|
盡管此次匯率改革對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響有限，但預(yù)示著人民幣打開了進(jìn)入上升通道的缺口
□記者 張婭 實(shí)習(xí)記者 劉婷 高健 胡文峰
7月21日晚，人民幣匯率機(jī)制開始了近11年來(lái)首次實(shí)質(zhì)性改革。
有分析認(rèn)為，這一“意料之外、情理之中”的突發(fā)事件，對(duì)人們心理的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其在經(jīng)濟(jì)層面產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)影響，人民幣由此打開了進(jìn)入上升通道的缺口。新的匯率制度會(huì)導(dǎo)致什么結(jié)果？改革是否將繼續(xù)進(jìn)行？來(lái)自五大國(guó)際投行的分析師們對(duì)本次匯率改革進(jìn)行了解讀。
市場(chǎng)化的開始
近兩年來(lái)，中國(guó)的匯率機(jī)制一直承受著巨大的國(guó)內(nèi)外壓力。有關(guān)人士分析，從國(guó)務(wù)院總理溫家寶今年以來(lái)關(guān)于匯率改革的多次表態(tài)，到央行年初及年中工作部署，到匯率前期準(zhǔn)備工作的陸續(xù)到位，不難判斷匯率改革在今年推出已是預(yù)定計(jì)劃。
“五一”前后，對(duì)于人民幣升值的預(yù)期達(dá)到了最高峰。市場(chǎng)相繼出現(xiàn)了中國(guó)政府即將采取行動(dòng)的“5·8”和“5·18”兩個(gè)傳言中的時(shí)間表。但相關(guān)部門立即出面否認(rèn)。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，匯率改革的時(shí)間已經(jīng)被一再推遲。
“存在于中國(guó)政府內(nèi)部的和存在于中國(guó)與G7之間的政策上協(xié)調(diào)的缺失，加上中國(guó)政府對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的低估，都導(dǎo)致了一個(gè)比預(yù)期時(shí)間更長(zhǎng)的人民幣匯率管理辦法變化的推遲。”摩根大通在7月初的一份報(bào)告中指出，如果9月初之前中國(guó)沒有在人民幣匯率方面采取行動(dòng)的話，發(fā)生大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn)的可能性將超過(guò)20%。該報(bào)告認(rèn)為，“看到快速擴(kuò)大的與美國(guó)和歐盟之間的紡織品貿(mào)易摩擦后，中國(guó)政府希望能夠確定人民幣管理體制的變化至少能夠緩和將來(lái)與G7可能發(fā)生的貿(mào)易摩擦。”
盡管有貿(mào)易因素，包括摩根大通在內(nèi)的大多數(shù)投行都認(rèn)為，此次中國(guó)政府進(jìn)行匯率改革乃出于自身策略性經(jīng)濟(jì)利益的需要，而并非意圖借此緩解中美關(guān)系。從目前形勢(shì)來(lái)看，7月份也是恰當(dāng)?shù)母母飼r(shí)機(jī)。隨著美國(guó)方面消費(fèi)物價(jià)指數(shù)持續(xù)高企，利率處于高位水平，中國(guó)這次匯率改革對(duì)美國(guó)的影響，尚需視乎中國(guó)將管理新匯率機(jī)制的情況及短期內(nèi)人民幣的升值幅度。
對(duì)此，瑞士信貸第一波士頓的評(píng)價(jià)為：“中國(guó)這次對(duì)人民幣匯率的調(diào)整實(shí)際上是采取了一條中間路線，既回應(yīng)了國(guó)際社會(huì)的壓力，又確保匯率的調(diào)整不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)特別是農(nóng)業(yè)和金融系統(tǒng)產(chǎn)生較大沖擊。可以說(shuō)這次人民幣小幅度的升值，其實(shí)更加強(qiáng)調(diào)的是人民幣匯率已經(jīng)做出調(diào)整，而非實(shí)際意義上的升值。”
“中國(guó)此次調(diào)整匯率政策傳達(dá)出了一個(gè)歷來(lái)最為清晰的信號(hào)，表明亞洲政策正逐步實(shí)現(xiàn)正常化，日本也可能在2006年上半年取消定量寬松的貨幣政策。”摩根大通中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理兼研究部主管龔方雄表示，盡管亞洲經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，基本經(jīng)濟(jì)因素也獲得顯著改善，但本地貨幣價(jià)值仍維持在1990年代的水平。在貿(mào)易增長(zhǎng)及資本流入強(qiáng)勁的情況下，各國(guó)決策者為了繼續(xù)讓本國(guó)貨幣匯率處于低位，就需要維持政策利率低企，并持有大量的外匯儲(chǔ)備。
