逃離海外無本金交割遠期外匯 境內交易開始獨立

　　本報記者 馬宜 北京報道

　　曾經與境外NDF(海外無本金交割遠期外匯)價格“亦步亦趨”的國內外匯遠期報價，終于在國慶后的第一周，逃脫了NDF的陰影，走出自己的行情。

　　10月10日，在經過持續5天的下跌行情后，NDF創出了8月初以來的新低，一年期合約報

價為7.7800。而這一天，國內外匯交易中心的遠期報價“處變不驚”，一年期人民幣兌美元遠期外匯買入報7.8391。兩個市場價差達到了歷史最高紀錄：591個點。

　　NDF總是能用它的價格清楚地表達外國投機者對人民幣價值的意愿和預期，這一次也不例外。但國內交易員說“不”的背后也意味著外匯市場間對人民幣又一輪炒作歸于平靜。

　　波瀾又起

　　自8月15日銀行間市場推出外匯遠期后，一直緊隨NDF行情的國內價格終于開始自主“發現價格”。

　　“境外投機者與國內銀行對人民幣預期出現了背離，境外覺得人民幣要升值了，但境內預期并沒有改變�！币晃唤灰讍T分析。

　　10月15日至16日，20國集團財長和央行行長會議在北京召開，而美國財長斯諾提前到訪中國普遍被認為是美國要借機向

　　投機者們當然不會浪費這個難得的炒作題材。

　　10月5日，海外NDF人民幣對美元的一年期報價的貼水突然從2400點左右擴大到2700點左右，一天波動達300點。

　　隨后的幾天，又一輪人民幣升值的傳言越炒越熱，NDF市場美元兌人民幣的價格也以一條極其陡峭，近乎于直線的態勢下跌。

　　10月8日，經過了七天長假，國內外匯市場重新開市。

　　開市的頭三天，即期市場連續走出了下跌行情。

　　到10月10日，即期市場創下了宣布匯改以來的收盤新高，收市到8.0864。而這一天的最低價竟然低探至8.0862，離8.0857(按7月21日一次性校對價格8.11為基準，0.3%波動幅度的下限為8.0857)的心理關口只有區區5個點了。

　　但國內交易員們更多地將連續下行的走勢歸結為是國內美元供給大于需求的結果。

　　“假期中大量境外旅游的居民手中積攢了很多美元頭寸，回國后都要和銀行結成人民幣，形成了市場中美元供大于求的局面，而且在十一期間，美元走勢也比較弱。”一位交易員分析。

　　就在境內即期市場人民幣創下新高的同一天，境外NDF市場美元對人民幣的價格在經過連續5天的下跌行情后，也達到了8月初以來的新低，一年期合約報價7.7800。

　　自境內銀行間遠期外匯市場在8月15日推出后，境外NDF報價一直是國內遠期報價一個不可忽視的參考指標。兩者的報價幾乎是緊密相隨。

　　而這一次，國內交易員們開始說“不”。

　　“如果NDF價格是合理的，我們會參考。但現在NDF報價明顯偏離了我們對人民幣未來的預期。我們肯定會維持自己的判斷，而不是盲目跟風�！币晃唤灰讍T對本報說。

　　根據美聯儲的一份報告，境外NDF市場是一個純粹的投機市場。它的報價完全是按預期確定的，可能會影響到人民幣走勢的任何風吹草動都會在NDF市場引起軒然大波。

　　而國內的遠期外匯市場則反映了客戶結售匯的真實需求。盡管按照正常市場的利率平價理論來計算遠期報價目前在國內并不能完全行得通，但大部分已經參與報價的銀行還是會通過一個比較粗糙的利率平價模型，并在此基礎上，根據自己的實際情況設定不同的參數。

　　“NDF的確是一個很重要的參考依據，但并不是惟一的。”一位交易員對記者說。

　　灰色地帶

　　而毫無疑問的是，任何兩個市場一旦出現上百個點的價差，馬上就會被套利者盯住。

　　境外NDF市場對于中國銀行業一直是一片灰色地帶。監管當局并沒有對國內銀行在境外市場“可以”或者“不可以”有過明確規定。

　　也正是因為如此，此間一直流傳著國內機構在NDF運作的傳言。

　　“通過在境外注冊一家公司，在匯改前很多機構都可以在海外NDF市場做不可交割的外匯遠期。”一位知情人士向記者透露。

　　據一位銀行內部人士透露，國內推出銀行間遠期外匯市場后，甚至從NDF分流了很多客戶回到境內。

　　“在NDF市場，同一期限的買賣價差通常也就100個點左右，而國內的買賣差價可以達到500，甚至600個點。這意味著客戶可以用更低的價格在遠期買進，或者更高的價格遠期賣出。這顯然對他們是一筆更劃算的買賣。”一位銀行交易員對記者說。

　　即使存在套利空間，但能否賺到錢，交易員的態度并不一樣。

　　“銀行間外匯市場的套利行為是一種批發業務，通常買賣價差并不大，主要靠的是龐大的金額來支撐利潤。雖然外匯交易中心始終沒有公布每天實際交易量，但市場的冷清是公認的，想必交易量也不會有多大。在這種情況下，即使存在價差，也不值得冒政策風險去套利�！币晃唤灰讍T分析。

　　作為一塊監管之手還夠不到的“飛地”，NDF市場似乎總是蒙著一片紗。對于它的運作，所有人都是語焉不詳。但境內銀行間遠期市場的冷清卻是每個人都能看到的。

　　自8月15日交易中心推出外匯遠期交易后，央行已經分三批將會員從最初的3家擴容至29家。但交易成員的增加并沒有帶動市場的活躍氣氛。

　　“或者沒有成交，如果有的話也就每天一兩筆�！币晃唤灰讍T這樣形容開市以來的遠期外匯市場。

　　同時，監管機構也正在擴大遠期交易的實際需求。

　　9月19日，在原來7家中資銀行的基礎上，外管局又新批了6家外資銀行可以對客戶經營提供遠期結售匯業務。

　　曾經千呼萬喚，但當外資銀行真的拿到遠期結售匯牌照時，他們卻有點猶豫了。“我們從客戶拿到的遠期外匯敞口頭寸一定要當天在市場上平掉，絕對不能留在手里，否則根本就通不過銀行內部的風險管理。但在現在的遠期市場中，找到合適的交易對手并不是一件太容易的事�！币患彝赓Y銀行的交易員對本報稱。

　　平靜之后

　　10月11日，斯諾抵達上海，開始了對中國長達8天的訪問。

　　當這一輪人民幣升值壓力的導火索真正登陸的時候，無論是海外NDF市場，或是境內即期市場，卻都發生了行情的180度逆轉。

　　盡管斯諾在接受道瓊斯通訊社采訪時表示，他更關注

　　這一天即期收盤價從前一天8.0864的最低記錄回升至8.0879，在隨后的兩天里，又分別回升至8.0895和8.0885。

　　在斯諾并不強烈的表態和中國政府對匯率“自主性”的強烈態度下，NDF價格也開始回漲，從7.7800的低價連續三天回升。兩個遠期市場的價差也開始連續縮小。到10月13日，價差從10月10日的591點回落到229點。

　　NDF市場的一波炒作又一次以歸于平靜而謝幕了。

　　“NDF和國內遠期外匯交易市場之間的利差可以反映中國遠期外匯市場的成熟度。在遠期外匯市場推出的初期，國內市場曾經被NDF所左右，但隨著這個市場的需求越來越多，交易逐步活躍后，也許會在今后反過來影響NDF的價格�！币晃煌赓Y銀行的交易員這樣認為。