龔方雄：以人民幣匯改對(duì)沖高油價(jià)

　　本周，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)斯諾，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘相繼訪問(wèn)中國(guó)，并將參加周末開(kāi)始的由中國(guó)做東的G20會(huì)議。分析人士普遍認(rèn)為，盡管中美之間有很多的迫切的問(wèn)題如紡織品貿(mào)易需要磋商，人民幣的幣值問(wèn)題仍會(huì)被排在商討的首位。

　　商務(wù)部上月公布了中國(guó)今年的貿(mào)易順差可能達(dá)到900億至1000億美元，預(yù)計(jì)中國(guó)2005年出口額有望較上年增長(zhǎng)30%，至7500億美元。預(yù)計(jì)進(jìn)口額增速略低，將增長(zhǎng)18%，達(dá)到6600億

美元。央行行長(zhǎng)周小川在接受媒體的采訪時(shí)表達(dá)了對(duì)貿(mào)易順差迅速增長(zhǎng)的憂慮。

　　美國(guó)是中國(guó)最大的貿(mào)易順差國(guó)，美國(guó)國(guó)會(huì)和制造商正在通過(guò)各種途徑透過(guò)美國(guó)政府向中國(guó)施壓，他們聲稱，

　　始于7月份的中國(guó)匯率改革事實(shí)上并不是屈從于國(guó)際壓力的一種表現(xiàn)，而是中國(guó)金融市場(chǎng)，以及整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體改革發(fā)展的需要。選擇謹(jǐn)慎漸進(jìn)的匯率改革，不僅是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)，也是對(duì)全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定負(fù)責(zé)。因此，客觀地分析全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)向和影響因素的作用，對(duì)于進(jìn)一步理解中國(guó)的匯率改革走向甚至做出適當(dāng)?shù)念A(yù)測(cè)都是很有積極意義的。

　　摩根大通

　　本報(bào)記者 陳宜飚

　　香港報(bào)道

　　誰(shuí)該為高油價(jià)負(fù)責(zé)？

　　《21世紀(jì)》：不久前，有美國(guó)資產(chǎn)管理公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，全球高油價(jià)很大部分是由中國(guó)和亞洲其他國(guó)家的需求推動(dòng)的，你怎么看？你覺(jué)得當(dāng)前全球油價(jià)有多少是由中國(guó)的需求拉動(dòng)的？

　　龔方雄：去年情況的確是如此，但是今年其實(shí)不一樣。今年中國(guó)進(jìn)口只比去年增長(zhǎng)了3%-4%。今年中國(guó)的(進(jìn)口增長(zhǎng)減緩)主要問(wèn)題在于煉油業(yè)是負(fù)利潤(rùn)，因?yàn)閲?guó)際原油價(jià)格上漲，成本上升，而國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格沒(méi)有上來(lái)，煉油的邊際利潤(rùn)是負(fù)的，所以很多中小煉油廠已經(jīng)不生產(chǎn)了，只有中石油和中石化還在煉油。前陣子產(chǎn)生“油荒”時(shí)大家還在罵這兩家公司，實(shí)際它們是在虧本作貢獻(xiàn)，但是卻被罵成為是石油寡頭，有點(diǎn)冤。

　　今年全球石油價(jià)格的上漲一方面是有對(duì)沖基金的炒作因素，另一方面是的確有不少需求因素，例如日本經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也比較強(qiáng)，很多煉油廠由于受到自然災(zāi)害如颶風(fēng)等的影響，各方面的石油供應(yīng)鏈?zhǔn)艿接绊懀�而需求又比較旺盛，所以今年全球比較均衡，美國(guó)、中國(guó)、日本、印度等國(guó)都有。

　　《21世紀(jì)》：今年下半年中國(guó)的油價(jià)會(huì)怎么走？對(duì)全球油價(jià)走勢(shì)會(huì)不會(huì)有影響？政府對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的宏觀調(diào)控會(huì)不會(huì)影響到石油需求？

　　龔方雄：從今年下半年來(lái)看，中國(guó)如果放開(kāi)成品油價(jià)格的話，全球油價(jià)可能會(huì)上升。因?yàn)楝F(xiàn)在內(nèi)地許多中小煉油廠已經(jīng)不運(yùn)作了，這樣的話，對(duì)原油的需求就少了，所以現(xiàn)在有10%的產(chǎn)能是沒(méi)有反映出來(lái)，被關(guān)閉了，如果成品油價(jià)格改革的話，中國(guó)對(duì)原油的需求會(huì)出現(xiàn)一個(gè)反彈。