目前，中國(guó)開始放棄這種立場(chǎng)，反映出中國(guó)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)地位，并在國(guó)際貿(mào)易及工業(yè)扮演著越來(lái)越重要的角色。里昂證券中國(guó)策略分析師 Andy Rothman則認(rèn)為這是一個(gè)雙贏的舉措：“對(duì)于中國(guó)，其積極意義在于：當(dāng)今的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，民營(yíng)企業(yè)已占有優(yōu)勢(shì)，因而這次匯率變化是中國(guó)向市場(chǎng)化匯率系統(tǒng)邁進(jìn)的第一步。這是十分重要的一次改變。對(duì)于布什政府，其積極意義在于：由于北京應(yīng)允了(美國(guó)財(cái)長(zhǎng))斯諾和(美聯(lián)儲(chǔ)主席)格林斯潘的要求，白宮可以宣告‘自由平等貿(mào)易’戰(zhàn)線的勝利。此次人民幣匯率的變化很小，因而不會(huì)減少美國(guó)的貿(mào)易赤字，也不會(huì)導(dǎo)致諸如沃爾瑪一類的企業(yè)在華銷售的美國(guó)商品的價(jià)格大幅上揚(yáng)。”
對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響
值得注意的是，在央行宣布改革匯率機(jī)制的前一天，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局剛剛公布上半年9.5%的GDP增速。有報(bào)道指出，經(jīng)濟(jì)學(xué)家測(cè)算發(fā)現(xiàn)，人民幣如較大幅度升值，除影響出口外，對(duì)進(jìn)口、投資、消費(fèi)都會(huì)產(chǎn)生較大的影響，該測(cè)算指出，若人民幣升值5%，GDP增速將下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)將下跌1.2個(gè)百分點(diǎn)。
1985-1990年，日本在“廣場(chǎng)協(xié)議”的匯率調(diào)整后，“熱錢”的大量涌入推動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)巨大漲幅，而其后地產(chǎn)泡沫破裂所引發(fā)的大量銀行破產(chǎn)倒閉等一系列后果，導(dǎo)致的是日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)10年的衰退。那么，2%的人民幣升值幅度到底會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成多大影響？分析師們的觀點(diǎn)出人意料的一致。
“這次人民幣匯率形成機(jī)制的調(diào)整對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)不會(huì)有什么影響。”瑞銀亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師安德森明確表示，不會(huì)因此而調(diào)整對(duì)中國(guó)出口或者是GDP增長(zhǎng)的預(yù)期，“也不預(yù)期其他地方會(huì)因此有什么改變”。
在人民幣升值不超過(guò)5%的前提下，瑞士信貸第一波士頓認(rèn)為，對(duì)中國(guó)的出口所產(chǎn)生的影響將會(huì)非常有限，“我們預(yù)計(jì)中國(guó)下半年的出口增長(zhǎng)與去年同期相比，會(huì)比我們之前預(yù)期的17%下降2-3個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)際上我們認(rèn)為美元逐步的強(qiáng)硬以及較高的商品價(jià)格與這次人民幣匯率的調(diào)整相比，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響可能更大”。
龔方雄認(rèn)為，人民幣逐步升值將使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力由出口轉(zhuǎn)向內(nèi)需。中國(guó)人民幣匯率調(diào)整可能意味著：加息壓力減少；一定程度上可刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)；因出口外匯儲(chǔ)蓄的需求減少有助提高本地資產(chǎn)價(jià)格；貿(mào)易摩擦亦可能會(huì)有所緩和。
“此次人民幣匯率調(diào)整將有助改善基礎(chǔ)原材料的通脹問(wèn)題，亦可緩解中下游企業(yè)的盈利空間縮小問(wèn)題。由于私人投資減少，即使人民幣并未升值，預(yù)計(jì)投資仍將放緩。預(yù)計(jì)人民幣升值將改善企業(yè)的贏利狀況，從而有助減輕投資放緩的影響。整體而言，此次人民幣升值對(duì)中國(guó)就業(yè)及薪金的影響非常小。”龔方雄表示。
摩根斯坦利則提出，“人民幣升值以及政府通過(guò)降低出口稅的一系列政策來(lái)抑制出口，中國(guó)的資源出口將有所減少，進(jìn)口將由于人民幣的升值增加。這將拉動(dòng)全球供求，反過(guò)來(lái)會(huì)提升中國(guó)國(guó)內(nèi)商品的價(jià)格。”
該行認(rèn)為，對(duì)于各個(gè)具體行業(yè)來(lái)說(shuō)，此次小幅的人民幣升值不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格造成太大壓力，但如果人民幣升值一個(gè)較大的比例，中國(guó)的一些企業(yè)將面臨壓力。
