中國企業(yè)正在進入利潤的冬天

　　8月26日，京東方(000725 SZ)發(fā)布半年報，今年上半年大幅度虧損。而去年京東方的盈利增幅超過100%。

　　京東方上半年的利潤情況從側(cè)面反映出上半年中國企業(yè)利潤增長的一個重要變化趨勢：在經(jīng)過2003年～2004年投資高增長，企業(yè)迅猛擴張所帶來的利潤高增長后，企業(yè)整體盈利能力開始下滑，利潤增長步入下降通道。經(jīng)濟學(xué)家宋國青對記者表示，企業(yè)利潤增幅的回落

將持續(xù)下去。

　　利潤結(jié)構(gòu)性分化

　　京東方在宏觀調(diào)控的非常時刻選擇了大膽的進攻性擴張策略，在收購收購韓國現(xiàn)代集團TFT-LCD業(yè)務(wù)后，又在國內(nèi)加快建設(shè)五代線項目。急速的擴張使其負債率接近80%，銀行信貸的收縮抬高了資金成本。為此，京東方不得不改變早前分拆上市的計劃，而轉(zhuǎn)道香港市場整體上市，以解資金之渴。可以說，資金成本提高和壓力是其虧損的重要原因。

　　作為去年躋身

　　“上半年資金、土地和人力成本全面上升必然造成企業(yè)利潤增速回落，在這一回落過程中，工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性分化的特點。在能源、原材料價格高位運行，而下游終端產(chǎn)品價格低迷的情況下，上半年工業(yè)企業(yè)利潤從下游大幅度向上游資源類廠商，向壟斷型公共服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)移�！眹�資委研究中心宏觀部部長趙曉評價說。

　　國家統(tǒng)計局8月22日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月～7月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長20.6%。其中，利潤增速最快的都集中在煤炭、石油、黑色金屬礦等上游產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；利潤增速較快的在中游產(chǎn)業(yè)，如鋼鐵行業(yè)利潤增長34.7%。不過，由于價格下降，這個增速已經(jīng)明顯放緩；利潤增速下降基本集中在下游廠商，特別是制造業(yè)，如交通運輸設(shè)備制造業(yè)利潤下降38.6%；化纖行業(yè)利潤下降35.8%。

　　上半年央企的利潤增長也出現(xiàn)回落。其中，有106家企業(yè)利潤增幅回落，利潤同比下降的有67家，集團一級虧損的有26家，虧損面為15.4%。

　　利潤增速持續(xù)下跌

　　盡管6月和7月企業(yè)利潤單月利潤增長反彈了30%，但種種跡象顯示，這可能只是一種短期現(xiàn)象，中長期看，企業(yè)利潤增速還將持續(xù)下跌。

　　“6月和7月份單月的企業(yè)利潤增速是因為去年基數(shù)低的原因反彈了30%，這個反彈是去年的企業(yè)利潤這個分母出現(xiàn)了問題，而不是由今年企業(yè)利潤這個分子決定的。我預(yù)計全年利潤增速將回落到20%左右。近幾年來，企業(yè)利潤增速大大超過GDP的增長是不正常的，利潤增速的回落將持續(xù)下去。”北京大學(xué)

　　“從價格角度分析，我判斷企業(yè)利潤增速將下滑，虧損面將擴大。”袁綱明說，“從價格指數(shù)看，目前沒有多少上漲動力。7月份的CPI同比增長1.8%，中止了上半年CPI環(huán)比回落的態(tài)勢，但主要是燃油、蔬菜及服務(wù)價格的上漲，消費品價格并沒有上漲。”

　　“更重要的是，工業(yè)品出廠價格中的生產(chǎn)資料價格，如黑色冶金、有色金屬、煤炭化工等原材料價格在6月開始大幅下降，生產(chǎn)資料價格同比增速下降一個百分點。長期以來，PPI價格難以向下傳導(dǎo)至下游消費品，現(xiàn)在下游消費品的價格下跌反而引起了生活資料價格和工業(yè)品出廠價格的下跌，實現(xiàn)了反向傳導(dǎo)。因此上下游行業(yè)企業(yè)利潤都將面臨利潤增速下滑的可能。”袁綱明說。

　　趙曉認為緊縮政策抬高了資金、土地等要素成本，這必然造成了企業(yè)利潤增速回落。他說，長期來看，上游資源價格還會震蕩上升，而下游產(chǎn)品價格難以上漲，企業(yè)利潤進一步呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化嚴重——富的更富，窮的更窮。除非新一輪投資熱興起，否則企業(yè)利潤增速持續(xù)下降的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。

　　企業(yè)過冬有賴效率調(diào)整

　　“盡管企業(yè)利潤增速下滑，但宏觀政策并沒有多少反應(yīng)，到目前還沒有看到政府出臺一些措施改善這一現(xiàn)狀。”袁綱明說。對于近兩個月來M2的增長，袁綱明認為這是個人定期儲蓄和企業(yè)長期存款所致，而并非貨幣政策放松的信號。企業(yè)利潤增速下滑，更多的是在考驗企業(yè)自身微觀的調(diào)整和改革。

　　“企業(yè)利潤增速下滑并非完全是一件壞事情，它進一步加大了產(chǎn)能過剩的行業(yè)競爭，壓迫企業(yè)進行調(diào)整，淘汰一部分過剩產(chǎn)能和企業(yè)。在低通脹下的高增長環(huán)境下，不宜再出臺大的宏觀調(diào)控措施�！眹�家信息中心預(yù)測部首席分析師祝寶良說。

　　在企業(yè)利潤增速持續(xù)下滑的趨勢下，新一輪企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)拉開序幕。為了保住企業(yè)利潤，各方打出了不同應(yīng)對之策。一是行政支持；二是加快重組并購步伐，提高行業(yè)集中度；三是企業(yè)加強成本控制管理。

　　對于上述調(diào)整，袁綱明認為實際上是一種行政色彩濃厚的規(guī)模調(diào)整，而不是效率調(diào)整。因此，還遠遠不夠。

　　“宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了兩個重要變數(shù)，一是