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□黃格斯
本周二，美聯儲再度宣布加息0.25個百分點，至此為止，美聯儲已連續加息12次，作為基準利率的聯邦基金利率也由去年中期的1%上升到了4%，累計加息幅度高達3個百分點。與此同時，實行聯系匯率制的香港與美國步調一致，連續加息且幅度與美國大致相當，其他一些較為開放的經濟體也對利率作了一些調整，而我國除了去年10月份將存貸款利率上調0
.27個百分點外，利率基本上保持不動。那么，美國的連續加息會對我國的利率動向產生何種影響？我們是否也應該跟進并隨之加息呢？
由于經濟日益開放，我們不能忽視美國的利率變動會借助資金流動傳導對國內造成的影響，但國內金融體系的特殊性又決定了這種影響是復雜而曲折的，更不是單純地與美國利率走向保持一致。
目前中國的利率市場化改革仍未完成，銀行存貨款利率仍實行管制，央行通過直接調息的方式來改變其水平；而貨幣市場利率則已經市場化，央行主要通過公開市場操作等方式進行引導。對這兩大利率體系而言，美國加息的影響是截然不同的。
首先，美國加息對國內的存貸款利率影響很小。由于存貸款利率對企業和居民行為的影響最為直接，對宏觀經濟作用力度大，是否調整主要看國內的經濟增長態勢和物價水平。由于國內經濟經常與美國處于周期的不同階段，美聯儲動向對我們的利率決策影響一般較小。目前國內經濟處于高增長狀態，物價水平穩定，既無通脹又無通縮，在這種理想狀態下，確實沒有動利率的必要。
但是，宏觀經濟下一步會如何演化，經濟學家的觀點并不一致，不過基本上沒有人認為未來一段時間內物價會失控，經濟會再度過熱到不可控制；更多的人擔心的是，隨著過去兩年投資過度形成的生產能力的釋放，未來兩年存在通縮的可能，甚至有的學者認為，未來兩年發生通縮的可能性相當大。如果這種判斷成立的話，減去物價后的實際利率將隨之上升，那么擇機降低利率的必要性顯然要大于加息的可能性�？傮w來看，下一步宏觀經濟形勢確實有些難以判斷，但可以確信的是，此輪經濟周期經過兩年擴張后，基本上已到了整固期，在這樣一個階段，升息的風險顯然是大幅下降了。
然而，對貨幣市場而言，美國加息的影響就會比較直接。目前我國的貨幣市場利率處于一個歷史性低位，其主要原因是央行為了配合匯改、阻擋熱錢流入而刻意為之。今年3月份超儲利率下調后，貨幣市場利率隨之逐步走低，目前短期利率僅有1.1%左右的水平，與美國保持著大致3個點的利差，這固然對阻擋熱錢流入，保持人民幣匯率基本穩定起到了一定的作用，但由于銀行資金成本高于市場利率，這種利率倒掛現象對金融機構的行為造成了扭曲，對其盈利也構成壓力。
另一方面，經過持續加息后，國際資金流向美元資產的跡象比較明顯，美元匯率自年初以來已反彈了10%以上。因此，隨著人民幣與美元利差的逐步擴大，人民幣升值壓力也隨之減輕了，熱錢流入也有望緩解。在這種背景下，適當抬高貨幣市場利率既不會影響人民幣匯率的穩定，又可以緩解超低利率所導致的一系列結構性矛盾。而在央行態度有所轉變的情況下，近期市場利率也有所反彈，考慮到美元加息步伐尚未走到盡頭，未來貨幣市場利率不排除仍存在一定幅度上揚的可能。
(證券時報)
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