　　石油與房地產(chǎn)等聯(lián)系不大，主要還是與工業(yè)有關(guān)。煉油主要是用于工業(yè)和消費(fèi)，從這個(gè)角度看，中國(guó)房地產(chǎn)的放緩對(duì)石油影響并不大。

　　我們認(rèn)為，到年底時(shí)國(guó)際油價(jià)可能還會(huì)有另一波的反彈，因?yàn)楝F(xiàn)在是屬于淡季，不冷不熱，還未進(jìn)入石油消費(fèi)的高潮，但到今年年底以及明年年初時(shí)，用油高峰期來(lái)臨，石油價(jià)格將會(huì)反彈。大概的幅度應(yīng)該會(huì)達(dá)到70-80美元左右，屆時(shí)中國(guó)就應(yīng)該做好準(zhǔn)備。

　　中國(guó)如何應(yīng)對(duì)高油價(jià)？

　　《21世紀(jì)》：隨著全球油價(jià)的進(jìn)一步高漲，你覺(jué)得中國(guó)應(yīng)該采取什么樣的準(zhǔn)備措施？

　　龔方雄：在高油價(jià)的情況下，中國(guó)可以用人民幣升值去抵消高油價(jià)帶來(lái)的影響。這對(duì)中國(guó)意義重大，因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)在是全球第二大石油消費(fèi)國(guó)，整個(gè)消費(fèi)量已經(jīng)超過(guò)日本，日本現(xiàn)在的消費(fèi)量是每天500萬(wàn)桶左右，而我們大約在每天600萬(wàn)-650萬(wàn)桶，而且增長(zhǎng)速度非常非常快，對(duì)石油的依賴程度越來(lái)越大。

　　大家知道，石油對(duì)經(jīng)濟(jì)是有很大負(fù)面影響的，特別是如果沒(méi)有有效的對(duì)沖管理手段的話。比如印尼最近就出現(xiàn)了很大的問(wèn)題。隨著全球油價(jià)上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響巨大，對(duì)政府的財(cái)政影響也很大，造成的結(jié)果是利率大幅度上升，而貨幣卻大幅度貶值。

　　但是中國(guó)不同，因?yàn)橹袊?guó)不但不需要貶值貨幣，而且還有升值壓力。印尼不存在像中國(guó)這樣大規(guī)模的外貿(mào)盈余和資本的流入，它們油價(jià)一上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響就突顯，會(huì)引發(fā)資本外逃，而如果政府需要把資本留住的話，就需要增加利率。而中國(guó)則不存在這個(gè)問(wèn)題，中國(guó)的錢(qián)甚至已經(jīng)“太多”，不需要這么多的外匯流進(jìn)，正是如此才使得中國(guó)受油價(jià)的影響非常之低。

　　比如說(shuō)明年如果油價(jià)繼續(xù)上升10%，而如果人民幣升值超過(guò)這個(gè)幅度，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于油價(jià)沒(méi)有漲。從這個(gè)角度看，一個(gè)靈活的外匯體制，可以抵消外部對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，這對(duì)經(jīng)濟(jì)是很有好處的。

　　《21世紀(jì)》：你剛才談到人民幣升值會(huì)抵消石油價(jià)格帶來(lái)的影響，如果人民幣升值沒(méi)有達(dá)到石油上漲的幅度，會(huì)不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成明顯傷害？迄今為止，人民幣升值變動(dòng)幅度還沒(méi)有超過(guò)0.1%，你預(yù)測(cè)央行會(huì)不會(huì)調(diào)整每天變動(dòng)的幅度？

　　龔方雄：未來(lái)應(yīng)該會(huì)調(diào)整，只要未來(lái)的架構(gòu)發(fā)展好了，企業(yè)和經(jīng)濟(jì)適應(yīng)了，整個(gè)政府當(dāng)局對(duì)人民幣升值可能帶來(lái)的影響做出了比較客觀的判斷之后會(huì)的。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為人民幣漸進(jìn)式的升值對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)帶來(lái)過(guò)大負(fù)面影響，這方面大家可以看看8月份，甚至9、10月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如果還繼續(xù)像往常一樣良好，政府就會(huì)繼續(xù)慢慢進(jìn)行調(diào)整，并加大波動(dòng)區(qū)間。

