|
張一星/文
劍橋大學出版社出版的高柏撰寫的《日本經濟的悖論：繁榮與停止的制度根源》一書指出，20世紀70年代以來，美國累計了3萬億美元的赤字。這些赤字流向的是對美國擁有貿易順差的國家的銀行系統——這些國家的中央銀行如果把美元換成本國貨幣，會造成嚴重的通貨膨脹，央行將外匯儲備用來購買美國國債、企業債券或房地產等，所以這些美元沒有直接
流向國內，而是由本土企業的本土貨幣存款的形式“名義”留在銀行系統——每年順差的上千億美元(也就是說上萬億人民幣)流向了中國的商業銀行。
如果在布雷頓森林體系坍塌之前，美元還能兌換為黃金，美國的赤字被各國兌換為黃金儲備，那么就不存在購買美國債券和本國貨幣兌換的問題，國際收支體系就能得到良性維持。美元與黃金脫鉤之后，相當于各國1美元的貿易順差，會被變成了2美元花出去，這本身就代表了經濟泡沫的吹起。對美貿易越大，加上本國貨幣不能與美元直接兌換，本國企業不能直接用美元進行全球性交易和投資，美國和其貿易伙伴雙方的泡沫就會越大。
話說回來，由于本土銀行因為出口活躍、GDP快速提升而存款大增，其被迫開始瘋狂擴大信貸。而美國本土的金融機構恰好也由于外國央行的投資而更加雄厚，從而進行更多的再投資。由于貿易雙方的每個產業都能獲得低息貸款，它們都開始擴充多余的生產力，開始買房、買地、買設備，資產價格包括房地產價格就不可避免地出現泡沫。
泡沫的維持依靠的是企業和個人的信用，如果企業和個人失去信用，即企業產品滯銷、個人失業因而不能還上貸款，那么所有的泡沫就將轉為銀行的不良資產，個人、企業則紛紛破產。因此中國一直在抑制車貸、房貸、收緊銀根，就是害怕普通人和日本當年一樣，借助銀行信貸而非政府想要真正利用的個人儲蓄加入到吹泡沫的行列中來，從而一發不可收拾。
但由于美國對華投資當中蘊含著很多泡沫，因此中國經濟總體上也要以控制過熱為主。總而言之，日本泡沫和中國經濟過熱以及未來任何一個依靠美國高速發展的經濟體經濟過熱的罪魁禍首正是貿易不平衡(經濟體GDP增長太依靠對美國貿易，例如中國2003年GDP增長的對美國市場的依存率高達10%)、不合理的美元支付體系和長時間的金融管制。
日本的教訓在于60年代末，日本對美國順差大增，日本卻堅決拒絕日元升值，導致布雷頓森林體系崩塌，失去了黃金作為最終支付手段，從而積累儲蓄了大量將會變成泡沫的肥皂塊；80年中期，日本又在準備不足的情況下全盤接受了金融自由化，導致了泡沫的產生。
值得慶幸的是，日本經濟泡沫基本產生在金融自由化之后(日元升值之后)，而中國經濟過熱則出現在金融并軌之前(人民幣升值之前)。中國人民銀行在人民幣升值上提高靈活度又不完全放開，是不重蹈日本覆轍最重要的明智之舉。
| 
