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“亞洲最大也是最神秘的買家”GIC，折射了外匯儲備投資管理的新加坡范式。它是可供中國借鑒的榜樣嗎？
本刊記者 樓夷／文
在北京國貿(mào)大廈1座12層的新加坡政府投資公司(下稱新政投或GIC)北京辦公室會(huì)議室
里，非常顯眼地?cái)[放著一張合影，上面的人物是時(shí)任GIC副董事總經(jīng)理的鄭國枰，與中國國務(wù)院前總理朱镕基。
照片記載著GIC在中國最初的投資故事。
1995年的6月，作為國內(nèi)首家中外合資的投資銀行，中國國際金融有限公司(下稱中金公司)在朱镕基的提議下正式成立。當(dāng)時(shí)最引人矚目的突破，便是引進(jìn)了三家國外戰(zhàn)略投資者，外方持股比例高達(dá)50%。
“朱镕基總理在尋找能夠幫助中國發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略合作伙伴。”十年后的9月，鄭國枰對《財(cái)經(jīng)》回憶說，在確定與摩根士丹利的合作之后，“他們要選一個(gè)中國人的朋友，能夠照顧中國的利益，并且有良好的投資經(jīng)驗(yàn)。”GIC由此入選，成為中金公司的五大股東之一。
作為新加坡專事管理政府外匯儲備的投資公司，GIC因其雄厚的資金、龐大的投資規(guī)模以及不事聲張的作風(fēng)，被稱為“亞洲最大也是最神秘的買家”。
然而，隨著亞洲各國特別是中國外匯儲備的迅猛增長，行事低調(diào)的GIC也越來越受到外界關(guān)注�！氨绕鸬R錫來，GIC的經(jīng)驗(yàn)更值得中國借鑒�！辈痪们埃袊嗣胥y行行長周小川就曾對《財(cái)經(jīng)》記者這樣明確表示。
GIC模式
在國際資本市場，只要提到新加坡，人們便會(huì)想起淡馬錫控股有限公司(下稱淡馬錫)和GIC。這兩家同為政府背景的公司往往被外界混淆，但他們的性質(zhì)和使命并不相同。
淡馬錫注冊為有限公司，實(shí)際上是由政府百分之百控制，總裁何晶是新加坡現(xiàn)任總理兼財(cái)政部長李顯龍的妻子。淡馬錫初創(chuàng)時(shí)，以培育和扶植本國制造業(yè)為己任，出資建立并且控制著新加坡幾乎全部最重要行業(yè)的企業(yè)，包括新加坡航空、新加坡發(fā)展銀行、港務(wù)集團(tuán)等等。只是近年來隨著新加坡國內(nèi)市場投資空間的日益縮小，才向國際擴(kuò)展。
GIC則肩負(fù)管理新加坡財(cái)政儲備和外匯儲備的使命，從一開始便將投資觸角伸向海外。GIC成立于1981年，當(dāng)時(shí)新加坡外匯儲備已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模�！拔覀冇羞@么多的可流動(dòng)外匯儲備，需要更有效率地管理。”鄭國枰對《財(cái)經(jīng)》說，在時(shí)任新加坡總理李光耀的提議下，新加坡政府投資公司成立。目前GIC的主席仍為新加坡資政李光耀，副主席為李顯龍和前任副總理陳慶炎。
據(jù)鄭國枰介紹，新加坡的外匯儲備被分為兩部分，一部分由新加坡金融管理局(即中央銀行)持有，用于調(diào)節(jié)外匯市場和作為貨幣督察局發(fā)行貨幣的保證，履行央行“保衛(wèi)新加坡匯率的第一線資金”之用；另一部分資金則交由GIC管理，目標(biāo)是保證獲得持續(xù)的長遠(yuǎn)回報(bào)，以保障資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。目前GIC所管理的資金規(guī)模已超過1000億美元。