　　另外一個(gè)判斷的理由是，政府需要給企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)一種風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，讓他們參與對(duì)沖。因此人民幣的匯率就需要多波動(dòng)一點(diǎn)，大家才會(huì)覺(jué)得有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)沖意識(shí)增強(qiáng)，人民幣改革和培育市場(chǎng)之間是相輔相成的：波幅擴(kuò)大，有助于增加對(duì)沖的需求，這樣有利于金融市場(chǎng)的發(fā)展，而如果對(duì)沖增加之后，人民幣的升值空間才會(huì)進(jìn)一步釋放出來(lái)。事實(shí)政府已經(jīng)開(kāi)始著手準(zhǔn)備人民幣遠(yuǎn)期和調(diào)期的準(zhǔn)備了，你看央行最近出臺(tái)了許多措施和管理?xiàng)l例，都是針對(duì)這個(gè)來(lái)的。

　　但是現(xiàn)在還沒(méi)有放寬的必要，因?yàn)楝F(xiàn)在雖然政府允許的是0.3%，但是它實(shí)際的人民幣波幅還沒(méi)有達(dá)到0.1%，其原因就是金融市場(chǎng)沒(méi)有做好準(zhǔn)備，市場(chǎng)還沒(méi)有流動(dòng)性，大家想對(duì)沖，但是交易量不大，只有幾個(gè)遠(yuǎn)期匯率的合同在銀行間進(jìn)行交易，雖然在慢慢增加，但是還是非常小。不過(guò)我估計(jì)年底前人民幣的市場(chǎng)波幅有可能達(dá)到0.3%的幅度。

　　現(xiàn)在中國(guó)的主要問(wèn)題是在于要做好準(zhǔn)備工作，特別是做好風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的準(zhǔn)備。政府也在積極進(jìn)行市場(chǎng)的培育工作，讓企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)盡可能地在這個(gè)市場(chǎng)上管理其風(fēng)險(xiǎn)，這樣也有助于培養(yǎng)中國(guó)的金融市場(chǎng)和金融體系。

　　加快匯改步伐有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)

　　《21世紀(jì)》：如果放開(kāi)人民幣，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)中國(guó)受困于高油價(jià)和經(jīng)濟(jì)衰退的雙重危機(jī)？

　　龔方雄：拿美國(guó)來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有受到颶風(fēng)的影響，它的經(jīng)濟(jì)依然是很強(qiáng)的。但是大家知道，今年以來(lái)，它的美元對(duì)歐元日元都升值了10%以上，為什么卻沒(méi)有拖累美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？就是因?yàn)樗�的許多跨國(guó)企業(yè)和公司在資本市場(chǎng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了對(duì)沖，這樣匯率變動(dòng)對(duì)其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就很有限，將來(lái)中國(guó)的企業(yè)也會(huì)慢慢達(dá)到這個(gè)境界，這對(duì)中國(guó)的銀行和企業(yè)都是有好處的。

　　所以說(shuō)高油價(jià)對(duì)中國(guó)影響不大，但其條件是用貨幣作為緩沖手段。這不像以前，如果高油價(jià)造成通貨膨脹，政府一定要加息，經(jīng)濟(jì)不僅受高油價(jià)影響，而且會(huì)受到高利率的影響，這對(duì)經(jīng)濟(jì)是雙重打擊。

　　如果讓匯率發(fā)揮作用，讓人民幣適當(dāng)升值，抵消通貨膨脹的壓力，這樣國(guó)內(nèi)的利率就可以保持較低水平。我們認(rèn)為明年一年中國(guó)都不需要加息。

　　《21世紀(jì)》：同樣面臨高油價(jià)，但是美國(guó)一直在加息，中國(guó)為什么仍不需要加息？

　　龔方雄：今年美聯(lián)儲(chǔ)還有兩次會(huì)，我估計(jì)還會(huì)繼續(xù)加息，每次增加25個(gè)基點(diǎn)，而明年初還會(huì)再增加一次25個(gè)基點(diǎn)，最后總增加值達(dá)到75個(gè)基點(diǎn)。為什么美國(guó)加息了這么多次，中國(guó)仍不需要加息，那是因?yàn)橹袊?guó)整體經(jīng)濟(jì)的下游有非常大的產(chǎn)能，而且中國(guó)的儲(chǔ)蓄仍然過(guò)多，它需要減少儲(chǔ)蓄，鼓勵(lì)消費(fèi)。

