人民幣開放第二步：香港有望11月發人民幣債券

　　本報記者 陳宜飚

　　香港報道

　　人民幣開放第二步？

　　香港各界翹首以待的人民幣業務第二階段的開放，預計近期內將獲得突破性進展。

　　10月5日，香港東亞銀行主席李國寶率先向媒體“透風”：第二階段的人民幣業務開放可能會在多個方面有所放寬，例如香港銀行將可發人民幣債券等等，他表示預期會在11月取得突破。

　　隨后，10月7日，香港銀行公會主席兼中銀香港總裁和廣北在銀行業公會后也表示，香港銀行經營個人人民幣業務已經達一年零八個月，業務運作順利，有關業務受到銀行同業及市民歡迎，現在是時候考慮進一步擴展本港銀行經營人民幣業務范圍了。

　　如果再聯想到9月30日，中國

　　其實早在周小川訪港之前，市場就有消息傳出，新任特首曾蔭權本周三公布的施政報告中，將提及到爭取放寬香港銀行經營第二階段的人民幣業務。更富意味的是，在香港逗留期間，周小川本人也罕有地對媒體公開談論了未來人民幣業務可能開放的幾個領域。

　　周小川認為，國際金融中心地位長期以來無人質疑的香港，正面臨一些新的挑戰。“全球的金融中心在投資資金的來源方面現在面臨一些非常有趣的變化，過去投資都是來自于高收入的國家，都是來自于富足的人群。”他說，“但是現在另外一個來源則是高儲蓄率的國家。”

　　與此相應，內地多年來的高儲蓄率引發了要“走出去”的沖動。周小川透露，中國已從凈吸收投資國，轉變為凈向外投資國。“這部分凈向外投資中，外匯儲備的錢也不少，有七千多億美元。”他說。

　　這種細節上的變化同樣影響著香港。人們提出的一個重大課題是：香港的籌資地位是否會因此受到挑戰？

　　“這需要一些新的調整。”周小川說，“事實上，在內地已經有人開始批評了，既然已經有那么多錢，為什么還在不斷吸收外商的直接投資？同樣，過去境內的一些企業到外面做IPO，到香港融資，但是現在同樣也出現一些聲音，說你們不缺錢，融資干什么？”

　　這些聲音的出現對香港來說不容忽視。周說：“香港能否繼續保持國際金融中心的優勢，有的人概括說應該‘背靠大陸面向國際’，這的確也是一個特殊的優勢，但是否能夠繼續這方面的作用，這也來自若干方面的競爭，這一點可能在座的都比我知道的更清楚。”

　　此外，高儲蓄率也引發周小川的另一層擔憂。“高儲蓄率可能在一定程度上會引起投資的趨同式過熱。所謂趨同式過熱是指，一旦大家覺得哪個方向需要投資了，比如說前兩年鋼鐵、電解鋁等，一下子就一擁而上，有些‘羊群效應’，都去投資在某些方面，這樣邊際投資的收益會遞減。”他說，“在這種情況下，有一些資金就開始走出去，這里面包括有非常合規渠道的，也有不太合規渠道的資金。因此有學者一直在研究放松資本項目管制的問題。”

　　周小川估計，內地高儲蓄率還會延續相當一段時間，這也意味著香港會承受更大的壓力；而它同時要利用人民幣資本項目尚未開放的時機，作好充分準備。

　　資本項目正在放松

　　不過人民幣資本項目的開放不會無限制拖延下去。周小川強調，資本項目的開放會“在有效防范風險的前提下，有選擇分布地放寬對跨境資本交易的限制，逐步實現人民幣項目的可兌換”。

　　“這個說法的方向是確定的，步驟是慎重的，而且是逐步實現的。”他強調。

　　實際上，內地學術界對于資本開放尚有很多的爭論，認為中國先決條件不足，或是可能步亞洲金融風波的后塵。周小川沒有對這些理論過多費舌，他的觀點是：“既然國家的改革方針已經定了，就要穩固推進資本項目改革，減少控制。”

　　過去，央行的控制主要從國際收支平衡表的四個方面進行。一個是非居民投資于國內

　　但是隨著時間推移，這四個方面中，前三個方面都在發生一定程度的微妙變化：第一是有了QFII，非居民可以通過QFII投資國內的證券市場；第二，居民對外投資過去不行，但現在卻鼓勵走出去，外匯局也專門發了一部分外匯給各省，私人投資可以進行兌換；第三，外匯流入和結匯也開始有一些變化。真正控制得比較嚴的是外債。“但我覺得對外債保持一定的控制還是非常有道理的。”周小川說。

　　盡管如此，周小川沒有進一步探討上述幾個變化會給香港帶來的影響，更沒有透露有關資本項目開放的進程。“我不去說我自己的看法……觀察這件事主要的基礎是看國際收支平衡表。”他說。

　　周小川解釋說，IMF有一個第八條款，具體界定了經常項目的可兌換定義，但是資本項目的可兌換其實是沒有嚴格定義的。“有很多國家都聲稱自己是資本項目可兌換的，貨幣是自由兌換的，但是實際操作時，你會發現這個也限制那個也限制。”同樣，對人民幣來說，所謂的資本項目可兌換首先就是要搞清其定義。此外，周小川特別提醒香港各界人士，人民幣的境外使用有哪些利處和弊處，大家也還在討論之中。

　　“不是所有的資本項目都會影響到市場的功能，特別是國際貨幣中心的功能，比如說有一些次要的項目，如果有控制的話，可能并不影響你在整個

　　不過，香港銀行業人士認為，周小川此番講話仍然足以給他們信心，特別是他們對近期內人民幣第二階段業務的開放抱有很大期望。日前有香港媒體披露，繼7家銀行就推出零售化人民幣不交收遠期合約(NDF)簽署諒解備忘錄后，又有5至6家銀行，正研究采納財資市場發展委員會(TMF)制訂的條款，推出有關產品。

　　此外，高盛也發表報告指出，若曾蔭權本周三的施政報告內，宣布擴大本港經營人民幣第二階段的業務范圍，如包括人民幣存款可接納企業客戶、容許以人民幣作為中港經貿融資的結算貨幣，以及讓銀行在港吸收的人民幣存款在國內分行作貸款用途等，將推動香港進一步成為大中華區人民幣銀行中心，其地位如同倫敦自1960年代起作為歐洲美元交易中心的位置。

　　從周小川與和廣北的表態來看，下一步人民幣業務開放的重點可能主要是涉及金額放寬，以及擴大用途限制。記者另從香港金管局了解到，本月底，香港金管局總裁任志剛等將赴北京，再次與周小川進行會晤。業界認為，隨后將會有更進一步的措施出臺。