周小川警告利率過低央行可能會加大操作力度

http://whmsebhyy.com 2005年10月29日 11:20 經濟觀察報

　　本報記者何謙馬宜北京報道

　　中國央行從貨幣市場收回的資金數量，又創下了近半年以來的新高。

　　上周(10月24日至28日)，中國央行凈回籠的資金達到了610億元人民幣，前周回籠了450億元，之前一周，這個數量是310億元。

　　市場對此不會意外。包括央行行長周小川在內，央行高官對于目前利率過低的情況多次發出過警告。中國央行行長周小川表示，中國9月底M2貨幣供應量增長高于預期，除了現行的公開市場操作外，可能考慮運用其他貨幣供應量控制工具。中國央行副行長吳曉靈也透露，貨幣市場收益率目前處于低水平，央行正在采取措施使收益率維持在合理水平。9月底，中國M2較上年同期增長17.9%，中國央行確定全年目標增長率是15%。

　　這可能意味著，經過了7月21日匯改最初的震蕩期后，央行的興奮點已經開始轉移。一位全國性股份制商業銀行的交易員透露，在一些非正式場合，

人民銀行領導曾表示，匯率保衛戰已經從“戰略防御階段”進入到“戰略相持階段”。

　　此前，為了抵制熱錢的進入，央行一直維持市場充裕資金并保持貨幣市場的低收益率政策。6月底，銀行間隔夜回購利率只有1.01%左右的水平，市場最低的超額存款儲備金利率為0.99%。一位國有銀行的交易員對記者說：“如果做的量小，連交易成本都彌補不了，索性不做�！�

　　不過，目前央行的操作力度并沒有使得市場利率水平立即大幅度上升，最近發行的1年期央行票據利率僅僅微幅上升到1.3377%，近兩個月以來，這個水平一直在1.3274%位置。

　　銀行體系的資金依然充沛。9月底，商業銀行貸存比(貸款比存款)進一步下降至69.39%，商業銀行的超額存款準備金率也上升達到了3.96%，較6 月底上升了0.24 個百分點，為下半年來新高。社科院金融所所長李揚認為，由于存、貸款差額增大，市場上流動性過剩的狀況可能進一步惡化。中信證券債券銷售交易部楊輝說，單靠公開市場操作，需要較長時間引起貨幣市場明顯的反應。但是如果采取其他強力措施，例如上調法定存款準備金率，則很可能對宏觀經濟造成負面效應，認為中國在采取緊縮性貨幣政策。

　　而對于是否要緊縮貨幣，目前仍有分歧。前段時間，因貿易順差等導致的外匯占款激增，最近國家統計局公布的固定資產投資數據也持續攀升。前三季度，中國固定資產投資比去年同期增加26.1%。從施工和新開工項目情況看，這個速度可能繼續保持下去。截至9月末，新開工項目計劃總投資4.5萬億元，同比增長27.9%。國際

貨幣基金組織在最近的第四條款磋商報告中，建議中國采取措施，收回過多的貨幣。

　　但李揚卻認為，上個月廣義貨幣供應量M2的增長達到17.9%，這其實是經濟緊縮的跡象。在我國，貨幣供應量的快速增長可能意味著經濟緊縮而非通脹。這是因為，存款是貨幣供應量的主要部分，當儲蓄持續快速上升的時候，消費和投資行為有可能同時減少。

　　不過，市場多認同央行將在短期內維持貨幣政策取向的穩定，不會有很大的調整。駐地北京的一位國有銀行的交易員猜測，央行一邊通過窗口提醒風險，一邊在市場中加大回籠力度，也許是在為繼續降低超額存款準備金利率創造環境。

　　下調金融機構超額存款準備金利率，對于貨幣、信貸有擴張作用，因為低收益率會促使商業銀行將資金運用出去，而不是放在央行的賬戶上。而為了減小這種擴張作用的負面影響，央行有必要回籠資金。金融機構超額存款準備金利率的最近一次下調在半年以前。2005年的3月17日，央行將金融機構超額準備金利率，由年利率1.62%下調到0.99%。

　　現在，央行在大力推進利率市場化，市場一直存有超額存款準備金利率進一步下調的預期。10月27日，中國社科院金融所的一次會議上，該所所長李揚也提到，可能的話，可以考慮調整準備金(超額準備金、法定準備金)利率，使得真正的市場利率水平能夠凸顯出來。

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