　　從這個(gè)角度說(shuō)，有高油價(jià)的話反而不能加息，需要刺激消費(fèi)，那么如何管理通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)呢，就需要通過(guò)匯率的增值來(lái)管理。這樣的話，政府的政策環(huán)境會(huì)很有利，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)可以持續(xù)發(fā)展。

　　而且我們認(rèn)為，在這種情況下，中國(guó)的樓市也不會(huì)有大規(guī)模的調(diào)整，因?yàn)楝F(xiàn)在中國(guó)的利率仍保持較低水平，大約一年期的是2.25%，而中國(guó)的年通脹率約為2%左右，那么你放在銀行的錢(qián)實(shí)際上是不賺錢(qián)的，你把它放到樓市里，可能租金回報(bào)率還有3%-4%，比存款要好，在這種情況下，樓市不會(huì)大掉。我們認(rèn)為整體來(lái)講，中國(guó)的樓市也沒(méi)有什么泡沫存在。

　　所以，中國(guó)以適當(dāng)?shù)膮R率政策應(yīng)對(duì)全球高油價(jià)環(huán)境的話，可以使中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平衡的發(fā)展，股市和樓市也會(huì)保持健康。

　　《21世紀(jì)》：人民幣升值會(huì)不會(huì)影響到貿(mào)易，對(duì)就業(yè)市場(chǎng)造成影響？

　　龔方雄：中國(guó)的對(duì)外盈余非常多，比如說(shuō)今年匯率調(diào)整之后，8月份的貿(mào)易盈余單月就達(dá)到100億美元，達(dá)到歷史最高水平，而且8月份大家看到，出口比7月份還強(qiáng)。所以我認(rèn)為人民幣升值對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)沒(méi)有太多負(fù)面影響，它的正面影響會(huì)大大超過(guò)負(fù)面影響。而且我們認(rèn)為許多中國(guó)出口企業(yè)，如果從事來(lái)料加工的話，它的盈利甚至還會(huì)增加，因?yàn)樗�的進(jìn)口成本會(huì)減少，所以以前有人把人民幣升值看為“最后的晚餐”，我們認(rèn)為這種觀點(diǎn)太偏激了，中國(guó)人民幣升值實(shí)際上是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常有好處。

　　《21世紀(jì)》：但是人民幣升值的話，可能會(huì)使中國(guó)的制造業(yè)失去成本優(yōu)勢(shì)，這會(huì)不會(huì)引發(fā)對(duì)于中國(guó)外來(lái)直接投資的擔(dān)心？

　　龔方雄：外資不用太擔(dān)心勞動(dòng)力成本問(wèn)題。因?yàn)橹袊?guó)幅員遼闊，地域差別很大，從表面上看，對(duì)于勞動(dòng)密集型企業(yè)，如紡織品企業(yè)來(lái)說(shuō)，比如人民幣升值20%，勞動(dòng)力成本似乎會(huì)上漲20%，但是實(shí)際上它可以向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移，它如果向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移500公里，它的工資成本很容易就可以節(jié)約10%至20%，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，它反而有利于經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展和農(nóng)民收入的增加，有利于勞動(dòng)密集型企業(yè)向農(nóng)村轉(zhuǎn)移。

　　《21世紀(jì)》：你認(rèn)為人民幣如果要升值，應(yīng)該遵循什么樣的原則？

　　龔方雄：人民幣突然升值對(duì)中國(guó)的銀行業(yè)是不利的，會(huì)影響到銀行資產(chǎn)的估值，但是這個(gè)過(guò)程如果是有效地進(jìn)行管理的話，情況會(huì)好得多。比如中國(guó)銀行的90%的收入是利息收入，這與香港的銀行完全不一樣，在香港，利息收入只占銀行收入的70%-80%，其余是金融產(chǎn)品買(mǎi)賣(mài)銷(xiāo)售等非銀行業(yè)務(wù)收入。

　　從這個(gè)方面來(lái)看，可以增加銀行的收入。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，一個(gè)更加靈活的匯率體制和一個(gè)更開(kāi)放的資本體系，對(duì)銀行很有好處，有利于增加銀行收入，對(duì)企業(yè)也有好處，更有效地管理其經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)。這在西方國(guó)家普遍得到驗(yàn)證。