匯率改革四人談 專家稱長(zhǎng)期盯住一籃子不合適

　　本刊實(shí)習(xí)記者 何英/文 

　　針對(duì)此次匯率改革的意義、匯率制度決策機(jī)制和形成機(jī)制、參考一籃子貨幣等問題，本刊記者采訪了四位專家學(xué)者，包括中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所長(zhǎng)助理何帆、北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國(guó)青、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員姚枝仲、財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所副所長(zhǎng)劉尚希。四人從不同的角度對(duì)匯率改革的現(xiàn)狀和遠(yuǎn)景進(jìn)行

了獨(dú)到的分析。

　　規(guī)則明確有利提高政策信譽(yù)

　　何 帆(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)助理)

　　此次匯改從過去的盯住一種貨幣到如今的參考一籃子貨幣，最大的好處在于穩(wěn)定人民幣的貿(mào)易加權(quán)匯率。簡(jiǎn)單地估計(jì)，按照中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易，如果貨幣籃子中有五種貨幣，那么美國(guó)將占27%，日元將占31%，港幣將占24%，歐元占15%，英鎊占4%，但實(shí)際上美元所占比重要高得多。這些貨幣有升有降，互相抵消，會(huì)使得經(jīng)過加權(quán)之后的人民幣匯率變得更加穩(wěn)定，中長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)于保持出口競(jìng)爭(zhēng)力與進(jìn)口成本具有積極意義。不過，和過去相比，人民幣對(duì)于美元的雙邊匯率波動(dòng)會(huì)更加頻繁。對(duì)于習(xí)慣了持有美元資產(chǎn)的投資者和以美元為計(jì)價(jià)貨幣的貿(mào)易商而言，不用擔(dān)心匯率風(fēng)險(xiǎn)的日子一去不復(fù)返。中國(guó)95%以上的進(jìn)出口貿(mào)易均使用美元計(jì)價(jià)，今后進(jìn)出口企業(yè)要不得不學(xué)會(huì)為匯率風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)。

　　需要說明的是，“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”并不是實(shí)行通常意義上的盯住一籃子貨幣的匯率制度。貨幣籃子不是決定人民幣匯率水平的惟一規(guī)則，而僅僅是調(diào)整人民幣匯率水平的一個(gè)參考。同時(shí)還提到了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，也談到了國(guó)際收支將影響到人民幣匯率的決定。因此，這是一種相當(dāng)模糊的匯率制度。這種匯率制度的模糊性還表現(xiàn)為對(duì)貨幣籃子中的幣種、各種貨幣的權(quán)重均未加以明確說明。

　　缺乏明確的匯率形成規(guī)則將帶來一定的負(fù)面影響：(1)由于匯率的形成規(guī)則并不明確，使得未來的匯率變動(dòng)充滿了不確定性，而這種不確定性將損害企業(yè)的投資行為。當(dāng)前2%的升值對(duì)進(jìn)出口企業(yè)的直接影響是很小的，一次性的升值，10%甚至更高，對(duì)企業(yè)也不會(huì)有太大的損害，真正讓企業(yè)頭疼的是，他們不知道明天的匯率會(huì)發(fā)生什么樣的變化，由于匯率不確定，進(jìn)出口的價(jià)格隨之不確定，這直接影響到利潤(rùn)的不確定，企業(yè)將難以判斷是否需要進(jìn)行投資；(2)不確定的匯率形成規(guī)則將給其他國(guó)家指責(zé)中國(guó)操縱貨幣授以口實(shí)。即使是在原有的盯住美元匯率制度下，由于規(guī)則明確，其他國(guó)家是沒有理由指責(zé)中國(guó)操縱貨幣的，國(guó)際貨幣基金組織只是建議中國(guó)采用更靈活的匯率制度，從來沒有聲稱中國(guó)操縱貨幣，但是過于模糊的匯率制度將使其他國(guó)家更容易指責(zé)中國(guó)，在這種情況下中國(guó)真的將百口莫辯；(3)模糊的匯率規(guī)則和遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的升值幅度會(huì)進(jìn)一步加劇升值預(yù)期，刺激資本流入。如果實(shí)行盯住一籃子貨幣的匯率制度，那么由于有了清晰的匯率變動(dòng)規(guī)則，人們將主要根據(jù)其他貨幣匯率的變動(dòng)預(yù)測(cè)人民幣匯率走勢(shì)，因?yàn)槿藗冎�道，在這種規(guī)則下，中國(guó)國(guó)際收支的變化不會(huì)直接影響匯率的變動(dòng)。目前這種模糊的匯率制度卻增加了人們隨意猜測(cè)的想像空間。尤其是，公告中還指出，國(guó)際收支狀況仍然是調(diào)整人民幣匯率的重要基礎(chǔ)，那么在目前經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙順差，尤其是今年以來貿(mào)易順差大幅度增長(zhǎng)的情況下，2%的升值幅度顯然不能反映國(guó)際收支平衡的要求。公告中宣稱將參考貨幣籃子調(diào)整人民幣匯率，但同時(shí)又承諾人民幣匯率的當(dāng)日最高浮動(dòng)波幅限定在3‰的范圍內(nèi)。但這兩者有時(shí)是不相容的。一旦美元和歐元、日元之間的匯率發(fā)生急劇變動(dòng)，市場(chǎng)就完全有可能預(yù)期人民幣匯率的收盤價(jià)即使處于3‰的端點(diǎn)，也不足以反映貨幣籃子的價(jià)值變動(dòng)，人民銀行完全可能在未來“參考貨幣籃子”調(diào)整中間價(jià)。

