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本報記者 馬宜 北京報道
利率市場化進程中的一個關鍵產品——人民幣利率掉期，已經初具雛形。
可靠消息稱，由國家開發銀行和亞洲開發銀行提交的兩份方案已經擺在了中國人民銀行的案頭。
9月13日，國開行在北京郊區召開關于掉期的小型研討會。央行貨幣政策司、金融市場司的領導，數10家中資銀行，包括中銀國際和國泰君安兩家券商，以及瑞士銀行和花旗兩家外資銀行相關人員均悉數到場。
國開行的掉期市場算盤
在債券市場上大有作為的國開行積極推動掉期利率。如果方案最終獲批，作為規則制定者，就是做了一件“對市場所有人都有利”的舉動。
其實，一直在倡導“開發性金融”的國開行，除了可以獲得市場的良好口碑外，自有他的考慮。
當被認可和市場交易對手開展掉期后，國開行就成為事實上的做市商。在從客戶手中接過大量利率不匹配的頭寸后，做市商可以通過各種方式將持有的掉期風險平掉。在雙邊報價的過程中，只要市場交易量足夠大，做市商幾乎可以坐享買賣價之間的無風險利差收益了。
如果看準了利率風險變動對自己有利，掉期接盤者也可以選擇不平盤。持有頭寸，當利率向它預測的方向變動時，賺取更為可觀的投機收益，當然，這樣做的同時也意味著風險會更大。
作為國際金融市場上應用范圍最為廣泛、交易量也最大的一種衍生產品，各個機構肯定是看到了利率掉期市場潛在的巨大利潤，對掉期趨之若鶩的遠遠不止上述兩家已提交方案的銀行。
盡管央行沒有確認收到光大銀行的最終方案，光大方面則向本報坦承，“方案已經修改過幾次�！�
成為利率掉期的接盤者需要具備極高的風險管理能力。這一點，國開行目前具備了天然做掉期的優勢，這是其他國內任何一家金融機構都無法比擬的——國開行可以極其靈活地通過在金融市場上發債，將其持有的大量掉期頭寸對沖。
在目前債券市場“求大于供”的情況下，國開行一直是債市最大的發債主體，時常會創下申購倍率的最高紀錄。
有了這種主動負債的優勢，國開行要做的只是將掉期頭寸接過來之后，過一下手，馬上在債市上通過發債將風險對沖。這是目前國內，沒有另外第二家金融機構可以做到的。
而國開行采用的正是這種100%無風險的套利模式。
不過，在9月13日研討會上，國開行向在場的金融同業承諾，即使將來成為掉期做市商，主要不會自己持有頭寸，而是很快通過發債方式，將這些頭寸平掉。
而亞開行在提交利率掉期方案前，今年早些時候，獲得監管部門首肯，在中國發行人民幣債券。
盡管不像國開行那樣有“核心優勢”，央行的態度非�！皩捜荨保案鶕總�行業務特點不同，方案可以各有區別。我們不在乎具體方案一定要統一，主要研究他們所涉及到的政策�！毖胄幸晃还ぷ魅藛T對本報說。
掉期市場能否活躍？
其實，在發達的金融市場，掉期絕對是一種主流的衍生產品，從交易量和影響力來看，遠期是不可同日而語的。但在目前的金融市場，就像央行此前在6月推出的債券遠期交易，一直交投極其冷淡。
但是，需求并非不存在。
7月21日匯改后，在大部分交易日里，幾乎每家商業銀行都面臨因匯率變動而遭受的或大或小的損失。
盡管，20天后，央行隨即推出遠期產品，但這并沒有將商業銀行暴露的敞口風險完全釋放。在利率沒有完全市場化的情況下，外匯交易員們找不到一個合理的利率水平，從而無法計算出遠期產品的合理價格。
“利率問題不解決，銀行的遠期報價永遠都是一個奇怪的價格，這樣持續下去，商業銀行一年可能會虧掉幾千萬美元”。一位國有銀行的外匯交易員稱，匯改后，利率改革的壓力從來沒有如此沉重。
事實上，利率市場化的進程一直在緩慢地推進著。但是，當利率完全放開后，沒有避險機制是一件“極其可怕”的事情。 “掉期是規避利率變動風險最有效的一種金融工具。作為利率市場化的一個配套措施，掉期是利率市場化的必然產物。”央行一位工作人員對本報說。
而更為重要的是，只要商業銀行的貸款和存款之間出現利率不匹配的情況，就會有做掉期的需求。而隨著利率市場化廣度的逐漸擴展，銀行對掉期的依賴將會越來越強烈。
根據利率掉期的原理，只要是資產負債利率變動不一致，就存在不匹配風險，而在一個有效的市場，這種不確定性可以通過掉期轉嫁與市場接盤者，從而自己鎖定收益成本。
假設央行進一步升息，除了商業銀行的利差縮小，還將出現利率倒掛的損失。這對目前利潤主要來自存貸差的大部分中國銀行來說，這是無法想象的。
此外，從明年1月1日起，除原有的浮動利率貸款外，居民可以選擇固定利率的住房抵押貸款，對于長達20年的房貸，這期間成本變化是銀行難以預料的。
然而，現實是即使需求強烈，基于目前商業銀行內部架構的一些不合理，推動利率掉期將是一項艱巨的任務。
流動性和資產負債匹配，商業銀行這兩個最關鍵的風險源頭分別由資金營運部和資產負債部負責。資金部掌控全行的資金流動，資負部則負責控制資產與負債間敞口的大小。
但由于歷史原因，大部分銀行的資產負債管理與資金交易部運作幾乎是脫節的——匹配由資負部來做，但掉期的操作，卻需要資金部在銀行間市場中得以實現。
而且，由于目前資金部的交易員們對銀行自身所面臨的利率敞口風險，并沒有切身的體會，是否有動力在掉期市場操作？
看來，各個部門的配合聯動將是推動利率掉期的關鍵。
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