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文/劉煜輝
可以利用銀行“慎貸”、“惜貸”的傾向，利用銀行間市場(chǎng)資金充裕，利率處于較低水平的契機(jī)，加快發(fā)展直接融資市場(chǎng)，降低企業(yè)對(duì)銀行貸款的過度依賴。
中國(guó)人民銀行近日公布的今年第3季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2005年9月末，廣義貨幣供
應(yīng)量(M2)余額為28.7萬億元，同比增長(zhǎng)17.9%；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為10.1萬億元，同比增長(zhǎng)11.6%；全部金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額為19.1萬億元，同比增長(zhǎng)13.8%。央行表示，M2增速明顯加快，增長(zhǎng)幅度高于預(yù)期目標(biāo)，而各項(xiàng)貸款增長(zhǎng)總體上控制在合理區(qū)間。整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)“寬貨幣、緊信貸”格局。
“寬貨幣”的原因是在于外匯占款投放過多。“緊信貸”則源于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行順經(jīng)濟(jì)周期的偏好、資本充足率的硬性約束，以及當(dāng)下銀行缺乏有效手段對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行甄別、對(duì)貸款進(jìn)行合理定價(jià)。
未來五年，我們認(rèn)為“寬貨幣、緊信貸”格局可能會(huì)持續(xù)。
“寬貨幣、緊信貸”格局使得大量資金流入債券市場(chǎng)。央行連續(xù)出臺(tái)了一系列政策加快銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展，比如推出《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》，使企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司獲準(zhǔn)在銀行間發(fā)行金融債券，推動(dòng)商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司等。
在今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)可以利用銀行“慎貸”、“惜貸”的傾向，利用銀行間市場(chǎng)資金充裕，利率處于較低水平的契機(jī)，加快發(fā)展直接融資，降低企業(yè)對(duì)銀行貸款的過度依賴。
直接融資市場(chǎng)是利率市場(chǎng)化發(fā)展的必要前提。短期融資市場(chǎng)的發(fā)展將為存、貸款利率的徹底市場(chǎng)化、金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以直接融資為主鋪平道路。從國(guó)外商業(yè)票據(jù)的發(fā)展歷程可以看到，非金融企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)不僅成為貨幣市場(chǎng)的主打品種，而且，通過貨幣市場(chǎng)基金，商業(yè)票據(jù)還可以成為居民進(jìn)行短期金融投資的主要選擇。
直接融資市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于理順貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道非常必要。可以看到，在我國(guó)的金融市場(chǎng)體系中，銀行間市場(chǎng)因其涵蓋了眾多金融、非金融機(jī)構(gòu)，業(yè)已成為利率決定的主導(dǎo)性市場(chǎng)。但央行的貨幣政策操作依然難以有效影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，形成所謂貨幣市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)“兩張皮”現(xiàn)象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸緊縮的同時(shí)往往銀行間市場(chǎng)資金非常寬裕，大量資金在銀行體系內(nèi)循環(huán)。未來直接融資(債券市場(chǎng))的發(fā)展可以將金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民乃至政府都納入到同一個(gè)市場(chǎng)中。
直接融資的發(fā)展有利于改變銀行順經(jīng)濟(jì)周期的行為特征。從中國(guó)銀行體系不良資產(chǎn)積累的時(shí)間序列看，中國(guó)的不良資產(chǎn)主要集中形成于經(jīng)濟(jì)周期向下的轉(zhuǎn)折時(shí)期，這是由于中國(guó)過于依賴銀行體系的融資模式，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系累積。
從未來金融改革的政策取向看，支持直接融資發(fā)展的措施和力度在中短期內(nèi)會(huì)可能有一個(gè)質(zhì)的變化。銀行信貸的證券化改革步伐將加快。未來，政府可能會(huì)考慮修改有關(guān)法律，讓有條件的地方政府發(fā)行市政地方債券，這是防止地方政府爭(zhēng)用金融資源、轉(zhuǎn)變政府職能的重要舉措。
(作者供職于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所)
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