GIC管理的資金中還包括財(cái)政儲備(新加坡自1998年以來一直保持財(cái)政盈余，因而積累了大量財(cái)政儲備)，這部分資金的總額則不向公眾發(fā)布。事實(shí)上，根據(jù)李光耀撰寫的回憶錄，GIC一開始只管理政府的財(cái)政儲備。到了1987年，才涉足管理新加坡貨幣局的儲備金和金融管理局的長期資產(chǎn)�！艾F(xiàn)在GIC的資金來源更多地被看作是財(cái)政盈余。”鄭國枰對《財(cái)經(jīng)》說，“我們也利用投資回報(bào)以及現(xiàn)金進(jìn)行再投資�！�
在中國，外匯管理局直接管理外匯，并主要將之投入安全性較高的國債市場上。與此不同，新加坡的外匯管理是一個(gè)多層次的系統(tǒng)。除了金管局持有保證支付需求的外匯儲備，在GIC內(nèi)部也設(shè)置了針對不同投資產(chǎn)品的子公司，分別投資于公開市場(GIC Public Markets)、房地產(chǎn)(GIC Real Estate)以及直接股權(quán)(GIC Special Investments，GIC SI)。鄭國枰正是GIC直接投資公司的總裁。
在這三者之中，GIC Public Markets占有最大投資比例，主要投資于歐美等發(fā)達(dá)市場的股票、債券以及貨幣市場工具，以保證投資的安全性和流動(dòng)性。相比之下，GIC房地產(chǎn)公司和GIC直接投資公司的投資更為長線，前者專門投資房地產(chǎn)項(xiàng)目，后者則從事直接投資以及私人股權(quán)投資。盡管投資金額占GIC資產(chǎn)總額比例相對較小，但在國際上已是同類公司中規(guī)模最大的公司之一。
今年9月，GIC房地產(chǎn)公司出資3.15億歐元，買下法國盧浮宮旁的巴黎洲際飯店，并決定將這個(gè)具有438個(gè)房間的著名飯店改造一新。今年3月以來，GIC旋風(fēng)式的房地產(chǎn)并購，還包括悉尼的標(biāo)志性建筑Chifley Tower and Plaza、澳大利亞黃金海岸的Royal Pines Resort，以及數(shù)個(gè)東京高檔服務(wù)公寓等。一系列炫目的投資，使之成為國際媒體心中的“房地產(chǎn)大鱷”。
相較之下，GICSI的投資更為低調(diào)。人們往往只能通過其合作伙伴或者投資對象的公告窺見其身影。GICSI一方面直接投資于企業(yè)，其直接投資案例包括思科、Franklin Resources 等著名企業(yè)；另一方面也投資于私人股權(quán)投資基金，是為“基金的基金”。
“我們投資歐美所有最重要的基金�！编崌艺f。在GICSI提供的一長串名單中，既有黑石(Blackstone Group)、凱雷(The Carlyle Group)這樣的歐美巨擘，也包括新橋、鼎暉(CDH)這樣的在亞洲新興市場十分活躍的基金。
透明與不透明之間
GIC是根據(jù)新加坡憲法設(shè)立的一個(gè)“第五進(jìn)度”(fifth schedule)的機(jī)構(gòu)，屬政府全資公司，沒有必要向公眾公布其業(yè)績和具體的投資運(yùn)作。
據(jù)新加坡金管局對外部執(zhí)行主任吳財(cái)文介紹，作為一個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，GIC不受金管局監(jiān)管，也不向財(cái)政部報(bào)告。GIC要向兩個(gè)部門報(bào)告，一個(gè)是總理，另一個(gè)是GIC董事局，該董事局由內(nèi)閣部長和知名企業(yè)領(lǐng)袖組成。
這使得GIC的運(yùn)作在一定程度上缺乏透明性。直到2001年，GIC發(fā)布了2001年年鑒，才透露出GIC管理的資金總額、GIC的投資理念等少數(shù)信息。
早在數(shù)年前，新加坡以及國際社會(huì)均曾提出公開GIC投資信息的要求。在新加坡，曾經(jīng)有懷疑認(rèn)為新加坡中央公積金(Central Provident Fund，簡稱CPF)的錢被轉(zhuǎn)移到GIC去投資，但被政府否認(rèn)。
