|
主講人 方 明
隨著對人民幣升值預期的上升，國際游資展開對人民幣升值的逐利投機。而為防過度投機，中國政府和香港特區政府更是高招迭出。
明暗三招
“明暗之道”是針對中國資本賬戶的管制和香港特區的地位而言。由于中國資本賬戶未完全開放，部分游資走暗道曲折進入。
“明道”就是把香港特區作為投機人民幣升值的橋頭堡，投機人民幣無交割遠期合約NDF，炒作恒生指數和H股，通過港元中轉投機內地資產等方式。
亞洲金融風暴時，一年期美元兌人民幣NDF的升水曾至萬點，但2003年初人民幣升值壓力上升，其貼水最高達5000余點，7月27日貼水為3625點。因預期在香港上市的H股資產將因人民幣升值而上升，投機者大力投資于H股和恒生指數。2003年1月9日至2005年7月21日，恒生指數和H股指數分別上升了31%和140%。
2003年初港元較美元高2個基點，而人民幣較美元高100個基點，盡管港元的HIBOR長期低于美元和人民幣的利率，但投機者以美元買容易進入內地的港元，進入內地投資，既可獲得較高的利息收入，也可獲得人民幣升值的收益。算是“明道”中的“暗道”了。
“暗道”是在大陸資本賬戶管制下，“熱錢”通過居民匯款、FDI、延期和遠期付匯、出口預收貨款和轉口貿易收匯、短期外債和地下錢莊等方式流入中國大陸，結匯成人民幣，主要投資于房地產和債市等領域，導致國家外匯儲備大幅上升。2005年上半年新增外匯儲備高達1010億美元。除去貿易順差、FDI和部分居民正常匯入的資金外，2003年、2004年和2005年上半年的“熱錢”分別為300億、1000億和350億美元左右。
“明暗之道”屬于投機者的“武道”，而一些投資機構的經濟學家和分析師不斷炒作人民幣升值話題，稱人民幣會或應該升值10-15%，使市場對人民幣升值幅度的預期大幅上升，此乃投機者的“文道”。市場氣氛的形成，使不少投機者在美元兌人民幣的NDF市場、H股和恒生指數的投機中收獲頗豐。
防御之術
為應對國際游資的“明暗之道”和“文武之道”，香港特區政府為穩定聯系匯率機制也采取了相應的防范措施。今年5月，港元聯系匯率波動加大，使投機者難以固定匯率成本；今年以來，隨著美聯儲不斷升值，美元不斷上行，港元HIBOR利率在6月也快速上升，并且高出了人民幣的利率100-160基點，通過港元周轉來投機人民幣升值的價值有所下降。
而中國政府則充分利用了資本賬戶管制這一工具。
通過加強經常賬戶和資本賬戶的管制防止“熱錢”的流入，還進一步放寬了企業境外投資的限制，并逐步推進境內外匯市場的發展，加強人民幣匯率機制的靈活性。
同時對短期外債實行額度管理，限制經常項目轉化為資本賬戶投機，限制無貿易背景境內結匯，以防加大國際收支不平衡。
接著，通過一系列政策將強制結售匯制度向意愿結售匯的過渡，并取消了部分資本賬戶限制，鼓勵部分企業境外投資。
此后，經外管局批準，我國銀行間外匯市場于5月18日正式開辦外幣買賣業務，正式推出了外幣做市商制度。
7月21日，人民幣回歸有管理的浮動匯率制度，這既為人民幣匯率的靈活性奠定了基礎，也在人民幣升值2%的基礎上保證匯率的基本穩定。或許，投機人民幣升值的行為遠沒有結束，但勝負之數，已然料定。
(方明系中國銀行全球金融市場部高級分析師、經濟學博士)
| 
