份制商業銀行不超過其實收資本金的2%；城市商業銀行、城鄉信用社不超過其實收資本金的5%。