博弈機制初步形成 股改節奏尚需把握

　　社評

　　今天是9月1日。若以時間為坐標，從這個月開始，中國資本市場的最重要改革———“股改”將進入全新的觀測期。

　　為什么說是全新的觀測期？應該說，發軔于4月，運行于5月，預熱于6月，高漲于7

月的股改在進入8月后，隨著管理層指導意見的出臺，試點工作終告結束。9月，這個普遍意義上“收獲季節”即將開始的時候，改革已全面推開。

　　值得警惕的是，市場業已出現的良性反應已經讓一些人麻痹大意，有觀點認為應該乘勝追擊，盡快完成股改。我們認為，這樣的觀點是十分有害的。

　　四個月試點的最大收獲是什么？是博弈方式的確定。具體而言，是各方對“對價”概念的認可，以及A股含權的確定。

　　此外，對試點階段還需認可的是，目前的的管理層對改革的步驟與節奏是基本可控的。

　　但是，正如本報此前社評所指出，改革才剛剛開始。隨著股改的全面鋪開，這一切會否順理成章地按照管理層的思路演進下去，還需要進行深入的探討。

　　首先，在博弈方式基本確定的前提下，如何才能將按既定的節奏把改革進行到底？

　　我們知道，兩批試點，無論是公司的選擇還是方案推出后的市場影響，都還是在一個可控的相對較小的范圍內進行的。無論是試點公司的選擇還是板塊的確定，都清晰地透射出管理層的謹慎考慮。

　　可以說，對市場效應的控制正是對風險的控制，管理層在最初設想正是出于對風險狀況的不確定。因此，在市場出現問題的時候，管理層也試圖通過政策力量以穩定市場價值中樞，在一定范圍

　　內，能夠比較從容地拿出“市場化”了的行政力量來對市場進行干預。而在股改全面推開的情況下，僅靠行政力量來彌補或者修復市場風險所帶來的損失顯然是不夠的，也不是理性的選擇。

　　在試點階段出現的風險初步釋放以后，改革的全面推開將面臨更多的不確定：首先是由非流通股全流通所導致的擴容壓力心理預期。此外，是由非流通股股東與流通股股東個案談判所導致的“對價”不確定預期，等等。

　　因此，任何盲目的樂觀都將付出慘重的代價。而避免這樣的結果，就需要明確摒棄“大躍進”式的改革思路。

　　可以說，此前四個月并非波瀾不驚，從市場的反復表現可以看出，人們對“分散決策”存在著相當差異化的預期。而近來一些創新品種如權證“冰火兩重天”的不尋常表現，更是強化了“高風險產品需謹慎推出”的警訓。因此，在改革全面推開的時候，管理層更需要對類似的創新舉動進行有效的控制。要記住，“分散決策”的前一句是“統一組織”，也只有擔負起更明確的職責，后期的風險才有可能化解到最小程度。管理層才能以比較小的改革成本交出自己的答卷。

　　股改全面推開，管理層面臨大考。我們看到，以本報提出的“股改莫要大躍進”為代表的普遍輿論背景下，管理層已經開始了相應調整，“積極穩妥、循序漸進，成熟一家，推出一家”，這些原則的提出使我們看到更為理性的決策思路，而在日益復雜的市場環境下，理性的決策無疑是改革成功的起碼條件。