　　規(guī)則的明確才能提高政策的信譽(yù)，而政策的信譽(yù)決定了政策的有效性。模糊的規(guī)則的確能夠帶來更多的靈活性，但和人們想象的相反，有了更多的靈活性，未必就能夠增加政策的主動(dòng)性。靈活帶來隨意，政策的隨意會(huì)導(dǎo)致公眾的不信任，貨幣當(dāng)局將發(fā)現(xiàn)很難引導(dǎo)市場(chǎng)上的預(yù)期，最后甚至可能會(huì)被市場(chǎng)的預(yù)期制約。當(dāng)前匯率政策調(diào)整的成敗，在很大程度上取決于政府能否改變市場(chǎng)上不斷增強(qiáng)的人民幣升值預(yù)期，否則，過度的資本流入將增加貨幣政策的操作難度，甚至可能使得匯率制度改革受到挫折。為了改變和引導(dǎo)人們預(yù)期，匯率形成的規(guī)則必須更加透明化。

　　匯率制度尚需完善

　　宋國(guó)青(北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授)

　　我國(guó)匯率制度決策機(jī)制和西方國(guó)家有根本不同。比如，美國(guó)政府基本不干預(yù)匯率制度，美聯(lián)儲(chǔ)作為獨(dú)立部門管理匯率問題；歐洲歐元區(qū)國(guó)家中央銀行也不直接干預(yù)匯率問題；亞洲國(guó)家政府往往干預(yù)較多，比如日本實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度，但是日本政府還是干預(yù)很多；中國(guó)中央政府直接參與匯率制度決策，依據(jù)《中國(guó)人民銀行法》第二條：“中國(guó)人民銀行是中華人民共和國(guó)的中央銀行。中國(guó)人民銀行在國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下,制定和執(zhí)行貨幣政策,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融穩(wěn)定”。 另外，第五條也表示：“人民銀行就年度貨幣供應(yīng)量、利率、匯率和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他重要事項(xiàng)作出的決定,報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后執(zhí)行。”因此，中國(guó)政府和中國(guó)人民銀行共同參與匯率制度改革方案的決定。

　　目前，由于中國(guó)人民銀行沒有繼續(xù)解釋和說明參考一籃子匯率的具體內(nèi)容，對(duì)于參考一籃子的猜測(cè)和評(píng)價(jià)很多，但個(gè)人認(rèn)為，在進(jìn)一步清晰的匯率制度公布之前，過多評(píng)價(jià)匯率制度的好壞是不恰當(dāng)?shù)�。�?dāng)然，此次匯率改革確實(shí)是好的開端，我國(guó)匯率制度還需進(jìn)一步完善。

　　擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間是方向

　　姚枝仲(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員)

