李揚：應高度警惕通貨緊縮人民幣不會大幅升值

http://whmsebhyy.com 2005年10月27日 08:20 新華網

　　來源：中國證券報

　　中國社會科學院金融所所長李揚昨日表示，由于儲蓄大于投資，國內資金過剩成為長期現象，國內物價總水平不可能長期上升，通貨膨脹不可能成為中國的主要危險，反而應當高度警惕通貨緊縮問題。

　　他還表示，貨幣供應可能實現全年增長15%的目標，但是由于存貸款差額增大，市場上流動性過剩的狀況可能進一步惡化，利率水平不可能上行。由于中美利差擴大，盡管依然存在壓力，人民幣匯率不可能有較大幅度的升值。

　　在金融所舉辦的“金融論壇”上，李揚對當前經濟與金融形勢進行深入的分析。他表示，M2的高增長很可能意味著經濟緊縮，儲蓄與投資的關系是影響宏觀經濟運行的基本問題。而在解讀“十一五”規劃時，他認為利率市場化是當前重要的任務，但這需要資金離開銀行體系即“脫媒”后才能完成。

　　M2高增長或意味經濟緊縮

　　李揚說，上個月廣義貨幣供應量M2的增長達到17.9%，這其實是經濟緊縮的跡象。在我國，貨幣供應量的快速增長可能意味著經濟緊縮而非通脹。這是因為，存款是貨幣供應量的主要部分，當儲蓄持續快速上升的時候，消費和投資行為有可能同時減少，從而在經濟體中產生緊縮行為。

　　另外，廣義貨幣供應量M2與狹義貨幣供應量M1的差距逐漸擴大，即M1/M2的下降，意味著貨幣結構的流動性也在下降，也是經濟緊縮的表現。通俗的說，這表明不用的錢多了，用于投資的資金少了，這正是經濟緊縮的表現。

　　不會進入“加息周期”

　　李揚在判斷當前的經濟形勢時表示，經濟增長仍保持著較好的勢頭，不會大起大落，但是增長率下降的趨勢已經開始顯現。他認為，影響宏觀經濟運行的長期問題是儲蓄與投資的關系。從理論上說，問題不在于投資率的高低，而在于投資能否得到有效的國內儲蓄予以支持。在我國，目前的人口結構決定了儲蓄大于投資是個中長期現象。

　　李揚說，儲蓄大于投資使得國內資金過剩成為長期現象，國內物價總水平不可能長期上升，通貨膨脹不可能成為中國的主要危險，反而應當高度警惕通貨緊縮問題。而國內儲蓄大于投資，就需要通過長期的貿易順差來平衡國內需求不足，對應的就是

外匯儲備的迅速增加。要解決這個問題，必須大力增加國內需求，但這是長期的任務，不能在短期內迅速啟動；另外就應當保持一定水平的投資，因為投資最終會轉化為消費。

　　利率市場化需要資金“脫媒”

　　李揚說，

人民幣匯率改革之后，利率市場化成為我們目前非常重要的任務，這是因為人民幣對外價格是匯率，對內價格就是利率，這兩者水平一致的前提是機制一致，因此兩者的改革是相輔相成的。

　　但李揚也認為，從國內情況來看，利率市場化恐怕要有些時間，因為如果資金都集中在銀行，利率是不可能市場化的。只有資金在市場中的份額足夠大的時候，銀行體系內部也要進行調整，利率市場化改革才能最終完成。所以，我國利率市場化的基本途徑就是“脫媒”，即資金離開銀行的媒介。這就需要增加市場化融資渠道，如發展短期融資券、企業債券以及非存、貸款類金融創新。可能的話，還應該調整準備金（超額準備金、法定準備金）利率，使得真正的市場利率水平能夠凸顯出來。

　　在完善匯率市場化改革方面，李揚提出，應該保持人民幣匯率穩定，大力發展外匯市場，擴大即期外匯市場交易主體、增加外匯市場詢價交易方式、開辦銀行間遠期外匯交易、增加辦理遠期結售匯業務的機構、增加人民幣和外幣掉期交易，以及擴大銀行間市場非美元貨幣對人民幣的匯率浮動幅度等等。隨著匯率風險逐漸暴露和改革的逐步深化，還會有進一步的改革措施漸次推出。

　　整頓機構須防“道德風險”

　　在解讀“十一五”規劃時，李揚還特別提出，整頓有問題金融機構是當前維護金融穩定，從而維護經濟穩定的關鍵之點。當前解決有問題的金融機構的主要途徑是匯金公司，但是應當明確其法律地位及相關安排，避免

資產管理公司的缺陷。在整頓有問題的機構過程中，應當體現正向激勵原則，不能產生讓“壞”公司搖身一變就成為“好”公司的副作用，應最大限度地防范“道德風險”。建議選擇優良公司給予注資，并通過它們來并購不良公司。鑒于原四大資產管理公司在理論上與如今的匯金同源，為完善國家處理有問題金融機構的機制，應盡快對其今后發展給出解決辦法。（記者郭鳳琳）

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