首先，鋼鐵業(yè)將受到積極和消極的雙重影響。人民幣升值會(huì)使中國(guó)鋼鐵廠所進(jìn)口的鐵礦石、焦炭、廢料等原料價(jià)格降低，這抵消了升值對(duì)出口的不利影響。其次，在鋁業(yè)方面，比如中國(guó)鋁業(yè)的零售價(jià)格保持在每噸4330元人民幣，比現(xiàn)今的平均進(jìn)口價(jià)要低6個(gè)百分點(diǎn)。人民幣匯率上升將增強(qiáng)進(jìn)口鋁的競(jìng)爭(zhēng)力，這對(duì)中國(guó)鋁業(yè)無(wú)疑是不利的。第三，由于包含了進(jìn)口關(guān)稅、貨運(yùn)和其他耗費(fèi)的進(jìn)口煤價(jià)仍維持在每噸80—100元人民幣的水平，比國(guó)內(nèi)價(jià)格高出15%—20%，因此，中國(guó)煤炭制造企業(yè)的出口方面也會(huì)因此次人民幣升值遭受打擊。
下一步是什么？
曾經(jīng)有估計(jì)認(rèn)為，市場(chǎng)因憧憬人民幣升值關(guān)系，已有近1450億美元的國(guó)際游資熱錢流入內(nèi)地。以人民幣升值前匯價(jià)計(jì)算，總值接近12000億元人民幣。但諸投行認(rèn)為，此次2%的升值幅度不會(huì)造成資本在中國(guó)的大進(jìn)大出。
“目前有這樣一種論斷，認(rèn)為如果大量熱錢涌入中國(guó)，會(huì)迫使人民幣有更大的升值空間。我們認(rèn)為熱錢還會(huì)繼續(xù)涌入，但中國(guó)政府在這種情況下將不會(huì)再提高匯率。”瑞士信貸第一波士頓分析到，“中國(guó)政府一定會(huì)大力打擊這些熱錢。要記住中國(guó)的資本項(xiàng)目是封閉的，任何資本項(xiàng)目的流動(dòng)如若事先不經(jīng)過(guò)官方批準(zhǔn)都將被視為非法，并將會(huì)沒收。”
金融界人士表示，近段時(shí)期，在美元利率不斷攀升的情況下，中國(guó)在維持存款準(zhǔn)備金率不變的同時(shí)下調(diào)人民幣利率，使預(yù)期人民幣升值的國(guó)際熱錢成本不斷增加。據(jù)估算，熱錢若要獲利，要超過(guò)大約5%的炒作成本。而人民幣2%的升幅，令熱錢不能獲利也不敢立刻抽逃，避免了國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)出現(xiàn)動(dòng)蕩。
然而，6月份，由于中國(guó)的貿(mào)易順差急劇上升，外匯儲(chǔ)備達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7110億美元。一方面是國(guó)際收支均衡的需求，一方面是海外游資撤離給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的打擊，中國(guó)的匯率改革還會(huì)繼續(xù)下去嗎？
在龔方雄看來(lái)，新機(jī)制將為人民幣進(jìn)一步升值做好鋪墊，中國(guó)已從根本上開始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。他提醒到：“中國(guó)并非采取盯住一籃子貨幣的匯率政策，而是一種有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率波動(dòng)的中間價(jià)將參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)整。這種匯率機(jī)制將比盯住一籃子貨幣更具靈活性，它將從根本上允許人民幣匯率波動(dòng)的中間價(jià)更為自由地波動(dòng)，而人民幣在每日、每周及每月內(nèi)的升值空間也更大。此次的政策變動(dòng)已從根本上構(gòu)筑了這種全新的機(jī)制及體系。”
龔方雄預(yù)測(cè)，到今年年底，人民幣兌美元將共上升7%，而明年年底之前將上升15%。“其中一個(gè)明顯的好處是，令美國(guó)對(duì)中國(guó)采取特別關(guān)稅或其他懲罰性行動(dòng)的機(jī)會(huì)大大減少，尤其在未來(lái)人民幣兌美元如我們的預(yù)期進(jìn)一步升值時(shí)更是如此。”
瑞士信貸第一波士頓同樣認(rèn)為，人民幣在接下來(lái)的一年中還會(huì)再升值4%—7%，而當(dāng)市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)后，浮動(dòng)幅度也將提高到1%—2%。該行預(yù)計(jì)人民幣最終會(huì)采用類似新加坡那樣緊盯一籃子貨幣的政策，只不過(guò)政府的干預(yù)力度會(huì)更強(qiáng)，并且在一籃子貨幣中美元所占的比重更大。“中國(guó)政府可能會(huì)鼓勵(lì)雙向貿(mào)易，但考慮到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，人民幣大部分時(shí)間很可能會(huì)維持在浮動(dòng)上限。”
“許多人民幣的投機(jī)買家在確認(rèn)人民幣升值后可能會(huì)繼續(xù)買進(jìn)。這就意味著市場(chǎng)可能會(huì)使得人民幣的匯率上升到政策浮動(dòng)的上限，所以我們估計(jì)不久美元對(duì)人民幣的比價(jià)就會(huì)下跌3%—5%，在8.028到7.863之間。在打破緊盯美元的浮動(dòng)機(jī)制后，這種一籃子機(jī)制可能使得美元兌人民幣的比價(jià)會(huì)經(jīng)歷雙向風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐换@子匯率浮動(dòng)機(jī)制要求一旦升到政策上限時(shí)，美元對(duì)人民幣的比價(jià)要起到美元/日元、歐元/美元一樣的作用。”瑞士信貸第一波士頓認(rèn)為，當(dāng)人民幣在亞洲的貨幣中處于主導(dǎo)地位時(shí)，美元對(duì)人民幣比價(jià)的變動(dòng)會(huì)引起該地區(qū)匯率出現(xiàn)上漲。
| 
