二季度人民幣貸款劇烈波動 信貸緊縮烏云壓城

　　本報記者 孫 銘 北京報道

　　8月4日下午，央行公布了2005年第二季度貨幣政策執行報告。這個來自最權威部門的宏觀經濟分析報告，并沒有終結當前沸沸揚揚的宏觀經濟形勢之爭，一些困擾經濟學家和宏觀決策部門的問題依然顯得撲朔迷離。

　　報告顯示，今年6月底人民幣貸款余額18.6萬億元，比年初增長1.45萬億元。然而，在業內人士看來，央行有意回避了貸款增速下滑的問題。央行稱，“貸款新增額為歷史第二高水平，僅低于2003年同期”。但實際情況卻是，今年上半年人民幣貸款與去年同期相比僅多增了240億元，還不如一家中等規模股份制商業銀行的同比增量。

　　更值得關注的是，人民幣貸款的波動今年尤為明顯。今年上半年比年初新增1.45萬億元，但6月份一個月就新增了4653億元，同比多增1832億元。6月一個月的新增數占上半年的32%。正是由于6月份貸款猛增，上半年同比數才由負變正，而如果從前5個月的數字來看，人民幣貸款是同比少增1592億元。

　　信貸緊縮烏云壓城

　　當前信貸是松是緊？是由于信貸緊縮導致GDP增速下滑，還是GDP增速下滑導致信貸緊縮？這在經濟學家圈子里陷入了“先有雞還是先有蛋”的爭論。

　　從貸款的絕對增加數來看，今年上半年的數字為歷史第二高位，但由于相對數在貸款分析中更有意義，因此學者們從貸款同比多增的數字來分析，認為當前的貸款形勢依然嚴峻。

　　央行報告認為，2004年下半年以來，貸款增速逐步減緩是多種因素造成的。從企業層面看，在宏觀調控的作用下，大多數企業生產經營的節奏由快趨穩，部分企業由于產能過剩減少了投入和產出，導致了企業有效資金需求增長放緩。從銀行層面看，一是股份制改革的推進使商業銀行內控機制加強，銀行貸款行為更加理性。

　　然而困惑的是，貸款增長速度下來了，但經濟增長速度卻影響甚微。國家統計局公布的數據顯示，今年上半年GDP增長9.5%，僅比去年同期降低0.2個百分點，經濟增長的動力來自何處？

　　“解讀這個問題，不能僅僅盯著信貸增長率而無視其他融資方式的作用。”銀河證券高級經濟學家苑德軍認為，企業資金渠道已多樣化，票據結算、企業集團內部融資、企業直接債務工具、境內外股票發行、境外借款、出口退稅、民間融資等形成了對部分貸款的替代，降低了企業對銀行資金的依賴。上半年，企業累計簽發商業匯票增加2082億元，企業累計發行債券(含短期融資券籌資)303億元，境內外股票籌資約900億元，也直接替代了等額的貸款。

　　這次貸款增速下降還有一個明顯特點，就是四大商業銀行同比少增，而其他金融機構卻同比多增。上半年，四大行人民幣貸款增加5103億元，同比少增1584億元；而其他金融機構同比多增1871億元。

　　“這種現象與國有商業銀行的體制有關，”苑德軍分析說，“國有銀行實行的貸款責任終身追究制，進一步強化了這種惜貸傾向。可以說，銀行經營行為的轉型，在很大程度上改變了銀行貸款軟約束的現象，造就了銀行自覺、主動控制和收縮貸款規模的機制。”

　　“松貨幣、緊信貸”

　　雖然貸款緊縮趨勢明顯，但貨幣的走勢卻與之不盡吻合。6月末，M2同比增長15.7%，人民幣貸款余額同比增長13.3%，比M2增長低2.4個百分點，兩者之間的差距進一步加大。

　　“這與外匯占款有關。”國務院發展研究中心宏觀部王召博士認為，由于外匯占款繼續大量增加，央行被迫投放大量基礎貨幣，所以貨幣形勢是寬松的；而這些投放的貨幣形成國家的外匯儲備，轉而大量投資美國國債，并沒有進入國內的實體經濟領域，所以信貸增速與貨幣增速有所偏離。

　　而國務院發展研究中心金融所所長夏斌將這種形勢總結為“松貨幣、緊信貸”。他認為，“松貨幣、緊信貸”現象1999、2002年都出現過，而從去年以來的這種趨勢更加明顯，如果考慮到生產資料價格指數不斷攀升的因素，則目前信貸緊縮的趨勢更為嚴重。

　　“為什么信貸緊縮而經濟在漲、投資在上，資金到底從哪兒來的呢？”夏斌說。

　　夏透露，他曾經用2004年的數據做了非常粗略的匡算：2004年固定資產投資58600億，流動資產投資包括庫存17000億，總共是75600億。如果把銀行的貸款、企業債券、股票等等加起來，正規銀行體系2004年得到資金增量29000億，FDI也就是5000億，加上企業利潤25000億，加起來是59000億。“這起碼說明我們在非銀行體系融資量是非常大，這才支撐了GDP增長。”

　　目前有些專家呼吁央行放松貨幣政策，原因是信貸增速的趨勢已經下滑，GDP增速也有沖高回落跡象，因此建議央行“松油門而非踩剎車”。但有更多的學者已經認識到，信貸增速絕非央行一家所能自如調控。“即使央行貨幣政策再放松，銀行資本充足率不夠，再加上銀行對企業風險的考慮，貸款也不可能一下子上去。”苑德軍認為。

　　在這種松貨幣、緊信貸的情況下，央行下半年的貨幣政策將何去何從？央行在執行報告中稱，下半年將繼續執行穩健的貨幣政策，總量上保持連續性和穩定性，堅持前一階段的政策方向和力度，加強預調和微調，保持貨幣信貸穩定增長，注重發揮市場本身的調節作用，鞏固宏觀調控效果。