　　匯率改革的意義重大，但中國(guó)匯改還有很長(zhǎng)的路要走。目前，在存在很大的人民幣升值預(yù)期壓力下，國(guó)家如果公布明確的匯率制度形成規(guī)則：比如，公布一籃子貨幣，公布貨幣組成對(duì)人民幣的升值預(yù)期可以轉(zhuǎn)化為對(duì)美元的貶值預(yù)期，這種情況下，人民幣對(duì)美元的變動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于歐元和日元兌美元的變動(dòng)幅度，這時(shí)投機(jī)人民幣不如投機(jī)日元和歐元，這樣，可以化解對(duì)人民幣的壓力。因此，明確規(guī)則要比模糊的好。

　　另外，中國(guó)作為獨(dú)立貨幣政策一個(gè)大國(guó)而言，長(zhǎng)期盯住一籃子也是不合適的。就算是小國(guó)，比如新加坡和以色列，也沒有長(zhǎng)期盯住一籃子。新加坡曾經(jīng)公布過一籃子貨幣，但現(xiàn)在也是暗箱操作；以色列過去曾經(jīng)公布一籃子貨幣，現(xiàn)在已是自由浮動(dòng)匯率制度。盯住一籃子的固有缺陷，比如不能規(guī)避技術(shù)、生產(chǎn)力、石油價(jià)格等非匯率因素對(duì)國(guó)際收支帶來的影響。

　　其實(shí)，比較適合中國(guó)的國(guó)情的是逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間。此種辦法是中國(guó)匯率改革和匯率調(diào)整比較好的模式。但是實(shí)行逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間需要中國(guó)外匯市場(chǎng)比較完善和發(fā)達(dá)。

　　目前，中國(guó)外匯市場(chǎng)還不完善，主要表現(xiàn)在：1.銀行間外匯市場(chǎng)和銀行、居民、企業(yè)間外匯交易市場(chǎng)是分割的。2.國(guó)家實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯政策。居民和企業(yè)必須將多余的外匯賣給國(guó)家。3.商業(yè)銀行外匯是有頭寸限制的。在這個(gè)市場(chǎng)上，外匯價(jià)格是單邊的，不是自由決定的價(jià)格。商業(yè)銀行公布的價(jià)格有一定的壟斷權(quán)，居民到一家銀行購買外匯的同時(shí)是看不到其他銀行的價(jià)格。如果國(guó)家逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)空間，銀行可以調(diào)大差價(jià)空間，這會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)效率變低。所以，只有在以上三個(gè)制度進(jìn)一步完善和調(diào)整之后，才能實(shí)行逐步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，否則會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)效率降低。

　　一般來說，實(shí)現(xiàn)匯率浮動(dòng)區(qū)間的好處是使匯率在區(qū)間內(nèi)的平滑的波動(dòng)，達(dá)到穩(wěn)定匯率的目的�？墒侨绻�在現(xiàn)階段放寬匯率區(qū)間，商業(yè)銀行會(huì)選擇在匯率區(qū)間的兩端定價(jià)。這樣，中央銀行不得不在匯率區(qū)間的中間進(jìn)行干預(yù)。在這種情況下，實(shí)際上還是央行在決定匯率。因此，我們不能說人民幣匯率是完全市場(chǎng)化的匯率決定機(jī)制，中國(guó)匯率改革的路還很長(zhǎng)。

　　熱錢自由流動(dòng)十分正常

　　劉尚希(財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所副所長(zhǎng))

　　此次匯率改革有歷史性意義，是一次轉(zhuǎn)折性變化。從長(zhǎng)期看，將會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生積極的影響，由固定匯率制度到更靈活的匯率制度，有利于增大我們多方面的主動(dòng)權(quán)。這次改革使人民幣更具有“獨(dú)立性”，朝可自由兌換的強(qiáng)勢(shì)貨幣這個(gè)遠(yuǎn)景方向前進(jìn)了一步。國(guó)家在匯率改革時(shí)機(jī)的選擇上考慮了許多因素，包括政治、經(jīng)濟(jì)、國(guó)際環(huán)境等，但主要是根據(jù)我國(guó)自身的情況及其需要來進(jìn)行改革的。

　　至于大家擔(dān)心的熱錢是否會(huì)進(jìn)入中國(guó)問題。我認(rèn)為熱錢自由流動(dòng)十分正常，在開放經(jīng)濟(jì)體系下，害怕也沒有用，關(guān)鍵在于應(yīng)對(duì)策略和措施。熱錢是看市場(chǎng)是否有利可圖才選擇進(jìn)入的，只要國(guó)家金融體系健康，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理，即使熱錢進(jìn)來了，也不可怕。