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李倩
今年，對(duì)于中國(guó)企業(yè)的融資來(lái)講真可謂好事連連，先是年中央行出臺(tái)了《短期融資券管理辦法》并在銀行間債券市場(chǎng)推出了約700億元、近30余只企業(yè)短期融資券，現(xiàn)在又傳來(lái)修改已至第三稿的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》有望出臺(tái)，并且企業(yè)債券發(fā)行門(mén)檻大大降低了，使我國(guó)企業(yè)的融資渠道將產(chǎn)生重大突破。
眾所周知，現(xiàn)行的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》是在1993年亂集資、亂拆借現(xiàn)象嚴(yán)重的背景下出臺(tái)的，其中包括企業(yè)發(fā)行債券必須通過(guò)國(guó)家發(fā)改委甚至是國(guó)務(wù)院的審批，并且邀請(qǐng)銀行擔(dān)保等等。從當(dāng)時(shí)的情況看，嚴(yán)格控制發(fā)債主體和發(fā)行規(guī)模是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，保證本息的按時(shí)兌付，限制發(fā)行利率也是針對(duì)各地高息發(fā)債和償付風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)需要，對(duì)控制當(dāng)時(shí)亂集資和防范企業(yè)債兌付風(fēng)險(xiǎn)起到了很大作用。而且，這些規(guī)定也造就了中國(guó)企業(yè)債券的良好信用。但是，通過(guò)十余年的發(fā)展，我國(guó)金融體制和市場(chǎng)環(huán)境都已發(fā)生了深刻變化，當(dāng)前對(duì)企業(yè)債券發(fā)行和交易上的一些限制顯然已經(jīng)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
尤其是企業(yè)債券的非市場(chǎng)化發(fā)行、單一的交易所指令驅(qū)動(dòng)交易方式和商業(yè)銀行等存款類機(jī)構(gòu)投資者缺位等因素，嚴(yán)重制約著企業(yè)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。雖然我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后是多種因素綜合作用的結(jié)果，但最具根本性的原因還在于體制性制約。因此，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)必須在企業(yè)債券的發(fā)行、定價(jià)、信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保、信息披露、交易等多方面進(jìn)行體制創(chuàng)新，從根本上消除企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的體制性障礙。
也正因?yàn)槿绱�，央行在今�?月份為了拓寬企業(yè)融資渠道，在銀行間債券市場(chǎng)為企業(yè)短期融資開(kāi)辟了一個(gè)通道，目前這一通道已得到市場(chǎng)各方的認(rèn)可和好評(píng)。只是目前的短期融資券發(fā)行體大都還是大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有消息說(shuō)央行也正在考慮，允許符合產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)行條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)進(jìn)入短期債券市場(chǎng)。
與此同時(shí)，市場(chǎng)又傳來(lái)振奮人心的消息，上周央行研究局有關(guān)專家在中國(guó)能源戰(zhàn)略發(fā)展投資峰會(huì)上透露，為促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展，正在修改的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，在發(fā)行體制、利率定價(jià)、投資制度、擔(dān)保體制、交易制度和信用評(píng)級(jí)上都將有所突破，企業(yè)債券發(fā)行將被賦予更多的自由。
首先是發(fā)行體制改革，由現(xiàn)行的主管部門(mén)嚴(yán)格審批制改為備案制、核準(zhǔn)制，企業(yè)債券的發(fā)行由市場(chǎng)決定而不再由政府審批，只要是資產(chǎn)狀況良好且信用評(píng)級(jí)合格的企業(yè)，無(wú)論規(guī)模大小，都可以嘗試以市場(chǎng)化的方式融資。其次是投資制度改革，商業(yè)銀行作為最大的機(jī)構(gòu)投資者，有望獲準(zhǔn)入市，這無(wú)疑將極大地推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。另外，新修改的條例將不再?gòu)?qiáng)制要求發(fā)行企業(yè)提供銀行擔(dān)保，擔(dān)保與否將由發(fā)債企業(yè)和承銷商自行決定。更讓人興奮的則是利率定價(jià)和投資制度的突破，企業(yè)債券利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率40%這種“一刀切”的模式，也有望徹底改變，新條例將為逐步形成市場(chǎng)化的利率定價(jià)制度提供基礎(chǔ)。
實(shí)際上，國(guó)外企業(yè)債券市場(chǎng)相當(dāng)發(fā)達(dá)，特別是中長(zhǎng)期項(xiàng)目中，企業(yè)債券融資和銀行貸款達(dá)到了并駕齊驅(qū)的地步。相形之下，中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)可以用“發(fā)育不良”來(lái)形容。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年全年我國(guó)才發(fā)行了300億元的企業(yè)債券，而同期銀行新增貸款數(shù)額高達(dá)3萬(wàn)億元，其中有10%為不良貸款。如果說(shuō)企業(yè)債券之所以沒(méi)有推廣起來(lái)，是因?yàn)榈狡谀芊駜陡兜膯?wèn)題，那么央行專家指出，大家都可以容忍數(shù)千億元的不良貸款，卻不能容忍一筆不能到期兌付的債券，這種觀念需要更新。
從中國(guó)融資結(jié)構(gòu)的發(fā)展歷程看，上世紀(jì)90年代中期銀行的間接融資顯然占據(jù)了主導(dǎo)地位，隨后股票市場(chǎng)的快速發(fā)展成為推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整相當(dāng)活躍的重要力量。現(xiàn)在，中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)需要債券市場(chǎng)快速發(fā)展的新階段。對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的重要作用和地位，即使是對(duì)債券市場(chǎng)快速發(fā)展持批評(píng)態(tài)度的美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家坎特伯雷也承認(rèn)，債券市場(chǎng)已經(jīng)成為“比總統(tǒng)更能影響每個(gè)人生活”的現(xiàn)實(shí)存在。從金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的發(fā)展看，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)際上同時(shí)關(guān)系到資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的均衡發(fā)展。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，缺乏一個(gè)完善的企業(yè)債券市場(chǎng)，不僅會(huì)直接制約資本市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)也會(huì)影響貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性及其運(yùn)行的效率。
現(xiàn)在，從本質(zhì)上看，與企業(yè)債券存在著天然聯(lián)系的企業(yè)短期融資券的成功運(yùn)作，也已為企業(yè)債券的進(jìn)一步發(fā)展提供了可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。因此，對(duì)于未來(lái)，我們有理由相信，隨著企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展與完善，長(zhǎng)期以來(lái)困擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)直接融資不發(fā)達(dá)問(wèn)題，必會(huì)迎刃而解；而直接融資比例的擴(kuò)大，將進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程；當(dāng)然金融資源的優(yōu)化配置，也能更好地防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)我國(guó)的金融穩(wěn)定。
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