近年來，在淡馬錫首次公開其年報(bào)以后，IMF建議GIC仿效淡馬錫，在不透露敏感細(xì)節(jié)的同時(shí)，公開其投資組合和總的投資回報(bào)率等大致情況，仍被拒絕。新加坡政府表示，GIC的運(yùn)作依然是戰(zhàn)略性的，而且有足夠的內(nèi)部控制來保證正確的運(yùn)作。而公開GIC資產(chǎn)的市場價(jià)值沒有任何好處，他們沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)，也沒有投資者信心缺失問題。
“新加坡的外匯儲備管理是介于透明與不透明之間�！币晃恢袊胄械墓賳T這樣說。
值得注意的是，GIC創(chuàng)立之初，即邀請國外資深金融管理人士進(jìn)行管理，這在一定程度上提高了其公信力。其中包括邀請樂司財(cái)父子公司為顧問，招聘英美投資經(jīng)理，協(xié)助其開發(fā)適合不同投資種類的系統(tǒng)�，F(xiàn)任新加坡大法官的楊邦孝當(dāng)時(shí)受命率領(lǐng)管理層，成為新加坡政府投資公司的第一個(gè)董事經(jīng)理；隨后，建立起一支由新加坡專業(yè)人士組成的核心隊(duì)伍，以金融管理局調(diào)來的黃國松和鄭國枰為首。
“盡管是國有公司，GIC在管理上與一家私營公司并沒有什么區(qū)別�！盙IC直接投資公司大中華區(qū)總經(jīng)理林明安解釋，相對于其龐大的資產(chǎn)，GIC在全球只有600多名員工，“但我們可以付與當(dāng)?shù)赝袠I(yè)水平的工資�！�
隨著亞洲許多國家外匯儲備不斷高漲，新加坡外匯儲備管理模式引起亞洲各國的關(guān)注。模仿GIC，最近，韓國建立了同樣負(fù)責(zé)外匯儲備管理的韓國投資公司KIC(Korean Investment Corporation)，規(guī)模為200億美元，90%的資金管理將外包給當(dāng)?shù)睾屯鈬芾砣恕ｍn國政府還邀請外國經(jīng)理人來申請KIC的高級職位。但是，這些資金不允許投資于房地產(chǎn)、 股票等。
在中國，2003年成立的匯金公司與GIC有一定的神似之處。匯金公司利用巨額外匯儲備資金注入國有銀行和證券公司，充實(shí)其資本金的做法同樣引起關(guān)注。
“我們沒有(像中國)這樣做�！毙录悠陆鸸芫謱ν獠繄�(zhí)行主任吳財(cái)文對《財(cái)經(jīng)》說：“但是如果你可以用外匯儲備解決結(jié)構(gòu)性問題，為未來的增長打好基礎(chǔ)，為什么不呢？”
針對包括中國等國家對外匯儲備管理的爭議，吳財(cái)文認(rèn)為，政府和央行如何管理外匯儲備，是否用于買美國國債只是故事的一面。需要看到的另一面是解決結(jié)構(gòu)性問題。亞洲需要增強(qiáng)消費(fèi)，美國需要解決的是儲蓄問題。“外匯儲備管理不是單方的問題，也不僅僅是中國的問題�！�
常青基金
“和其他私人股權(quán)投資基金相比，GIC的優(yōu)勢在于我們有更長遠(yuǎn)的投資年限�！编崌覍Α敦�(cái)經(jīng)》稱，一般的私人股權(quán)投資基金的期限只有十年，因此投資四到五年就要考慮退出和變現(xiàn)�！癎IC是常青的基金，以中金為例，我們已經(jīng)投資了十年，而且還在繼續(xù)。”
作為GIC的長線投資部門，GICSI不僅直接投資于企業(yè)，在歐美市場上更集中表現(xiàn)為“基金的基金”，即投資于成熟的私人股權(quán)投資基金，并且在具體項(xiàng)目上與其合作。
這種合作者的角色在亞洲得到深化。一方面，GICSI會(huì)和在亞洲投資的基金互相介紹生意，并且進(jìn)行項(xiàng)目合作；另一方面，GIC則可利用其國際化的地位，為其在亞洲的項(xiàng)目引進(jìn)該領(lǐng)域?qū)ｉL的國際合作伙伴。
“我們試圖站在私人股權(quán)投資基金網(wǎng)絡(luò)的中心�！编崌胰缡潜硎銎渑c普通私人股權(quán)投資基金的不同：一般的基金公司往往在某些領(lǐng)域和行業(yè)有所專長，而GICSI因人數(shù)少、資金大和人脈廣的特點(diǎn)，更愿意在本地企業(yè)或者基金與外國企業(yè)之間充當(dāng)中間人和織網(wǎng)者。
“我們在所有重要的私人股權(quán)投資基金都有投資，也了解他們的技巧和優(yōu)勢。所以我們可以挑選最合適的私人股權(quán)投資基金，共同投資于某個(gè)中國項(xiàng)目�！彼f。
GICSI在歐美成熟市場的投資策略顯然不同于中國，“隨著私人股權(quán)投資基金在中國的發(fā)展，錢越來越不是問題。關(guān)鍵是專業(yè)知識、管理、各種技能以及對于各項(xiàng)資源的組織運(yùn)用，所以我們提供的更多的是轉(zhuǎn)型資本，不僅能帶給企業(yè)用以繼續(xù)發(fā)展的資金，還能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)增值。”鄭國枰說。
李寧體育用品公司是鄭國枰最為津津樂道的一個(gè)案例。GIC自2003年投資李寧體育用品公司以來，一直致力于幫助公司建立透明的法人治理結(jié)構(gòu)以及合理的薪酬激勵(lì)機(jī)制，并協(xié)助企業(yè)聘請合適的管理人員，如首席財(cái)務(wù)執(zhí)行官(CFO)。
李寧體育用品公司2003年在香港聯(lián)交所上市，今年8月，在GIC的撮合下，李寧體育用品公司和法國著名戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品商Aigle成立合資企業(yè)，正式進(jìn)軍高端體育用具領(lǐng)域。
做有影響的小股東
盡管作為國家外匯儲備的管理公司，GIC對于安全性有很高的要求，但GICSI仍是少有的愿意成為小股東而非控股股東的投資者。大多數(shù)私人股權(quán)投資基金通常投資四到五年，然后退出變現(xiàn)。但GIC可以有更長遠(yuǎn)的打算。
“如果我們認(rèn)為值得的話，可以待得更加長久�！绷置靼舱f，“我們愿意承擔(dān)別的私人股權(quán)投資基金不愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，對于如何在被投資企業(yè)中確保小股東的利益，GIC也有一套方法�！�
“你得靈活變通，適應(yīng)每個(gè)國家的國情�！编崌艺f，“你不能像在美國那樣說我只做控股方。”同樣，林明安并不把控股權(quán)以及相關(guān)的法律文書看作最重要的投資原則，“你可以加入很多法律保護(hù)條款，但歸根結(jié)底投資與否要靠我們判斷�！�
林明安稱，這種判斷沒有具體硬性標(biāo)準(zhǔn)，而是建立在和其管理層的長期交流中。比如，管理層和大股東是否愿意和投資者交流，是否愿意改變，是否愿意用比自己更高的工資去雇傭?qū)I(yè)人才等等。這樣的案例，一般需要六個(gè)月到一年，有的甚至長達(dá)四年。
對其中國戰(zhàn)略來說，更大的機(jī)會(huì)在于政府將進(jìn)一步推動(dòng)國企的私有化進(jìn)程�！拔覀兒軜芬鈪⑴c其中。”鄭國枰補(bǔ)充說，“不一定要完全私有化，政府可以繼續(xù)控股。”至于具體投資行業(yè)，鄭則表示，GICSI對于金融依然有強(qiáng)烈的興趣；但面對巨大的發(fā)展空間，沒有限定特別的行業(yè)或者價(jià)格�！爸袊粩嘣谧兓�，以至于你第一年考慮的，第二年情況就可能變化了�！�-
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